第三季度，债市利率产品与信用产品在走势上出现了较为明显的背离，关键的原因是银行资本监管变革使得商业银行对信用产品的需求下降而对利率产品需求上升，并导致信用产品持续低迷而利率产品持续走强，各券种收益率曲线明显上行，尤其是中短端。此外，交易商协会出台的票据发行指导利率也带动了一级市场上信用产品发行利率和二级市场收益率水平的上升。
由于表现明显弱于利率产品，信用产品利差在第三季度显著上升。理论上，随着宏观经济形势的好转，企业盈利能力增强，其信用状况是逐步好转的，这种情况下企业主体债券的利差应当呈现下降的趋势。虽然第三季度由于信贷收紧导致市场对宏观经济能否如期好转出现了一定的疑虑，但我们认为这显然不是信用产品利差扩大的主要原因。我们认为，信用产品利差扩大最主要的原因一方面是因为目前的信用利差水平处于较低位置，另一方面还是因为银行资本监管变革对债券市场带来的冲击。
决定债市走势的最重要的因素仍然是宏观经济和货币政策的走势。经济增长的低潮已经过去。由于政府大幅增加投资，再加上国际经济形势也逐步好转，出口企业已经逐步挺过难关，经济增长速度再度向上已经成为必然。CPI在第四季度转正的可能性极大，而PPI亦将在接下来几个月里迅速攀升，但是还远没有达到央行改变货币政策主基调的时候。
在整个大趋势不利于债券市场投资的情况下，我们建议交易型投资者观望为主，而配置型投资者可以着眼于长远做出一定的配置或者是调仓。我们建议投资者配置短融和距离到期期限较短(1年以内)的企业债并持有到期；此外交易所公司债和分离交易可转债存债仍是我们关注和推荐的重点。
总的来说，我们认为在目前的收益率水平上信用产品的投资价值不高。但是第四季度如果整个债券市场继续调整(而且这种情况出现的可能性也比较大)的话，则信用产品市场将出现较好的投资机会。我们这里所指的较大的调整是指收益率水平上升50BP以上甚至100BP，建议投资者关注。 |
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