近来，随着股票市场的大幅震荡，债市温度悄然上升。多数机构认为9月份债券市场反弹的幅度会更明显，其中3-5年期国债更具有相对投资价值。

    债市温度悄然上升

    最近一周，许多机构纷纷发布报告称，8月份以来，随着股票市场的大幅下挫，债市温度悄然上升。
    记者注意到，财政部8月26日发行的20年期国债中标利率为4.0%，与市场预期基本一致，也与二级市场水平基本持平，其边际中标利率达4.04%。本期国债计划招标量260亿元，有效投标量达到了465.6亿元，有效认购倍数达1.79倍，高于此前一周7年期国债的认购倍数，显示市场仍较为追捧。
    信用债此前一度受到市场的冷遇，但是9月1日金融街公司债网上发行，3年期品种票面利率4.7%、5年期品种票面利率5.7%，11.2亿元公司债开盘3分钟网上发行部分即被抢购一空。
    中国国债协会有关分析人士表示，短期来看，打新收益率无论网下申购还是网上申购均出现下降趋势。近期发行的新股上市首日涨幅已出现明显下降。7月份上市的5只新股首日平均涨幅为112%，8月份则降到了66%，不仅远低于行情火爆的2007年，更是低于行情低迷的2008年。同样，新股发行制度改革下，市场的震荡行情使机构投资者网下申购的三个月锁定期风险在加大，股市震荡为债市迎来上涨机会。

    反弹的幅度会更明显

    记者采访了解到，多数机构认为9月份债券市场反弹的幅度会更明显。机构同时认为，9月债市是否真正走好，需要特别注意三方面因素：
    首先是基本面因素。国内方面，预计8月CPI同比降幅将收窄至1.0%、工业增加值增速有望大幅反弹至12%、对外贸易恢复程度则有望超过市场预期，这三个方面对债券构成利空。而8月份信贷增幅预计将回落至3000亿元，这将对债券构成利多。虽然近期来看信贷回落可能占据主导地位，但如果上述三个因素，尤其是CPI环比表现超过市场预期，则对债市仍然是非常不利的。
    国际方面，从最新几个月欧、美、日等国家公布制造业PMI指数走势来看，欧元区已经开始跨过临界值50，而美、日也在明显改善。这表明欧、美与日本经济(尤其是欧美)已经开始逐步摆脱经济低谷。因此海外部分对债券总体是偏空的。
    其次，机构表示，从债券供求缺口来看，9月份债券市场较8月份面临一定的供给压力。9月份有7只记账式国债、3只金融债待发行，国债发行只数比8月多1只，金融债发行只数持平。9月份短融到期规模只有350亿元，从今年短融与中票发行规模来看，短融到期资金无法完全对冲新发短融与中票对资金的需求。7月份公司债重启以来，发行节奏明显加快，从已公布的发行公告来看，公司债(包括企业债)供给压力较大。
    最后，要继续关注股市调整情况。机构的分析师判断，9月上旬股市继续调整的可能性非常大，这将是直接影响保险与基金是否会积极转向债券市场的重要因素。从8月份银行间、交易所国债表现存在巨大差异及交易所信用债表现糟糕情况来看，保险与基金目前转向债市的规模还不十分明显。
    此外，股市调整与否也会直接影响新股收益率水平，如果股市继续调整，券商理财产品以及其他非银行间交易机构也会有一定的债券资产配置需求，这在8月份尤其是交易所信用债中已经得到充分体现。

    中期国债更具有投资价值

    机构表示，从期限品种来看，3-5年期国债更具有相对投资价值。有关分析师表示，从绝对利差来看，目前3-5年期国债基本与2006年以来历史均值相当。因此从保护角度来看，3-5年期国债更具有相对投资价值。
    金融债方面，目前3-7年期金融债与国债利差已经缩至42、52与50个基点，基本与2006年以来均值水平相当，预计下行空间有限，因此3-5年期金融债相对价值应该不如国债。而1年期金融债与国债利差已经缩至27个基点，比均值低28个基点；10年期金融债与国债利差则是缩至40个基点，比均值48低8个基点。
    结合国债、金融债以及信用债分析，机构认为，目前3-5年期国债仍然是利率产品中投资相对价值较高的品种。从国债、金融债绝对收益率水平来看，机构认为7-10年期国债、金融债均有配置价值，并且从金融债隐含税率来看，二者无太大区别。