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| 2009-08-07 本报记者:沈而默 来源:经济参考报 |
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四川长虹近日发行30亿元分离交易可转债(简称“长虹配债”)。此次发行的“长虹配债”不仅是2009年的第一只权证“新兵”，也是证监会暂停审批分离债9个月之后首次重启分离债。分析人士认为，分离债的重启，对于目前受IPO及通胀预期影响而疲弱的债券市场而言，无疑是雪上加霜。
通常情况下，分离债包括转债和权证两部分，其中，可转换债部分的利率是事先确定的，同时每张可分离债附送一定比例的权证，可分离债理论价值等于纯债券部分价值与每张分离债附权证价值之和。分析人士认为，“长虹配债”由于所配权证份额较多，考虑其发行条款和目前的市场状况，纯债部分价值相对较低，而权证部分价值较为可观。
根据四川长虹的公告，“长虹配债”发行总额为30亿元，债券期限为六年，票面利率询价区间为0.80%至2.00%。无偿派发的认股权证共计5.73亿份。国泰君安、中银国际、申银万国、海通证券等多家券商给出的到期收益率预测值均在6%至6.3%之间，对应的纯债部分价值为74.43元至73.21元。对于相对较低的纯债部分价值而言，投资者选择分离债更看重的是它的权证部分价值。多家机构认为“长虹配债”每份权证价格预测集中在3元左右。由于每张债券可获19.1份权证，以3元计算，权证部分价值为57.3元。和纯债部分价值相加，分离债理论价值为130.51元至131.73元。
虽然没有IPO重启来得轰轰烈烈，分离债还是在市场上引起了不小的冲击。自7月28日四川长虹公告发布以来，债券市场“雪上加霜”，尤其是信用债出现了大幅下跌。交易所债市在前期短暂企稳之后，遭分离债“当头棒喝”。
申银万国固定收益分析师屈庆认为，分离债的突然重启超出预期，将比公司债重启带来更直接的负面影响。无论从发行方还是投资者的角度，都有可能进一步推高二级市场收益率，从而对其他品种产生影响。
从发行方的角度，分离债与公司债融资成本的差别在于前者含有期权，可以有效降低整体融资成本，因而发行方并不会把纯债收益率直接与其他融资渠道如贷款进行比较，贷款利率对其收益率的抑制作用有限。
从投资者的角度，同样由于权证价值较高，而发行主体资质偏差，债券规模又大，预计上市初期抛出纯债压力较大，也有可能将公司债二级市场收益率大幅推高，进而对其他品种产生影响。 |
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