6月10日，国开行以单一利率(荷兰式)招标方式招标发行基于3月Shibor5日均值的浮动利率债券100亿元；6月11日，农发行以单一利率(荷兰式)招标方式招标发行基于一年定期存款利率的浮动利率债券150亿元。分析人士表示，在通胀预期之下，近一个月来，债券市场压力增大，而浮息债则成了整个债市的主角。与前几次浮息债一样，本周两期债券的认购倍率也相对较高，投资机构会根据不同的需求选择不同的产品。

    热捧浮息债规避通胀风险

    “市场投资者表现出的过度热情，使得浮息债券的利差屡屡大幅低于市场预期，意味着机构投资者对浮息债券的需求力度总是一次次被低估。”中金公司债券分析师顾冲表示。
    据了解，5月25日，农发行发行5年期浮息金融债券，对应认购的倍数更是高达5.16倍，在资金大潮的推动下，本期发行基准为3月期Shibor的金融债券，最终中标利差仅为20个基点，为国开行金融债利差的1/3。
    中金公司日前的研究报告称，国内浮息债券供应量非常有限导致其受追捧，但更为关键的因素则在于，国内机构投资者对数年内国内通胀风险的担忧仍在不断加剧。
    市场人士分析，目前国内银行体系内的流动性过度充裕是主因，这正是此前央行多次降息、降低存款准备金率以及减小公开市场操作的直接结果。从货币政策的走向看，央行近期已对此前极度宽松的货币政策进行了微调，但出于“保增长”压倒一切的需要，银行体系间的货币流动性可能会比此前稍有趋紧，但总体宽松的局面年内会维持下去，机构投资者的通胀预期可能会加强。
    “如果经济和货币政策沿着这个趋势运转，今后可能的情况是，在债券市场，资金会更加向浮息债券涌入，这是通胀预期加强的必然；而在整个资本市场，资金可能更倾向于流向股票、基金等高风险资产，这是由于经济复苏使得机构投资者必然会追求更高的收益率。”兴业银行债券分析师武云钢表示。
    海通证券研究所的研究报告表示，固息债和浮息债利差既受到现有宏观经济数据的影响，又蕴含着市场对未来宏观经济及通货膨胀的预期。当预期未来经济增长较强劲，通货膨胀水平将上升的情况下，浮动利率债券较受市场认可，便会出现前期国开行债券受追捧的类似情况，由此产生固息与浮息债券收益率差的上升。反之，则产生二者收益率差的下降。
    分析人士指出，当前的固浮利差，尤其是10年期固浮金融债利差已经处于近几年的高位水平，显示出市场预期未来一段时间通货膨胀及利率水平的上升。该利差在2007年央行连续上调存款利率的时候，便有过一段强劲的上扬过程。

    两种浮息债呈现不同功能

    本周Shibor浮息债和定存浮息债同台竞技。目前来看，Shibor浮息债和定存浮息债受到来自不同投资者群体的青睐，而Shibor浮息债可能因为更加市场化的利率基准更受欢迎。
    根据市场人士分析，在抗通胀方面，Shibor似乎更胜一筹，而在绝对收益方面，定存有优势。从此前的发行情况来看，市场对于定存浮息债和Shibor浮息债的追捧不相上下。银河证券固定收益部有关人士表示，Shibor的利率基准更加市场化，而定存利率受行政化调控的色彩更浓。Shibor比定存利率能更快反映市场利率的变化，因此Shibor浮息债也会比定存浮息债更好地对抗通胀，这可能使市场更加青睐Shibor浮息债。
    分析人士认为，Shibor代表的是货币市场资金拆借利率水平，主要受到资金市场供求格局的影响，是更加市场化基准。在市场趋势发生变化时，货币市场利率往往会先于基准利率变动。

    投资机构各有偏爱

    两种浮息债不同的收益预期，吸引着不同的投资机构。
    有关机构表示，如果从绝对收益率水平上看，定存浮息债可能更有优势。北京银行分析师李东表示，不同的投资者可能青睐不同的券种。他说，Shibor浮息债更加市场化，调整速度更快，因此更受交易户的青睐，而定存浮息债可以更匹配负债的久期，主要受投资户的欢迎。
    据观察，从此前的发行经验来看，定存浮息债主要受到了大银行的追捧。由于这些银行资金运用压力更大，配置需求强烈，定存浮息债能更好地满足资产配置要求。而Shibor浮息债则由于久期更短，普遍被当做短期债券来投资，主要受到了城商行、农信社、货币基金等机构的追捧，也是促使Shibor浮息债利差更低的原因。
    中金公司的报告指出，由于银行配置需求强烈，农发行7年期定存浮息债的主要投资者将是银行。而对于国开行7年期Shibor浮息债，由于其利差久期更长可能会使得货币基金等需求喜爱，因此认购的主力和定价权将主要来自中小银行，由于这些机构可能将其当做短期债券来投资，将会促使其利差走低。