新华社记者：邢广利 摄

　　近期中央推出4万亿经济刺激计划及央行实施堪称11年来最大的一次(1.08个百分点)降息，给A股市场带来了一丝暖意。但是，伴随着我国经济放缓程度或超预期的担忧以及国际市场不确定因素的存在，市场整体上的疲弱心态暂时还没有改变。
　　在2008年12月的市场“收官月”，A股市场是选择年末翘尾，还是继续向下破位运行？从市场的基本面、政策面、资金面和技术面进行全方位的透视，或许可以帮助投资者寻得一些启发与操作思路。

　　基本面：经济放缓程度或超预期

　　世界银行11月25日发布的《中国经济季报》预测，2009年中国国内生产总值(GDP)增长约为7.5% (此前的预测是9.2%)，这或将成为中国经济1990年以来最差的表现。8%长期被官方视为中国GDP增长的“底线”水平，然而世行的报告却将预测数据置于“底线”之下。记者注意到，世行点明了中国经济面临的两个主要风险。一是国际因素，随着全球金融危机加深，中国出口增长将呈弱势。世行预测，中国年出口增速将从11.3%降至3.5%，净出口对GDP增速的贡献将为负的1个百分点。二是国内因素，2008年以来房地产销售量下降的速度日益加快，市场对房价进一步走弱的预期、对总体经济的担忧以及中国股市的下跌，进一步加深了房地产业的不景气。这势必带来上游相关产业，如钢铁、水泥、建筑业的生产下滑。
　　针对上述风险，我国政府近期已经出台了一系列应对措施。包括4万亿巨资的内需刺激方案、全国各地相继公布的远超10万亿的配套资金，以及央行108个基点的巨幅降息。多位分析人士据此认为，此举有利于提升股市估值，政策的累积效应会逐步显现。不过，市场在迎来大利好反弹的同时，也清晰地嗅出了这些超级措施背后的另一面：明年的经济增长将面临巨大困难，上市公司业绩也将更加难看。
　　财政部近日公布的1至10月国有及国有控股企业经济运行情况数据显示，国有及国有控股企业营业收入增幅持续回落，利润连续三个月负增长，电力、石化等行业利润降幅进一步加大。发改委相关人士表示，11月份的经济指标显示我国经济正在加速放缓。据此分析，四季度上市公司盈利出现较大幅度的回落，基本已成定局。

　　政策面：积极的政策效应陆续显现

　　中央经济工作会议召开在即，将对2009年宏观经济政策做出安排和布局。届时，中国决策层如何调整现有的政策组合，以实现扩大内需，促进消费的目标，将是各界关注的焦点。
　　摩根大通大中华区首席经济学家龚方雄表示，在12月初至12月中旬延期召开的中央经济工作会议上，还将会有更多专门及紧急的措施出台，以进一步刺激内需。这些措施包括：更多实质的开支用于加速医疗和保健系统改革，增加在退休金方面的开支，为低收入人群和家庭提供医疗和退休保险计划，并为低收入家庭子女提供免费的教育。上投摩根也表示，预期此次会议将明确通过基础设施建设刺激经济的具体措施，更多鼓励消费促进内需，市场上对于基建相关板块的热情或将蔓延至内需领域。
　　对市场极其关注的平准基金，龚方雄在报告中也表示有可能推出。
　　除了平准基金外，融资融券也是可以预期的另一个偏中性的利好。近日，各家券商接到通知，证监会要求券商上报融资融券方案，此消息意味着融资融券已经进入倒计时阶段。融资融券在活跃市场交易的同时，有利于完善价格内在稳定机制，在一定程度起到“股价稳定器”的作用。

　　资金面：股市扩容压力再次加大

　　从近期看，为市场所担心的股市扩容，一是大小非，二是增发，三是市场盛传的新股IPO。
　　据西南证券分析师张刚统计，与11月份相比，12月份涉及股改限售股解禁的上市公司家数虽只有小幅增加，但由于额度环比增加近九成，导致单日的解禁压力和单个公司的解禁压力比11月份分别增加六成多和近八成。
　　总体来看，12月份合计限售股解禁额度为1896亿元，比11月份的1002亿元增加894亿元，增加幅度为89.22%，仅次于今年1月份和8月份的解禁额度。
　　在大小非高峰来临的同时，11月份随着大盘反弹，东方电气、招商地产、开滦股份纷纷展开再融资。从结果看，在这个艰难日子里融资的确很不容易，不过，从3家公司增发情况来看，对大盘没有产生很大影响，没有产生想象中的巨大恐惧。
　　与此同时，市场上对IPO重新开闸的担忧也在加剧。据了解，目前排队等待发审委核准的企业已经超过300家，而通过审批未能上市的公司则有36家，其中包括中国建筑、招商证券、光大证券这些大盘股。12月重启IPO的声音越来越响。按照中国建筑、光大证券等的招股说明书，中国建筑的融资规模将达426亿元，光大证券的发行股份也达5.2亿股。显然，在供应明显高出需求的市场状况下，IPO的重启对处于内忧外患中的市场打击不小。
　　不过，很多分析人士表示，对市场资金面不必过于悲观。12月是2008年的最后一个月了，那些基金和机构还面临着做账行情的需要，最近就应该有所动作了。而且，在大幅降息二级市场出现恐慌性逃亡后，一直以来有着“国家队”影子的社保基金终于站了出来，声称“逐步扩大指数化投资规模，同时追加部分股票投资，以稳定市场信心并追求资本市场长期发展中的稳定收益。”今年最后一个月的资金面上还是有希望的。

　　技术面：A股估值渐入合理区域

　　著名经济学家、燕京华侨大学校长华生日前表示：目前A股市场的泡沫已经基本散去；应该说，市场已进入相对合理的估值区间。但他同时认为，目前市场还处在一个大调整的周期，调整并没有完全结束。
　　从市场估值来看，中证指数的统计显示，四季度上海市场和深圳市场的滚动市盈率分别为14.34倍和12.82倍，沪深300的滚动市盈率为13.79倍。同时一些行业的估值已经处于历史低位，如钢铁板块静态估值为6.40倍，银行板块为8.94倍，煤炭行业静态估值为9.03倍，造纸行业为8.22倍，交通运输行业为11.46倍，机械行业为15.2倍，汽车行业为14.19倍。另外统计显示，近百只个股市价跌破净资产。
　　多位专家据此分析认为，这些现象都说明当前市场估值已经具备明显优势，不支持大盘在目前区域大幅下跌。中证投资公司首席分析师徐辉表示，“较低的市盈率和明确的长期发展前景，使得中国股票成为全球股票中最具吸引力的市场。如果投资者能够放眼所有的中国股票，包括A股、B股和H股，那么，中国股票的吸引力无疑是全球最好的。这就是罗杰斯为什么在全球市场独独钟情于中国股票的主要原因。”
　　然而，在对待市场估值问题上，不同机构之间存在着较大的分歧。海通证券就在其2009年A股策略报告中指出，今年A股的PE(市盈率)从43倍附近的高位回落到13倍附近，单纯从静态市盈率水平来看，已经和998点时的水平相近。“不过，由于未来的宏观经济走向变数重重，上市公司盈利的不确定性大大增加；相比较而言，净资产要比盈利的可确定性大一些。在目前指数点位所对应的PB估值仍明显高于上证综指处于998点时的水平，意味着当前市场并不具备足够的安全边际。”