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| 2008-10-13 作者:民族证券 徐一钉 来源:经济参考报 |
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十一长假过后，我们感到美国金融危机比以前预期的要严重。包括中国在内的全球主要央行同步实行降息，以防止金融危机升级为全球性的经济衰退。目前来看，联合降息行动仍没有阻止全球股市大幅下跌的趋势。
国际货币基金组织最新报告称，世界经济正进入“严重低迷”时期，并下调了今明两年世界经济增长的预测。本周末，20国集团会议声明将动用所有可能手段应对危机，但美国、欧洲、日本等经济体步入衰退恐怕很难避免。美国金融危机已经影响到其实体经济，将对欧洲、日本等的经济产生很大的负面影响，同时也必然对中国经济产生一定的拖累，并最终传导到上市公司，使其盈利快速下降。或许，我们正处在百年一遇的由美国金融危机引发的全球经济衰退的“前夜”，但笔者非常希望这个判断是错误的。
尽管在这轮金融海啸中，中国经济受到的影响要远好于美国、欧洲。但近30年来中国经济高速增长对出口的依赖度很高，以2007年统计数据计算，中国的外贸依存度已接近65%。如果美国、欧洲等国的经济进入衰退，必然对中国的出口产生很大的负面影响。而启动国内消费市场也不是短期能见成效的，何况扩大内需已经提了10多年了，至今也未有效启动国内居民的消费。随着国内经济增长放缓，政府消费、集团消费、居民消费能力将下降。近几年国内投资增长很快，主要依赖于政府投资的基础设施以及与制造业、房地产相关的投资，一旦出口增长快速下降必然拖累与出口相关的制造业投资，目前国内房地产市场不景气也将影响相关的投资热情。
我们认为，2009年，拉动经济增长的三驾马车——投资、消费、出口都将有不同程度的回落。国家统计局最新数据：2008年三季度，全国企业景气指数为128.6，比二季度回落8.8点，比上年同期回落16.1点。其中，上市公司景气指数为145.6，比二季度回落18.5点，回落幅度较大。这些数据从一个侧面透视出，2009年中国经济很可能比大家原先预计的要严峻。值得注意的是，强周期行业与出口相关行业上市公司的业绩下滑速度非常快，从2005年到2007年，这些公司随着所在行业进入景气上升周期，从微利股、或亏损股成为绩优股。一旦它们所处行业进入周期下降周期，这些公司很容易从绩优股重新回到微利股或亏损股的行列。
目前国内多项经济数据、上市公司业绩对A股市场有一定的支撑。截止到10月10日，全部A股、沪深300成分股的静态市盈率是16.59倍、15.36倍，似乎A股市场价值被严重低估。但从2007年2季度起，A股上市公司净利润同比增长出现向下的拐点。我们认为，影响股市涨跌最核心的因素是“上市公司的盈利状况”，即上市公司净利润同比增长或下降的幅度。2008年二季度上市公司净利润同比增长13.56%，而一季度净利润同比增长24.43%。我们预计，三季度上市公司净利润同比很可能出现零增长、甚至负增长，同时四季度上市公司净利润也不乐观。或许六个月、一年后，大家会发现很多个股继续下跌后，它们的价值反而从低估值变成高估值了。
目前投资者的信心更多地来自于政策的支持，工商银行、中国石油等指标股明显受到资金的关注。但10月10日，中小板指数率先创出新低，深证成指距离新低仅“半步”之遥，同时有20%左右的A股已经创出了新低。特别是A股对H股的溢价率从9月8日的7.55%，快速上升到10月10日的43.80%，香港H股的大幅调整对A+H股中的A股产生很大的调整压力。我们认为在短期内，上证综指一旦重新回到1800点附近，有望再次受到政策性利好的呵护。但个股走势分化已难以避免受资金关注的指标股维持相对强势，受到资金抛弃的个股将不断创出新低。A股市场能否出现期待中的反弹，取决于美国、欧洲股市何时出现严重超跌后的技术性反弹。 |
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