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| 2008-07-14 作者:民族证券 徐一钉 来源:经济参考报 |
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上证综指最低曾下探2566点，A股市场的动态、静态市盈率已经处于低估值区间，但当时大家对后市预期不高，使得A股市场延续低迷的走势。
但从2566点反弹到2952点，上证综指只用了6个交易日上涨386点，涨幅达到15.04%。目前A股市场的基本面与两周前并没有多大改变，如果说与两周前有些改变，主要是大家的“预期出现了变化”。
首先，2500点的支撑被多数机构投资者认同。其次，在8月北京奥运会前，大家对政策性利好有很强的预期。第三也是最重要的，就是近两周管理层频吹暖风很好地引导了大家的预期，A股市场的信心比前两周大大提高。
预期的变化，虽然改变了很多机构的操作策略，两市成交量从627.56亿元阶段性地量，放大到最高时的1605.64亿元，透视出有资金积极介入A股市场。这对仓位轻的投资者产生一定的压力，特别是仓位不重的公募基金。但遗憾的是这些介入的资金中，大部分是存量资金，且这部分资金更多地倾向于短线。筹码的锁定性不强，决定了一旦上涨遇到阻力，就会有短线获利筹码兑现利润。笔者注意到，虽然上证综指曾跌穿2695点至2940点整理平台，但随着大盘很快重新回到该整理平台之中，该平台被拓展为2600点至3000点新的整理平台。
历史经验显示：A股市场在一个整理平台内的换手率，决定了上证综指突破该平台后能走多远。比如：2007年11月22日至12月24日，A股市场在4778点至5209点累计成交25913亿元，累计换手率为29.16%。虽然12月24日，上证综指向上突破了该整理平台，但5522点距离5209点箱体上沿只有6.01%。6月12日至7月11日，上证综指在2600点至2950点累计成交21409亿元，累计换手率为33.82%。如此低的换手率，上证综指短期内即使收复3000点，恐怕向上也很难走得远。何况目前A股市场缺乏中、长线买家，大多数个股筹码的锁定性并不强。
市场预期6月份CPI增速为7.1，但这并不意味着通胀的压力在减轻。国际原油、农产品价格的上涨继续向中国输入通胀压力，目前中国的大米价格是国际市场的1/3或1/4，国内氮肥、磷肥的价格是国际市场的一半，国内成品油、煤炭等的价格也大大低于国际水平。我们认为，目前严重扭曲的价格不可能长久，理顺国内生产要素价格需要一个时间契机，估计最迟在今年四季度。一旦理顺国内生产要素价格，必然传导到下游的生产企业。一方面，给国内通胀增添了新的压力；另一方面，必然侵蚀下游生产企业的利润。
研究对比发现，我国规模以上工业企业利润同比增长的变化，与A股市场运行的方向有很强的关联性。比如：2005年10月的1067点直到2007年10月的6124点，就伴随着我国规模以上工业企业利润同比持续增长。2007年1至2月我国规模以上工业企业利润总额同比增长出现向下的拐点，特别是2007年9月至11月的大约同比增长35.14%，到2008年1月至2月同比增长16.50%，伴随着上证综指的大幅回落。而2008年3月至5月，我国规模以上工业企业利润同比增长23.85%，从16.50%到23.85%似乎也应伴随着上证综指的反弹。
目前A股市场充满了不确定性，在这些不确定因素变得明朗前，中、长线资金介入A股市场会较为谨慎。近期，如果货币政策出现细微的松动，将吸引部分主流资金介入A股市场。我们认为，上证综指短期内跌破2566点的概率不大，2600点至3000点将成为近期的整理平台。如果宏观出现新的亮点，比如：货币政策略有放松，整理平台有望拓展到2600点至3200点。但我们认为，目前国内通胀压力依然较大，短期内从紧的货币政策仍有可能延续。 |
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