[谈股论金]中国股市即将为全流通买单
    2008-04-21    作者:陈东    来源:经济参考报
  上证指数从2007年10月16日的6124.04点,经过将近六个多月的调整,在上周五(4月18日)收到3078.17点,几乎跌掉了一半。经过近半年时间几乎没什么象样调整的暴跌,许多人开始对所谓的“10年牛市”进行反思,到底什么导致了股市暴跌?A股市场的下跌什么时候可以结束?
  探讨A股市场的下跌何时结束,需要先寻找股市暴跌起因:中国平安千亿再融资?管理层维持高印花税不救市?宏观经济增长预期放缓?宏观调控导致流动性紧缩?股市前两年暴涨的技术性回调?以上几点都可以说是股市下跌的因素,但是笔者认为这些都是引子,暴跌的根本原因开始真正浮现,那就是大小非解禁。
  从2005年4月29日股改开始到现在,股改即将进入第三年,前两年股市的暴涨和近半年股市的大幅度下跌,都与当初股改的约定密切相关,现在到了必须反思股改约定的时候了。当年股改进行时,首先是大股东(主要是国有股东)以平均每10股赠送3股的形式,给流通股股东送股,换回非流通股股东全流通的权利。在这一时期,伴随支付对价和人民币升值导致的国内流动性泛滥,投资者开始享受股市狂涨盛宴。
  股改承诺中,一般前两年大小非解禁是每年总股本的5%,第三年非流通股全流通(少部分特殊约定的例外),即是所谓的锁一爬二。随着2008年6月三一重工全流通的开始,股改的盛宴将转变为考验,流通股股东向非流通股股东还账的时候开始了。2009年起,大批量的大小非解禁将考验市场的承接力度。
  我们知道,在产业界,投资回报水平在10-12年,10元的投入,每年出不了1元的产出,是没办法做产业投资的。半年前A股市场平均60倍市盈率对应的是60年的投资回报率,在那种市盈率下大小非的解禁动力将非常强,可以想象,如果大小非在60倍的市盈率下全面卖出,全国股民和基民在60倍市盈率下承接这些筹码,国家财富将进行一次巨大的转移:股民的钱,将转移到上市公司股东手里。因此,股市近半年的大幅下跌就可以理解了,大小非解禁的可能性大幅度降低了市场的市盈率。笔者认为,全流通只能在公平的市盈率下实现,全流通势必找到那个平衡点,在那一点,对买的和卖的都公平。
  海外全流通市场的市盈率,熊、牛市间在12-20倍左右运动,如果我们给中国上市公司一个发展的溢价,15-25倍市盈率可能将是大小非解禁的平衡点,目前有些大盘蓝筹股到了这个市盈率附近,但是大批的股票,尤其是一些概念股题材股,市盈率仍然很高。股市跌至3000点,短期市场将获得支撑,暴跌后的反弹可以期待,但市场将在下半年甚至是一到两年间,继续探询大小非解禁的平衡点,60倍的平均市盈率近两年内将不会出现,全流通彻底完成才能奠定中国股市真正的大牛市的起点。
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