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| 2007-12-10 作者:民族证券 徐一钉 来源:经济参考报 |
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2007年下半年，货币政策基调由“稳健”转变为“稳中适度从紧”。中央经济工作会议之后，再由“稳中适度从紧”转变为“从紧”，严格控制货币信贷总量和投放节奏。宏观政策的调整，对国内各行业究竟产生怎样的影响，不同的机构有不同的判断。稳健的投资者希望看到切实的数据，来观察宏观经济的影响程度。
目前沪深300成分股基于2008年业绩预期的动态市盈率是28倍，虽然估值处于合理的区间之内，但对仍在观望的投资者吸引力并不强，而H股明显比A股有估值优势。11月28日至今，上证综指、深成指最大涨幅为6.65%、10.29%，明显弱于香港H股17.07%的最大涨幅。投资者左右摇摆的心理，使得大家目前做多的欲望并不强。
12月8日，央行宣布12月25日起存款准备金率上调1个百分点，将冻结金融机构3942亿元资金，14.5%的存款准备金率创20余年历史新高。2004年以来，央行此前13次调整存款准备金率的幅度均为0.5个百分点，此次上调1个百分点，反映出调控力度明显加大。预计即将公布的11月CPI等敏感数据依然居高不下，存款准备金率上调之后还会有其它的调控措施。2007年，央行10次上调存款准备金率、五次上调存贷利率，6次发行定向央票，累加效应已使A股市场流动性受到抑制，此基础上再实行“从紧”的货币政策，2008年A股市场资金面将承受很大的压力。此外，目前中国经济增长方式进入转型阶段，国内一些行业在转型期内将面临阵痛，这决定了2008年个股行情是“结构性”的特点，2006年、2007年中一些表现出色的行业、个股，2008年将踏上价值回归之路，部分个股的调整可能很惨烈。
上证指数从6124点至4778点调整了21.98%，但随后的反弹力度显得十分疲弱，一些投资者受目前市场氛围的影响，持股或持基的信心出现动摇。5·30调整之后，投资者踊跃申购基金的现象没有出现，部分基金投资者加大了赎回力度。新基金暂停发行已两个多月，目前基金又遭遇持续的净赎回，累加效应将使基金的持仓自然提升。而基金突破持仓临界点后，基金将面临被动性减仓。历史经验显示，在多数情况下，调整级别较高的低点都是因市场恐慌，股民减仓、基金持续赎回加速市场探底而产生的。此外，一些QFII在减持了相关投资组合后，现阶段的入市热情并不高。目前A股市场中，无论是股民还是基民尚未恐慌，因此4778点并不是自6124点开始调整的低点。笔者认为，4778点温和的反弹结束后，A股市场还会再一次调整以探寻底部。
存款准备金率上调限制商业银行的流动资金，管理层很可能改变方式，调控信贷投放总量，比如：银行按季上报信贷计划，或对各家商业银行信贷规模设置最高上限，受影响最大的将是银行股、房地产股。但商业银行存款活期化率的提高，2007年5次加息将使2008年银行的净利差至少提高22基点，这将提升银行股2008年的业绩，“平滑”从紧的货币政策对银行股的冲击。在管理层严控房地产贷款的背景下，信贷投放总量控制将影响到房地产公司的信贷投放规模和投放增速，也将影响到商业银行对个人的房贷业务，这些对房地产股的影响都是负面的。
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