民营中医连锁龙头固生堂（02273.HK）近日发布2025年度业绩公告，交出一份营收、利润、现金流全面向好的成绩单。报告期内，公司实现营业收入32.5亿元，同比增长7.5%；归母净利润3.5亿元，同比增长14.6%。在高质量发展态势下，固生堂以"国内并购深化、海外加速拓展、消费场景延伸、高额股东回报"等战略为支柱，构建起医疗服务龙头的独特增长范式，展现出强劲的扩张韧性与价值回馈能力。

内生增长夯实基本盘，并购驱动规模扩张

2025年是固生堂规模化扩张的关键一年。公司延续"同城加密+新城拓展"策略，以并购为核心引擎，快速提升市场密度，全年新增22家分院，成功开拓成都、汕头、天津3座新城。报告期内，集团门店数增至101家，服务网络覆盖全国核心城市并辐射东南亚。

在规模化扩张的同时，内生增长稳健，仍然是固生堂营收增长的核心支撑。2025年，公司线下门店收入29.8亿元，同比增长8.8%；线下门店就诊人次同比增长12.8%，其中同店人次增长达10%，凸显成熟门店的运营韧性与用户吸引力。

在此基础上，公司盈利能力不断上行。2025年，公司毛利率提升至31.2%，同比增加1.1个百分点；EBITDA达6.2亿元，大增22.7%。核心会员年均消费升至2799元，回头率稳居85%高位 。

截至2025年末，固生堂合作中医师超4.3万名，线下执业医师超7400人。通过"医生合伙人"模式深度绑定人才，为并购后门店的稳定运营与业绩提升提供核心保障。

出海战略取得突破，新加坡模式验证全球化可复制性

在国内深耕的同时，固生堂将国际化提升至战略高度，以新加坡为桥头堡，打造"中医全球化"标杆，成为民营中医服务出海的先行者。

报告期内，公司通过“收购+合作”的组合拳快速打开市场：11月，固生堂收购新加坡主流中医连锁品牌大中堂100%股权，后者在当地运营14家中医门诊部，拥有成熟的本地化服务网络与高度信赖的用户基础。

随后，固生堂与新加坡仁合中医达成战略合作，以创新的“单店合伙”模式合资开设中医诊所，由新加坡固生堂控股经营。

通过“收购+合作”的组合拳，固生堂在新加坡运营的中医诊疗机构迅速增至15家，形成了显著的规模效应与本地化影响力。

2025年，新加坡市场实现收入1030.6万元，同比大涨228%，验证商业模式在海外的高度可复制性 。公司计划2026年底前将新加坡诊所扩至近50家，力争成为当地市占率第一的中医品牌。

更为重要的是，固生堂并非简单复制国内门店，而是构建“临床、教育、产业、科研”四维一体的出海能力：除了落地"国医AI分身"，用数字化复刻名医经验服务海外患者外，还与新加坡南洋理工大学共建人才培养体系，推动中医师双向交流，产业层面更是获得了新加坡医疗保健基金AGP直接战略投资，为全球化发展注入资本动能。

此外，2026年1月26日，固生堂发布公告，与知名投资机构博裕投资达成协议，拟发行总额1.1亿美元（约8.6亿港元）的可换股债券。本次募集资金计划主要用于股份回购及支持公司核心业务的持续扩张和战略布局。博裕投资在医疗保健与消费领域拥有丰富经验，双方携手有望加速公司在医疗健康与消费市场的深度融合与布局拓展。

据了解，2026年，公司将以新加坡为基地，积极筹备拓展中国香港、马来西亚等市场，持续推动海外收入从"试点"迈向"规模化贡献"，打开长期成长空间。

从"治病"到"养生"，拓展"医疗+消费"布局

固生堂正加速从纯中医诊疗机构向大健康消费平台转型，提出"生活化"战略，将服务从疾病治疗延伸至日常保健、滋补养生、健康管理，切入万亿消费市场 。

公司加大自主产品研发，已备案19款院内制剂，并推出膏方、茶饮、艾灸、药膳等标准化健康消费品。这类产品毛利率显著高于诊疗服务，成为新的利润增长点。同时，依托门店场景，打造"诊间消费+到店选购+线上复购"的闭环，有效实现流量转化。

而核心会员体系成为消费转化的关键。2025年，会员回头率85%，人均年就诊4.9次，消费能力持续提升。公司通过健康档案、慢病管理、节气养生、名医私享等增值服务，提升用户LTV（终身价值），推动从"一次性诊疗"向"长期健康管理消费"转变。

自费项目成为新的收入增长点，消费医疗属性凸显。2025年，固生堂护士治疗收入同比增长65%，其中中医美容、美颜针灸等兼具消费属性与高增长特征的项目表现突出。以广州为例，该区域自费护士治疗项目收入同比大幅增长129.5%，服务人次同步增长80%，公司成功切入“医疗+消费”赛道，为收入与利润增长注入强劲动能。

积极回馈股东

在快速扩张的同时，固生堂始终将股东利益置于核心位置，以"高比例分红+持续股份回购"的组合拳，成为港股市场少有的高回报医疗标的。

2025年年末，公司拟每股分红0.69港元，连同中期股息0.35港元，全年累计分红总额预计达2.1亿元人民币，体现公司高度重视股东回报。

此外，2025年，固生堂累计斥资约4.73亿港元，回购股份约1570.68万股。持续、积极的股份回购，不仅有助于优化公司资本结构、提升每股盈利水平，也向市场清晰传递了管理层对公司基本面和未来成长前景的坚定信心，体现出公司维护股东权益、重视股东回报的治理理念。

高额回报的底气来自优异的现金流。2025年，公司经营现金流6.2亿元，同比增长37%，期末现金储备10.8亿元 。

在业内人士看来，从国内并购的攻城略地，到海外市场的破局突围；从医疗服务的深耕，到健康消费的延伸；再到真金白银的股东回馈，固生堂以多维协同的战略布局，在中医药振兴与消费升级的时代浪潮中，走出一条高质量、高成长、高回报的独特路径。