2024年8月国常会提出“培育壮大保险资金等耐心资本，打通制度障碍，完善考核评估机制，为资本市场和科技创新提供稳定的长期投资”，指明了发展耐心资本、支持新质生产力发展的整体方向。重视长期导向、战略价值，是耐心资本在投资端呈现出的显著特征。这意味着耐心资本能够以自身独有的路径，发挥自身独特的功能，以投融资助力新质生产力的建设发展。

笔者认为，耐心资本助力新质生产力的发展，具体包括以下几个方面的功能：

首先，耐心资本能够推动长期布局、逆周期布局，实现风险收益共担。科技创新从技术研发、可行性论证到实际应用，再到规模化建设生产，其价值兑现是一个相对漫长的过程。耐心资本强调长期投资、价值投资，对短期回报的波动予以更低的权重，在市场下行周期能够保持稳健持仓，甚至扩大持仓规模以把握底部机会，也即逆周期布局，从而发挥作用。同时，从国内外实践案例来看，耐心资本更多以权益、另类等长期资本的形式布局，基本不构成刚性负债约束。这意味着科技创新的不确定性能够在创新企业和投资机构间实现分散，项目成功时共享收益，项目失败时共担风险，有效降低了企业在负债端的杠杆压力。

其次，耐心资本有效践行“投早、投小、投硬科技”，多渠道服务科技创新。一批中小型、初创型企业，公开市场融资面临入市门槛、交易成本等限制。耐心资本投资范围遍布公开市场和私募市场，能够通过股权投资、创业投资、实物投资等一级渠道，深度参与企业发展的不同阶段，并通过投后管理提升治理水平、扶持产业发展。耐心资本的加入，为企业提供了更多效率化、定制化的投融资选择，是对多层次资本市场的有效补充。根据清科研究中心的测算，在过去五年中，股权和创业投资市场在高端装备、新材料、新能源、生物医药、新一代信息技术、节能环保等“硬科技”领域的投资金额呈稳步上升的格局，上述以科技领域在全部股权和创业投资的占比从2019年的六成左右升至2023年的接近八成。

最后，耐心资本参与形成政府、产业、金融多方协同，打造投融资良性循环。近年来，产融结合引入新兴战略产业，培育区域性产业集群，成为地方经济新的增长点。以“深圳模式”“合肥模式”等为代表，多地政府相继出台关于招商引资、产融结合的支持政策，清除募资端、退出端障碍，促进地方新兴产业链成长。耐心资本与政府资本、其他社会资本合作开展产业投资，其一帮助构建更加多元的资本支持架构，增强投资主体的抵御风险能力，且以政府单位作为企业持续经营的监督和支撑，为项目的长期确定性提供支撑；其二形成政、产、融多方协同，发挥不同类型投资主体的设施和体系优势，为新质生产力建设提供更加充裕的资源条件；其三促进金融与产业的长期陪伴，打通“募投管退”全链条，形成新质生产力投融资良性循环。

当然，也应意识到，政策和长期机构投资者的制度不断优化，将更加有利于提升耐心资本对新质生产力的功能性作用。笔者认为 一是要明确负债端的长期规划和目标，树立长期投资导向，确定维持健康财务状况所需的长期收益水平，避免投资收益无法弥补资金缺口的不确定性，提升耐心资本积累的可持续性；二是重视战略、战术资产配置，保持相对稳健的配置中枢，适度提高权益、另类投资比例，增强投资组合服务实体经济、陪伴价值创造的能力；三是改革考核评估机制，包括适当拉长考核周期、引入报酬递延，并且建立业绩因素、非业绩因素结合的考核理念等。

（作者：刘方，系中信证券股份有限公司组合配置首席分析师；杨洋，系中信证券股份有限公司组合配置分析师）