过去一年多，实体部门活期存款增速攀升、定期存款增速回落、M1与M2增速差显著扩大并接近历史最高水平，引起各方普遍的关注和讨论。安信证券首席经济学家高善文倾向于认为，持有活期存款的收益在上升、机会成本在下降，共同驱动了企业和住户存款的活期化。这其中，机会成本的下降应该发挥了更为主导的作用。

　　高善文认为，持有现金类资产之所以具有收益，最重要的原因在于，它能够使得个体的交易行为连续发生，降低由于支付手段不足带来的交易中断、推迟或被迫取消的风险。因而实体部门对现金类资产的需求，部分地取决于交易行为的活跃程度。一般而言，名义GDP增速越高、资产市场成交量越大，现金类资产的需求也越高。

　　去年3季度以来，名义GDP增速触底企稳，但回升幅度十分轻微，对现金需求的刺激应当有限，似乎不是这轮活期存款上升的主要原因。

　　股市成交量期间大幅波动，证券交易结算资金相应剧烈变化。统计上需要清楚的是，证券交易结算资金计入M2“其他存款”项目，不直接影响M1。

　　去年下半年以来，证券交易结算资金大幅下滑，部分可能回流到M1，但M1-M2的剪刀差出现得更早，并且这无法解释去年下半年以来定期存款的下滑。因此股票交易方面的因素不是很重要。

　　过去十多年，商品房销售额增速与M1增速也呈现出比较显著的正相关关系。商品房销售额在去年2季度以后迅速放大，这确实可能带来了交易性货币需求的增长和M1的上升。问题在于，这一因素是否可能是主导性的？我们怀疑不是这样。

　　持有活期存款必然付出机会成本，例如其所牺牲的定期或理财产品的较高收益。因此，活期存款增长的另外一个可能的因素是其机会成本的快速下降，实际情况也正是如此。

　　经济稳中趋弱，货币政策总体趋松，定期存款利率持续下行，持有活期存款的机会成本快速下降，能够为一系列金融指标的变化提供比较一致的解释，可能在背后发挥了关键的主导性作用。

　　自2014年底央行降息以来，商业银行定期存款利率持续下调，活期存款利率相对稳定，两者利差收窄至历史最低水平。这驱动了企业和住户部门的存款活期化。