上周，股指期货创出本轮牛市以来最大单周跌幅，不过，本周初伴随打新资金回流，市场一度出现探底企稳迹象。但周四的长阴再次表明此次调整的时间与空间或不同以往。

　　货币政策进入观望期

　　本轮牛市，宽松的资金面成为市场走强的重要推动。不过近期，受到央行定向正回购，降准降息预期落空，部分MLF暂停续作等事件叠加影响，我们认为在货币政策方面，当前货币宽松方向不变，但总量流动性不会过度宽松，而节奏和工具可能调整，转以定向调控为主。不过在当前经济疲软通胀低迷的环境下，收紧政策的可能性亦不存在。后期为了配合财政稳增长以及实现今年的增长目标，仍有进一步的宽松空间。由于近期货币政策进入观望期，流动性边际扩张速度减缓，对于当前由资金推动的市场走势行情来说，显得较为负面。
　　另一方面，在财政领域，从高层近期讲话以及各部委及地方出台的一系列稳增长政策来看，依靠财政政策有望成为近期稳增长的重点。从对市场影响上来看，财政政策加码有利于市场对未来经济企稳形成良好预期，延长牛市时间与空间。中长期将有利于经济触底乃至回升，对于牛市迈向新高成为必要条件之一。但由于政府推动的稳增长项目往往带有隐性担保预期，短期也将分流股市资金。

　　监管加强打压风险偏好

　　除增量资金入市外，投资者杠杆使用增加也是驱动牛市海拔不断上升的重要推动因素。不过这部分资金对于监管走向较为关注。而目前监管层为防范风险，对伞形信托和结构化信托场外配资监管日趋严格，一方面打击市场风险偏好，另一方面对融资资金入市形成实质性打压。而一旦在市场调整压力显现之际，波动的加大更易造成融资盘被迫平仓，形成的这种助跌作用加大市场震荡。

　　以低估值避险

　　市场短期交易性风险加大，资金更加注重寻找安全边际高与确定性投资品种。一些前期涨幅不大，估值较低且股息水平较高的品种逐渐成为资金青睐的对象。从指数方面看，截至周四，上证50指数动态市盈率为12.5倍，创业板指动态市盈率为110倍，上证50指数具有显著的低估值优势。这主要得益于银行构成了其第一大权重，占比高达34.55%。而从基本面来看，当前银行业的政策利好逐步累积。从此前的银行业混改推进，到周三国务院常务会议宣布取消存贷比，而预期未来还有银行业混业经营，分拆成立子公司等潜在利好，后期上证50期指震荡回稳的可能性显著增加。
　　整体来看，短期货币政策相较前期的全面宽松已难以出现进一步的放松，在前期大跌阴影笼罩下，市场情绪谨慎，对增量资金及杠杆资金入市造成压力。近期市场进入中期调整之中，调整幅度和空间较之前更长。近期IF主力合约有望在60日均线，IH主力合约在3000点，IC主力合约在10000点附近震荡，等待负面影响因素逐步消化后，寻找再次反弹机会。