创业板估值体系的扭曲源于IPO管制造成的上市资源稀缺效应，如今蓬勃发展的新三板市场，以及加快推进的注册制改革显然将改变这一切——稀缺效应不复存在，扭曲的估值体系迅速恢复，但这样的结局无疑是惨烈的。
5月伊始，一路“牛气冲天”的A股市场波动陡然加大，震荡剧烈，上证指数一周内大跌超300点。然而创业板指数却依然坚挺，5月6日创业板指数甚至创下2927点的历史新高。
在创业板火爆依旧的情况下，东方财富、乐视网等创业板上市公司市值纷纷超过千亿元大关，与之相对应的却是创业板446家上市公司平均市盈率达到近百倍。
显然，与美国纳斯达克市场苹果、微软、谷歌等科技巨头相比，中国创业板市场质量相形见绌。上市公司盈利远不及股东赚钱，已经凸显创业板脆弱的成长性。除了脆弱的成长性，中国创业板还面临几只高市值股票的“绑架”。
诞生市值千亿公司
4月27日，东方财富在连续第八个交易日涨停后，总市值达到1068亿元，成为A股创业板市场首家市值超千亿元上市公司。随后，乐视网也不甘落后，与东方财富在5月第一个交易周双双实现市值超过1200亿元。
记者统计发现，截至5月6日，总市值超过500亿元的创业板公司已达7家之多。除了东方财富和乐视网，另外5家公司分别是蓝思科技、同花顺、碧水源、神州泰岳和万达信息，均是市场中移动互联网终端、先进制造业、互联网金融和环保等产业的“宠儿”。
从创业板市值排名前20位的公司看，信息化和工业化深度融合成为资本市场青睐的重点行业，而文化影视、生物医药等产业也受到资本的高度关注。
对此，深交所5月4日发布的《深交所多层次资本市场上市公司2014年报实证分析报告》显示，创业板高新技术企业占比达82.51％，战略性新兴产业公司占比达71.08％。
随着今年以来公司挂牌节奏的加快，以及资本市场的持续火热，创业板已经扩张成总市值达到4.5万亿元的庞大市场，成为中国多层次资本市场中的重要环节。
但与美国纳斯达克部分高科技上市公司相比，中国创业板依然相形见绌。截至5月6日，美国苹果公司、微软和谷歌三家科技巨头的市值折合人民币分别高达约4.5万亿元、2.3万亿元和2.2万亿元。不仅在市值规模上中国创业板比不过纳斯达克市场，与全球科技巨头汇聚纳斯达克相比，中国创业板市场更是没有能在全球范围拿得出手的高科技巨头。
个别股票左右指数涨跌
市场人士指出，与美国纳斯达克市场中苹果、微软等高科技企业股价猛涨但盈利也同样高增长不同，中国创业板公司面临公司盈利远不及股东赚钱的尴尬。
记者统计发现，今年一季度，创业板公司净利润最高的公司蓝思股份，其净利润仅有4.05亿元，但目前这家公司的市值已经达到688亿元；市值最高的东方财富，虽然一季度净利润同比大增10倍，但一季度净利润总额仅有1.98亿元，与千亿元市值身家相比显示出巨大反差。
根据全部创业板公司一季报统计，一季度净利润超过1000万元的公司仅有11家，不少市值二三百亿元的创业板公司，盈利仅有一两千万元。除此之外，还有72家创业板公司在一季度出现亏损，其中蓝色光标一季度巨亏超过1亿元，但截至5月7日收盘其市值仍然高达300亿元以上。
更有甚者，号称一季度最“妖”的创业板上市公司全通教育，一季度净利润同比下降22％，仅有569万元，但是其总市值却在一季度暴增158亿元。这种公司不盈利但股东赚大钱的窘相，与纳斯达克市场中成长性极强的苹果、微软相比相差很远。
除了脆弱的成长性，中国创业板还面临几只高市值股票的“绑架”。其中东方财富、乐视网等个别大市值创业板股票一旦出现暴涨暴跌，都让创业板指数出现虚涨或虚跌，个别股票可能成为整体指数涨跌的“杠杆”。
可以预见的“惨烈”结局
面对创业板现阶段的种种“妖异”，有市场人士和专家表示，正在蓬勃发展的新三板市场，以及加快推进的注册制改革，未来可能将改变创业板市场的发展走势。
目前，中国经济正在酝酿一个新周期，“互联网＋”思维深度渗入股市，成为引领新经济、鼓励创业创新、改变商业模式、改变产业组织的重要基因。
在这一重要转变背后，资金不仅大量流入创业板，此前长期不温不火的新三板市场更是成为资本市场激励创新，利好实体经济的重要风向标。“新三板能否超过创业板”一度成为今年资本市场一大命题。
新三板市场是中国多层次资本市场的重要组成部分，主要是为创新型、创业型、成长型中小微企业提供股权融资、股权交易、资产重组的平台。全国中小企业股份转让系统公布的数据显示，新三板挂牌公司总市值超过一万亿元。
在市值大幅增加的背后，今年以来新三板交投持续火热，单日总成交最多超过了50亿元，大规模新三板挂牌公司股价也出现飙升。
记者采访了解到，去年新三板全面扩容、做市商制度的推进以及今年国内股市二级市场的火爆，直接带动了新三板市场的火热。
在资本的追捧和对回报率的高预期下，新三板市场的火热，让以往在创业板市场屡现难题的公司定向增发变得轻而易举。记者统计，3月份推出定增预案的245家挂牌公司中，有超过40家公司的发行市盈率超过了50倍。新三板挂牌公司维珍创意董事长高利军对记者说，公司定增股票卖到80倍市盈率都有人买。
包括挂牌公司、中介机构和投资者在内，大部分新三板市场参与者表示，当前的改革环境和市场氛围，是建设多层次资本市场的重要时机。其中新三板是打造我国多层次资本市场的重要一环，它将与创业板一同构成的中国现有多层次资本市场。
高利军举例说，某家在创业板市场排队多年等待上市的企业，在新三板的融资一下超过了在创业板的计划融资。北京亿佰教育有限公司是一家创新型教育企业，公司创始人刘东阁对记者说，作为一家市值上亿元的创新型教育公司，从天使轮投资到A轮投资，不少投资机构和投资者已经开始寻找新三板的好苗子。“有不少投资机构找来，这种嗅觉其实是资本市场大环境造就的，这也是资金通过资本市场流入实体经济最直接的方式之一。”记者了解到像这样拥有“互联网＋”思维的成长型企业，在新三板的活力目前已超过创业板的各种限制。
与此同时，新三板从某些方面正在实践的改革，也预示未来注册制改革将从长远改变创业板。
社科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立认为，A股市场估值体系的扭曲源于IPO管制造成的上市资源稀缺效应，而一旦切实实施注册制，这样的稀缺效应就不复存在，扭曲的估值体系也将迅速恢复，但这样的结局是惨烈的。
社科院金融研究所研究员易宪容认为，股票发行注册制之后，市场投资者的投资理念、行为方式、市场运作模式、交易操作手法及监管者理念都会发生较大变化。“比如，按照香港市场，目前国内股市新股不败的神话将会结束。在香港市场，公司能否上市，并非公司的质量好坏，而是在于股价的高低。好的上市公司卖出好的价格，差的上市公司低价卖。”
