在流动性宽松、稳增长政策加码、改革红利释放、增量资金充沛的背景下，牛市根基依然牢固，中长期仍有上行空间。不过，短期技术面回踩、获利盘兑现、两融余额冲顶、新股发行提速等多因素共振下，市场存在震荡休整的需要。预计5月份市场将宽幅震荡，但调整空间有限，牛市格局不变。操作上，风险管理的重要性提升，可适度兑现利润和降低杠杆，精选优质品种波段操作。综合当前主流机构的观点，降息和京津冀一体化可能成为5月份最大的看点，“稳增长”受益品种可重点关注。

　　牛市根基依然牢固

　　从当前的宏观经济环境来看，牛市根基依然牢固，这意味着5月A股市场的系统性风险较小。最新公布的中国4月官方制造业PMI为50.1%，略高于预期，与3月持平，连续两月高于临界点。其中，生产指数连续两个月回升，原材料购进价格指数降幅连续3个月收窄，反映企业信心的生产经营活动预期指数处于接近60%的高景气区间。

　　由此来看，国内经济开始呈现筑底企稳特征。不过，新订单指数未有改善、新出口订单指数连续数个月回落，反映国内外市场需求仍显不足，制造业下行压力依然存在，处于结构调整和去库存阶段。

　　分析人士指出，经济正处于政策托底与下行压力之间的平衡，下行压力仍然较大。在通缩风险隐现的背景下，预计管理层将继续出台更多稳增长措施，财政支出也将增加，基建将继续托底，降息降准仍是合适选择。由此来看，货币政策和财政政策双双放松对5月A股市场构成支撑。而随着政策的加码，二季度经济增速有望由落转稳，届时将进一步拓展市场上行空间。

　　与此同时，改革转型也在全面深化，产业扶持政策频频出台;一带一路、国企改革、互联网+、京津冀一体化等加速推进，不断在二级市场引爆相关投资主题;资本市场双向开放、存款保险制度、信贷资产支持证券发行实行注册制、新预算法下的地方债存量置换等各项金融财政改革，也为市场不断注入新活力。

　　另外，当前资金进场脚步不断加快，交投热情持续升温。据中国结算4月28日数据，4月20日至4月24日当周新增A股开户数为413.03万户，环比增长26.81%，再创历史新高;当周参与交易的A股账户数继续攀升，达到4338.08万户。期末股票账户数首次突破两亿户，达到2.01亿户;期末基金账户数首次突破6000万户，达到6051.22万户;期末持仓A股账户数为6236.98万户，刷新十年内新高。

　　总体来看，当前流动性宽松，政策暖风频吹，改革红利释放，增量资金充沛。在此背景下，慢牛曲未完，仍将稳健前行。

　　短线休整信号闪现

　　今年4月沪综指创下2007年5月以来的第二大月度涨幅18.51%，创业板指数更是创下史上最大月度涨幅22.38%。然而，4月以来跑赢大盘的股票不足1000只，占比仅为37%。相对一季度八成股票跑赢大盘的局面，赚钱效应明显下降。不同于前三个月的“闭眼赚钱”，4月份投资者纷纷感到“赚了指数不赚钱”，这种感受在4月下旬尤为强烈。当沪综指行至4500点附近、创业板指站上2800点后，4月下旬市场切换至高位震荡模式，风格频繁切换，热点快速轮动，赚钱难度提升。

　　分析人士指出，4月底的分化和轮动释放出震荡整固的信号。在技术面回踩、获利盘兑现、产业资本减持、新股发行提速、两融余额冲顶等多重压力共振下，5月市场将步入波动季。

　　技术面调整压力显现。上证综指进入4时代之后反而进一步提速，不断改写近7年反弹新高，创业板指数稍作休整后继续刷新历史新高。然而随着指数的持续走高，短线超买特征渐浓，技术面需要回踩确认。在指数上行脚步放缓、个股纷纷高高在上的僵局之下，市场需要通过震荡整固来积蓄新一轮的反弹动能。

　　获利盘离场意愿提升。随着反弹的快速推进，中小板的估值泡沫再度膨胀，调整风险上升;蓝筹股在几次脉冲式反弹之后，估值洼地也开始逐步填平。在此背景下，获利盘兑现压力提升，资金“恐高”心态出现，近期市场持续出现资金净流出格局。与此同时，产业资本套现愈演愈烈，今年以来产业资本净减持额创历史新高。

　　两融余额冲顶。两融余额自4月20日以来单边上行，于4月27日突破1.8万亿元，并在之后的两个交易日持续刷新历史新高，4月29日达到1.83万亿元。作为情绪和资金的放大器，融资融券是把“双刃剑”，既能够推动市场快步上行，也会在调整期成为助跌利器。随着两融余额快速攀升，杠杆资金对市场的影响力日益加大，由此引发的波动风险随之上升。一旦融资盘偿还涌出或融券做空，那么将对市场带来强烈冲击。根据相关规定测算，两融规模的上限或在2.1万亿元，如果券商不选择增发或发短融券补充资本金，两融余额则很快冲顶。而4月30日两融余额骤降至1.23万亿元，除了节日效应之外，谨慎情绪抬头也是重要原因。

　　新股发行等外因扰动。4月份市场无惧新股发行冲击，持续强势反弹，牛气凸显。不过，在当前高位震荡的敏感期，新一轮的新股发行可能加剧市场波动。另外，在严控伞形信托和规范两融的背景下，管理层后市如果加大两融杠杆的压缩力度，市场调整压力将进一步释放，需密切注意政策信号对市场节奏的调整和重塑。

　　精选政策红利品种

　　前期快速上涨之后，市场存在休整需要，5月份市场震荡难免;但牛市格局未变，调整空间不会太大。千金难买牛回头，震荡调整将成为新一轮的布局良机。

　　在牛市格局下，市场风格趋于均衡，整体上蓝筹股和成长股将呈轮涨格局。在蓝筹军团中，以银行为代表的低估值品种和前期滞涨的食品饮料等二线蓝筹，将成为震荡市资金青睐的避风港;而在结构转型和产业升级的大背景下，以创业板为载体的新兴产业股强势难撼，但个股分化将在震荡中展开，主力资金快进快出的短线游击战手法也将显现。

　　操作上，由于单边上涨和齐涨普惠的格局被打破，因此投资者应精选优质品种，波段操作。与此同时，风险管理的重要性提升，在“拥抱泡沫”同时，对于前期涨幅过大的品种应及时兑现，并适度降低杠杆。综合当前主流机构的观点，降息和京津冀一体化可能成为5月份最大的看点，“稳增长”受益品种可重点关注。

　　中信建投研究报告认为，支撑成长股的宏微观基础不会在当前终结，成长股仍然要围绕信息产业改造传统产业、高端制造业以及能源革命进行精选。“一带一路”战略对于国内区域自贸区建设的相关主题依然有望反复活跃，配合中国制造业大型化、“走出去”战略，国企改革的加速有望推进。

　　华泰证券5月策略指出，经济持续下滑促使市场对“稳增长”政策的预期升温，建议关注财政加码受益的水利、电网、新能源相关的仪器仪表、高低压设备、计算机设备行业，“稳出口”受益的纺织服装行业，猪肉价格上涨带动的禽畜养殖、饲料行业;规避油价上涨导致成本上升的航空、航运。

　　上投摩根建议，短期重点关注受益货币政策和财政刺激加码的金融、地产，以及与一带一路、京津冀、长江经济带三大战略相关的交运、基建、环保、PPP等板块。