摘要：相对来讲，大券商环比降幅以及绝对金额降幅都很大，这主要应该是两融业务收入变化较大所导致的，因为大券商两融规模更大，本轮牛市行情也主要得益于两融加杠杆。

    尽管净利润同比增幅明显，但经过“疯牛”行情之后的冷静期，投资者似乎更愿意用环比数据来对比上市券商1月月报。

    2月5日晚间，除西部证券、光大证券等3家券商没有公布1月份财务数据外，其余16家上市券商交出的2015年1月份成绩单显示，八成上市券商1月份营收环比下滑。

    从券商目前的业务结构来分析，一位上市券商策略分析师认为这在意料之中，由于1月份股指开始出现高位震荡走势，且监管层对两融业务监管力度较大，令占券商业务收入比重较大的融资融券业务收入受到一定影响，而交易量降低导致经纪业务收入减少，另外自营业务收入也因市场调整受到较大影响。

    多数券商环比大降

    大券商营收的环比降幅更为明显。至截稿时，中信证券、海通证券、华泰证券等排名靠前的大券商均已披露了2015年1月份的母公司财务数据简报。无一例外，这些大券商营业收入较去年12月份全部出现较大幅度下滑。

    其中，华泰证券环比下滑幅度最大，达40.82%。华泰证券披露，母公司在2015年1月份实现的营业收入为13.19亿元，但在2014年12月份，这一数据曾高达22.29亿元。在去年12月份，华泰证券营业收入仅低于中信证券，但在1月份数据尚有券商未披露的情况下，至截稿时其排名已下滑至第五位。

    广发证券也是营业收入环比下滑较大的一家，降幅接近30%，中信证券和海通证券也均出现超过10%的环比下降。在规模偏小的券商中，太平洋环比降幅较大，约为31.92%，国海证券环比降幅约27.32%。

    不过，同样相对规模偏小的券商中，长江证券、东吴证券、西南证券等却仍保持着营业收入的环比增长。如东吴证券母公司在2015年1月份实现营业收入4.31亿元，较去年12月份的3.59亿元环比增长幅度达20.05%。

    上述分析师认为，相对来讲，大券商环比降幅以及绝对金额降幅都很大，这主要应该是两融业务收入变化较大所导致的，因为大券商两融规模更大，本轮牛市行情也主要得益于两融加杠杆。

    始于去年四季度的大盘牛市与以往有所不同，因为可以加杠杆，沪指在去年11月开始出现“疯牛”走势，融资融券余额也迅速增长，在去年12月份便已突破万亿。随后，监管层开始查处两融中存在的问题，就在今年1月，由于存在为到期融资融券合约展期的问题，中国证监会对中信证券等3家证券公司采取暂停新开融资融券客户信用账户3个月的行政监管措施。

    2月1日，华泰证券在其官网表示继续提高保证金比例：“将自2015年2月2日起调整标的证券融资融券保证金比例，其中ETF统一调整为60%，股票统一调整为70%。”

    净利润未降

    在上述分析师看来，环比营业收入的一时下降对券商板块的影响并不大。对于未来走势，市场还是充满期待的，而且从政策面来看，还是支持资本市场长期繁荣的，对于券商板块来讲，收入结构也正在进一步优化，不再过于依赖市场走势，可做的业务越来越多，如马上推出的股票期权业务。

    实际上，从1月份上市券商母公司净利润方面，多数并未同步出现环比下降。中信证券披露的数据显示，1月份母公司实现净利润10.36亿元，较去年12月的9.44亿元环比增长了9.74%。这也是自去年5月份以来，再次出现单月净利润超过10亿元的情况。

    同样，海通证券、招商证券，甚至西南证券、东吴证券等中小券商的1月份净利润也均出现环比增长，尤其招商证券，今年1月份母公司净利润高达7.42亿元，而在去年12月份仅为1000余万元。

    不过，营收环比锐降的华泰证券和广发证券，在1月份实现的母公司净利润也环比大幅下降。据华泰证券月报数据，其1月份母公司净利润仅为5.54亿元，而去年12月份高达9.91亿元，环比降幅达44.09%。而广发证券环比降幅也达33.88%。

    但值得注意的是，来自Wind资讯的统计显示，去年12月正是华泰证券实现母公司净利润最高的一个月，除了12月以外，2014年其他月份的母公司净利润均未超过5亿元。广发证券也类似，除12月外，仅去年9月份单月净利润超过5亿元，约为5.20亿元。

    分析师对于券商板块未来走势开始趋于谨慎，如国泰君安认为，影响券商走势的增量资金、日均交易量、监管态度三个指标短期内都已出现阶段性回落。不过，国泰君安也认为，受益于经济结构转型和直接融资比例提升带来的政策红利，券商仍有成长空间。

    在央行降准后，一直强烈看好金融板块的华泰证券金融行业分析师罗毅继续在其微博发布观点认为，券商股具有良好的群众基础，而机构投资者在券商上的仓位逼近冰点，再配置将使板块弹性十足。