微观流动性退潮　两融新开账户创5月新低

　　央行降准后，2月5日A股市场却并不“领情”，高开低走最终仍以下跌收盘。在业内人士看来，货币政策的放松预期强化无论是对于股市还是楼市短期均利好有限：微观层面的资金压力始终掣肘A股，高库存压力依然主导楼市运行。不过，在专家们看来，此次降准仅仅是央行货币政策宽松的开始。

赵乃育/绘

　　蹊跷　A股收跌不“领情”

　　尽管央行祭出了降准“大招”，但市场似乎并不“领情”。2月5日，受降准利好刺激，A股早盘高开逾2%，随后震荡下行，临近尾盘，上证综指跳水翻绿跌逾1%，3200点得而复失。截至收盘，上证综指跌1.18%，收报3136.53点，深证成指跌0.46%，收报11065.58点。两市全天成交约6194亿元人民币，前一交易日为5230亿元。
　　业内人士普遍认为，A股市场2月5日高开低走，主要原因在于，尽管宏观面央行货币政策宽松预期有所强化，但微观面仍有众多利空因素掣肘A股运行，这些利空因素主要集中在资金层面，考虑到A股本轮强劲上涨主要源于资金推动，市场对这些微观层面的资金因素更为敏感。
　　华泰证券表示，降准时点超预期，但方向和幅度均在预期内，因此不改变短期市场宽幅震荡格局，微观流动性退潮背景下股市将回归基本面。央行降准降息的通道已打开，也是本轮市场大涨的最大逻辑，此次降准更多是延续此前逻辑，而非加强，所以宏观上没有理由大幅提高估值。微观上，监管层对股市资金去杠杆的态度很明确，所以很可能出现宏观资金面偏松而微观资金面并不松的状态。
　　WIND统计数据显示，截至2月4日，沪深两市融资融券余额为10492.76亿元，较前一个交易日仅微幅增长了22亿元，实际上，自今年2月以来，前一段时间推动A股上涨最为重要的因素——两融杠杆带来的资金增速已明显放缓，在1月30日、2月3日甚至出现了单日融资融券余额负增长的情况，这在过去一年较为罕见。而在此之前，证监会已经宣布对剩余46家公司融资类业务开展现场检查。中国证券金融公司披露的最新数据显示，2015年1月份新开的融资融券账户数量为32万户，为最近五个月的新低。此前四个月，新开两融账户数逐月增加，去年12月份更是创下历史新高，新开两融账户数超过70万户。
　　除了去杠杆的因素外，另一方面，新股发行也明显出现了全面加速的迹象，在微观层面极大影响着市场流动性。数据显示，下周将在四天之中发行24只新股，兴业证券预计，本次新股集中发行资金冻结量将在11日达到2.2万亿人民币峰值。民生证券预计，此轮打新将冻结资金2.6万亿元，资金冻结量创历史新高。
　　“3406点将很有可能成为中期顶部。”英大证券研究所所长李大霄对《经济参考报》记者表示，目前A股市场2600多家上市公司中，已经有1500家的市盈率超过了40倍，有600多家甚至超过了100倍，已经明显偏贵。在他看来，一方面，刨除银行股之后，蓝筹股估值中枢已到20倍PE，已经偏贵；另一方面，小盘股、次新股、垃圾股、题材股和伪成长股的股票估值更高，大量机构云集其中，很有可能招致监管部门更为严厉的监管措施。因此无论从哪一方面来看，当前都应当从进攻转为防御，等待市场进行充分调整。

　　缓解　输血开发商资金链

　　数据显示，2月5日早盘，地产股强势上涨，招商地产上涨近8%。中原地产首席分析师张大伟表示，目前无论中国经济还是全球经济均不乐观,央行下调存款准备金率意在刺激整个经济环境，维持平稳上涨。在此背景下，信贷政策松绑的通道开启，楼市将获益。上海易居房地产研究院副院长杨红旭也认为，降准对大部分开发商而言肯定是利好消息。目前，房地产市场整体资金链比较紧张，存款准备金率下调意味着银行贷款的难度有望降低，融资成本也有可能降低。
　　在去年降息后，房地产市场有明显好转，再加上现阶段降准的叠加，房地产行业高库存有可能缓解。中国指数研究院最新监测数据显示，监测中50个重点城市12月单月销售总量创近5年新高，2015年1月份尽管环比回落明显，但多数城市同比增长仍保持良好势头。房价方面，1月百城（新建）住宅平均价格也开始止跌，结束了环比连跌的局面。
　　中指院表示，从历来经验看，货币政策对房地产销售的影响最为直接，此次降准将进一步明确购房者预期，加快推动各类住房需求入市，缓解各地高库存压力。但基于春节临近影响，预期政策效果将在3月份开始逐步显现。而主流开发商的资金链也将迎来实质性缓解，基于销售回款加快和融资成本降低带来的现金流将更显珍贵。
　　张大伟认为，在美联储可能加息、人民币贬值的负面消息影响下，海外融资难将引发房企资金链紧张，甚至有可能出现违约。而央行释放流动性，则有效缓解房企融资难题。受资金流紧缩、佳兆业黑天鹅事件影响，房企融资再度加难。据中原地产研究部统计数据显示，中国房企海外融资明显锐减，在1月海外资本市场有融资的仅7家企业，合计融资额度为158亿人民币，相比2014年1月的21家企业、600亿额度的海外融资大幅锐减73.7%。其中，标杆房企融资整体减少。
　　但值得注意的是，降准带来的利好却不足以让楼市快速回暖。中指院认为，市场信心仍会不足。“在2014年全国房地产销售及新开工下降明显、开发投资放缓的背景下，各个城市的库存压力持续加剧，多数城市的可售面积去化周期在15个月的警戒线以上，部分三四线城市的土地库存去化周期更是接近5年，市场整体的去库存压力骤显。”有业内人士认为，对于房地产业来说，降准将是利好，房市回暖可期，但现阶段去库存仍为根本目标，在此背景下，房价不会大幅上涨，而是将保持稳定或小幅上涨。

　　预判　货币宽松仍可期

　　此次央行降准，也引发了市场关于货币宽松通道打开的猜测。多数专家认为，此次央行降准只是总量宽松的一个开始，在未来一段时间内，随着经济下行、通缩风险的不断加剧，央行有望出台进一步的宽松政策。
　　中航证券表示，从经济基本面来看，此次降准最核心的原因是出于国内稳增长和防通缩的需要。从国内环境看，虽然去年四季度GDP同比增7.3%看似平稳，但当季GDP环比仅增1.5%，12月当月地产投资增速降至负值，经济状况实际上出现了显著恶化，而这意味着政策上稳增长压力显著增大。该机构预计，本次降准对稳增长的实际贡献可能较为有限，未来进一步的降息、降准将继续轮番上演，形式上或将继续呈现为全面放松与定向宽松的组合。
　　兴业银行首席经济学家鲁政委表示，美元走强意味着央行外汇占款已经周期性见顶，随着未来美元的继续回升，外汇占款的继续下降，我国法定存款准备金率会趋势性下降。在他看来，2015年还会有两次降准，一次降息。海通证券首席宏观债券分析师姜超则表示，央行货币政策正向常态化回归，未来总量宽松政策有望成为货币政策的主力。他指出，从历史角度而言，汇率贬值和降准之间存在着高度的相关性，无论2008年、2012年的全面降准，还是2014年的定向降准之前均伴随着人民币的阶段性贬值。姜超称，目前经济增速处于历史低点，1月CPI或低于1%，经济下行通缩风险加剧，央行宽松压力加大。而随着IPO发行的加速和公司债注册制的推出，从资本市场到经济的传导渠道正在打通，从而扫清了货币放松的障碍，而进一步的宽松政策仍可期待。
　　不过，交银国际首席策略分析师洪灏却认为，此次降准背后含义更多是对储备资产的管理，对冲资本外流和外汇储备的下降，而不应被视为大幅度宽松。在他看来，在近二十年的历史上，中国曾出现过三个降准周期：1997年底至1998年、2008年底和2012年上半年。在每个降准周期均伴随着资本外流的现象。