赵乃育/绘

　　“以前股市只能买股票做多，后来融资融券业务出来，有了做空工具，没想到现在通过分级基金还可以进行套利，市场的金融工具越来越丰富了。”已经拥有15年股龄的邵先生向《经济参考报》记者表示。
　　《经济参考报》记者近日采访发现，杠杆的广泛运用助推了本轮行情的暴涨暴跌。而随着杠杆在股市的普及，一些之前普通投资者闻所未闻的新玩法也浮出水面。特别是行业板块对应的分级基金B份额因收益远超指数而广受追捧。
　　然而，业内人士指出，由“疯狂”的杠杆推动的上涨行情终将难以持续，股市还是要回归到基本面上来，投资者还应保持理性，否则极有可能“偷鸡不成反蚀一把米”。

　　“B基金”迅速放大超额收益

　　东方证券首席经济学家邵宇在接受记者采访时表示，A股这一轮快速上涨行情中，加杠杆的成分非常明显。杠杆运用成为新潮流，分级基金、融资融券背后的“杠杆游戏”成为新亮点。

　　伴随着上证指数在3000点附近展开激烈争夺，A股的波动率正成倍增加。数据显示，12月以来，除个别交易日，上证指数的波动都在4％以上。其中12月5日，上证指数从一度下跌3％突然掉头向上至上涨2％，一举突破3000点；而在12月9日午后，上证指数更是在30分钟内从上涨2.4％变为下跌5.4％，很多股民都跟随体验了一把“过山车”的震撼。
　　业内人士指出，资金杠杆的运用是股市频现巨幅震荡的重要推手。数据显示，截至12月16日，两市融资融券余额已经高达9690亿元，在此前一路突破8000亿元、9000亿元之后，向1万亿元的关口逼近。实际上，自12月9日两市融资买入额创下1823亿元的单日历史天量之后，每日的融资买入额一直处于1000亿元以上的高位。
　　在天量的融资融券助推A股波动的同时，一种此前受关注不多的金融工具也从“幕后”走向“前台”，受到市场热捧。一位券商分析师表示，在当下这轮行情中，只买个股极难获得超额收益，但是通过某一行业板块对应的分级基金的B份额，可以迅速数倍放大该板块上涨带来的超额收益。
　　比如，券商板块上涨超过80％时，铆钉券商板块的“证券B”上涨则超过185％；其他的“商品B”“资源B”“医药B”等各路分级基金B份额也一度受到市场热捧，涨幅远远超越对应指数。

　　溢价走高催生新型“套利”

　　在各类杠杆型产品中，融资融券和分级基金都是比较公开透明的。通过融资融券业务，券商将以1：1或者更高比例向投资者出借资金投资股市，为A股放大了数千亿的成交量，而分级基金则是通过A、B份额的设计，使B份额成为一种“收益率的杠杆”。

　　据基金产品设计人员介绍，在基金原始发行时，A份额和B份额的配比为1：1。A份额只享受固定收益（6％左右），而B份额获得剩余收益并承担剩余风险，相当于以固定利率从A份额“借钱炒股”。
　　“在市场处于亢奋阶段的时候，分级基金的B份额因为能够放大收益而受到投资者追捧。”富国基金指数投资首席分析师章椹元认为，不过造成产品大规模溢价的主要原因还是场内分级基金的份额数量有限，投资者热情高涨，对B份额需求很大而供给却比较少，交易价格被不断推高。
　　B份额溢价的持续走高还催生了一种新型“套利”机制。据一位分级基金玩家介绍，他的玩法是在场内申购到分级基金的母基金之后，分拆成A份额和B份额，并分别以市价抛售。“有些分级基金B份额的溢价率已经达到30％甚至更高，而母基金的申购价却是基金本身的净值，也即基金的实际价值，利用这种偏差可以获得‘确定性的收益’。”
　　这位分级基金玩家告诉《经济参考报》记者，这些高溢价或者高折价的分级基金B份额，乃至由于市场情绪影响偏离真实价值较大的A份额，通过分级基金的分拆与合并等工具，都能够成为“无风险套利”的最佳标的。“这轮行情不适合做个股，通过分级基金的杠杆效应和套利机制，却很容易获得远远超越指数的收益。”这位玩家表示。

　　“疯狂”杠杆隐含超额损失

　　“上涨行情中投资者往往只看到杠杆所带来的超额收益，而忽视了其背后所隐藏的巨大风险，只因为看到了高收益而盲目参与，是一种不理性的投机行为。”复旦大学金融研究院教授张宗新说。

　　一位大型阳光私募基金的研究人员表示，当指数掉头向下，带着杠杆的投机盘、套利盘更会加速下行，比如在12月9日股指掉头向下时，200余个股封住跌停板，各路“B基金”首当其冲。在此后的3个交易日里，“医药B”“环保B”“军工B”等更是继续全天封住跌停，很多之前跟风投机的股民在坐完“过山车”之后，损失惨重。
　　实际上，这轮上涨行情对于很多股民来说都无所适从。“踏空”者、“满仓踏空”者、“满仓跌停”者相继出现，普通股民把握行情的难度大于以往。国信证券策略研究组认为，这轮“杠杆”驱动的牛市里，一峰突起取代板块轮动成为新的牛市特征。这表明股民以往应对牛市的经验很难在这轮行情中有效复制。
　　然而也正是这种“一边倒”的行情，进一步催生股民对于杠杆的大量运用。仅以分级基金为例，由于在二级市场遭受热捧，很多B份额的交易价格已经远远超过基金本身的净值，即便一些B份额在12月9日的“逆转行情”之后一直处于颓势，但是其溢价率仍然维持在高位，而“有钱任性”的证券B不改上涨势头，溢价率仍然高达40％。
　　业内人士表示，尽管有“套利”的手段，但是对于已经习惯了简单买进卖出的大多数普通投资者来说，不仅操作复杂难以理解，而且也未必就完全“无风险”。比如碰上连续跌停的B份额，投资者也有可能“偷鸡不成反蚀一把米”。
　　此外，对于融资融券者来说，在个人对市场判断出现偏差之时，也会遭受更大的损失。12月9日午后，股市掉头向下，融资买入者被“爆仓出局”者不在少数。
　　上海财经大学金融学院副院长奚君羊在接受《经济参考报》记者采访时表示，A股市场的投资结构仍然是以散户为主，散户交易的投机性、盲目性特征依然明显。“成熟的投资者会根据自身的风险偏好和资金实力选择不同风险的投资标的，而不是紧盯着收益率冲动交易。”