自去年以来收购了数十家公司的嘉事堂，日前再次大手笔举债4亿元收购23家医疗器械经营公司。该公司半年报显示，虽然随着一系列收购的陆续并表，嘉事堂的营业收入大幅增长，但随之而来的还有资产负债率的飙升，销售费用的保障和现金流的大幅下降。截至2014年中报，嘉事堂的资产负债率已经从2012年同期的37.84%上升至60.70%。

　　举债4亿收购23家公司

　　嘉事堂9月10日发布公告称，公司拟以发行可转债募集资金及自有资金的方式，总作价约2.5亿元，收购包括四川馨顺和、浙江嘉事杰博等23家医疗器械经营公司的股权，显示这家核心业务在北京地区的医药流通企业全国扩张的勃勃野心。
　　公告显示，嘉事堂拟收购张斌、沈珍所拥有并实际控制的四川馨顺和贸易有限公司等3家公司41%的股权，控股子公司嘉事吉健拟收购上述3家公司10%股权；拟收购吕文杰、姚海、吕有来所拥有并实际控制的浙江嘉事杰博医疗器械有限公司等4家公司41%的股权，控股子公司嘉事明伦拟收购上述4家公司10%的股权；拟收购宣洁伟、李繁华所拥有并实际控制的上海嘉意国际贸易有限公司等9家公司41%的股权，控股子公司嘉事明伦拟收购上述9家公司10%的股权；拟收购余辉、谢添所拥有并实际控制的重庆臻跃生物科技有限公司等7家公司41%的股权，控股子公司嘉事明伦拟收购上述7家公司10%的股权。
　　此次用于收购的资金，则来自于发行可转债。公告显示，嘉事堂拟公开发行的可转债，募集资金总额(含发行费用)不超过4亿元，募集资金净额拟用于收购医疗器械标的公司51%的股权项目、补充流动资金项目等。值得注意的是，嘉事堂2011-2013三个会计年度扣除非经常损益后净资产收益率分别为4.79%、5.92%、7.45%，加权平均净资产收益率平均为6.05%，刚刚达到最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%的发行条件。
　　可转债是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券，具有债权和期权的双重属性。相对于近期火热的定增市场而言，上市公司通过发行可转债来筹集资金并不常见。WIND统计数据显示，2014年以来，仅有包括浙能电力在内的10家上市公司公布了可转债发行预案，发行规模合计301亿元。相比之下，今年以来上市公司已经先后公布了607起定向增发预案，预计募集资金高达7903亿元。前8个月，已有232家公司通过定向增发募得了3629亿资金，接近2013年全年水平。
　　广发证券的点评报告表示，此次并购的标的总销售收入近8亿，是历次收购规模最大的一次，同时完善了在四川、浙江、重庆等地的业务网络，进一步巩固了其在国内心内科器械及耗材分销领域的龙头地位。预计转债有望在明年初发行，收购标的预计在年底前全部并表。广发证券研究员贺菊颖认为，受新业务快速发展影响，公司近几年资产负债率亦有较快上升，此次通过可转债融资4亿元为此次收购提供资金支持、同时为后续业务扩张打下基础。
　　不过，半年报数据显示，今年上半年，嘉事堂实现营业收入23.86亿元，同比增长50.25%；实现净利润1.6亿元，同比增长167.77%。但今年上半年，嘉事堂非经常性损益就高达1.05亿元，剔除这部分后，嘉事堂实现净利润5536万元，同比增长14.88%。按照本次可转债上限3%的利率计算，该公司每年的债券付息将达到0.12亿元，并不是一笔小数目。

　　全国“跑马圈地”风险暗藏

　　嘉事堂在公告中表示，上述收购有利于公司继续完善在心内科高值耗材领域的全国布局，有利于提高公司在四川、重庆、浙江、江苏、安徽、福建等地区的影响力，开拓新客户、新业务将进一步增强公司持续盈利能力和竞争能力。
　　《经济参考报》记者了解到，去年至今，嘉事堂在全国展开了收购医疗器械经营企业的跑马圈地行动，已收购了数十家家医疗器械经营企业，并合计入了财务报表，对业绩作出了重大贡献。“报告期内，基药配送业务增长及2013年收购的6家公司业务相继合并入报表，导致销售增加。公司2013年收购的6家控股子公司于本报告期并入合并报表的收入为3.9亿元。2013年8月收购的三家公司已经全部并表，2013年12月收购的公司部分并表，随着收购子公司业绩并表，公司业绩增速会逐渐提高。”嘉事堂半年报称。
　　而在部分业内人士看来，嘉事堂的大范围“跑马圈地”的发展模式存在着一些风险。“嘉事堂的业绩并不好。他们通过收购的手段，是想将这些销售公司的财务数据拿来充实到上市公司的财务报表中，做高上市公司的业绩。”一位消息人士11日向《经济参考报》记者透露。
　　该消息人士详细向《经济参考报》记者讲述了嘉事堂的商业操作模式。“这些医疗器械经营企业手中都有几家医院的资源，一家医院的营业额从100万-1000万元不等，日子过得不错。而嘉事堂需要这些财务数据来充实自己的财务报表，有可能通过倒票等方式换来销售业绩等数据的增长。收购完成后，尽管嘉事堂控股了，但子公司的销售业务模式并未发生改变。名义上实际控制人是嘉事堂，可其主导权还是在被收购方手中。”在他看来，这种商业操作模式隐患颇多。

　　高速扩张后遗症　资产负债率飙升六成

　　另一方面，《经济参考报》记者注意到，嘉事堂此次收购的23家公司的盈利情况并不如人意。审计报告显示，2014年1月至8月，浙江嘉事杰博医疗器械有限公司等四家单位营业收入为1.7亿元、净利润为1224万元；重庆臻跃生物科技有限公司等七家单位营业收入为7575万元、净利润为486万元；四川馨顺和贸易有限公司等三家单位营业收入为1.1亿元、净利润为860万元；上海嘉意国际贸易有限公司等九家单位营业收入为1.89亿元、净利润为1347万元。
　　实际上，嘉事堂此前进行几宗收购，标的物的业绩也不尽如人意。武汉恺通科技发展有限公司等三家公司2013年上半年营业收入为2537万元、净利润为188万元；广州百洲医疗科技有限公司等七家单位2014年1月至2月营业收入为3452万元、净利润为241万元。
　　而且，嘉事堂的高速扩张，也给公司带来不小的财务压力。半年报显示，随着一系列收购的陆续并表，账面上增厚了嘉事堂的营业收入，但同时也带来了沉重负担，半年报显示，今年上半年，嘉事堂销售费用增长122.76%，至1.14亿元；管理费用增长了109.94%，至3214万元；经营活动产生的现金流则从去年同期的-3145万元降至-1.32亿元。截至2014年中报，嘉事堂的资产负债率已经从2012年同期的37.84%上升至60.70%
　　《经济参考报》记者11日致电嘉事堂董秘，但截至记者发稿前，并未得到回复。