4月24日，“中国养猪第一股”雏鹰农牧发布2013年年报。

　　去年，同样是这一天，它的2012年年报把我吓了一跳：在同业公司与签约农户全面亏损的情况下，雏鹰农牧“独善其身”，录得3.03亿净利润。

　　理财周报记者吴爱粧随即赴河南新郑，并于5月20日刊发稿件《雏鹰农牧造假事项调查》提出多项质疑，包括诡异的盈利、可能隐瞒关联交易，以及募投项目涉嫌虚假陈述。

　　报道刊登后雏鹰农牧停牌，发出一份“澄而不清”的公告，还获得河南证监局背书，此事最终不了了之。

　　在2013年年报中，“盈利神话”被雏鹰农牧自己捅破了，扣非净利润从2.98亿下降到0.35亿，意味着它主营业务几乎没赚钱。雏鹰农牧对业绩下滑的解释是受“猪周期”下行影响，可它2012年每头猪还能赚200块，这影响真有这么大吗?

　　雏鹰农牧2013年营收18.68亿元，其中商品仔猪、商品肉猪、二元种猪收入分别占43.01%、28.69%、6.15%，即8.03亿元、5.36亿元、1.15亿元。

　　全年商品仔猪销售量为 117.01 万头，商品肉猪32.36 万头，二元种猪7.23 万头，可以算出单价分别为687元、1656元、1589元。

　　一头仔猪卖687元意味着什么?按照每头25公斤计算，单价达到27元/公斤。而每头仔猪都是25公斤显然不可能，也就是说实际单价更高，可能达到30元/公斤，远超行业平均水平。

　　这么高的价格，利润有多少呢?年报中关于毛利率只有“生猪产品”这个大项，去年是29.24%、前年是33.99%，具体三种猪的毛利率分别是多少从未披露过。

　　不过雏鹰农牧去年澄清公告中有一句话：仔猪全年利润约200-300元/头。这句话是针对2012年说的，当时每头仔猪售价729元，去年单头售价仅降低5.7%，对利润的影响应该是微乎其微。

　　窥一斑而知全豹，从仔猪可以看出去年雏鹰农牧生猪产品利润相比2012年的“每头赚200”，并没有大幅降低，那扣非净利润为什么会暴跌88%?

　　年报15页给出答案。销售费用、管理费用和财务费用分别为1.50亿元、1.61亿元和1.06亿元，较2012年分别上升198.99%、104.66%和69.70%。三费累计4.17亿元，占2013年总营收22.32%，是扣非净利润的12倍。

　　雏鹰农牧对三费暴增的解释是：销售费用增加是公司规模扩大，以及进入终端市场相应的运输费、工资、广告费等费用增加所致;管理费用增加是公司规模扩大、人员增加，相应的工资、折旧等费用增加所致;财务费用增加主要是银行借款增加，利息支出增加;对这些被一笔带过的“增加”，在年报170和171页列出了明细，各种费用动辄暴增100%以上，最夸张的促销费涨了9倍。

　　另外很有意思的一点是所得税费用上升231%。从2007到2012年，雏鹰农牧6年合计支付税费仅3450万元，去年一年就交了1851万元。

　　此前曾被猛批的存货问题，去年进一步恶化，从11.26亿增加至13.98亿，增幅24%，虽然相比前年同期的72%算是有进步，但跟同业公司相比还是高的离谱。

　　综上所述，雏鹰农牧2013年主营业务收入和毛利率基本仍保持前年水平，但利润被各种说不清道不明的费用吞噬。我们是该批评它2013年效率太低，还是表扬它2012年效率超高呢?至少可以明确的一点是，把业绩雪崩全归咎于“猪周期”恐怕无法让人信服。

　　最后想说的是，从遥远的银广夏、蓝田股份、丰乐种业、草原兴发，到最近几年的万福生科、绿大地，农业股向来是造假重灾区，主要原因是对上市公司业绩很难证伪。比如雏鹰农牧出栏量7年增长50倍，按侯建芳的规划今年会达到70至80倍(210至240万头)，外界即便有所怀疑，也没法证伪。

　　对农业股的判断，看基本面是不够的，更重要的是基本面是否符合常识与逻辑。养猪的如此，还有几家养牛养鱼的公司也是如此，对这些报表永远无法证伪的公司，还是敬而远之的好。