在新兴市场蓬勃发展的日子里，阿根廷经济也得到了相当大的上行助力。不过当这股热潮消退后，阿根廷经济再次面临风险。过去一年，阿根廷经济问题丛生。美联储撤出QE引发的新兴市场剧烈震荡，阿根廷货币首当其冲，成为汇率贬值的领跌者。纵观阿根廷目前面对的各种困难，不免让人担心这个曾经历过多次灾难的南美国家，此次是不是又坐在了火山口上。
汇率震荡的经济真相
美联储启动退出QE计划后，市场经历了短暂的平静。正当人们认为在经历了去年五月初的震荡，市场已经对美联储的计划有了足够准备的时候，大规模的货币汇率贬值又突然来临。
1月23日，阿根廷比索兑美元汇率在单个交易日之内暴跌12.4%，由前一日的7.125比索兑1美元跌到收盘时的8.01比索兑1美元，其间最高跌幅一度达到16.5%。同日，外汇市场上，南非兰特、巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、土耳其里拉等货币也大幅贬值。此后几天，阿根廷比索累计跌幅超20%，成为表现最差的新兴市场国家货币。土耳其里拉也跌至历史低点。多个新兴国家货币的集体下跌，引发全球股市大幅动荡。这让人回想起2002年1月6日，阿根廷比索大幅贬值40%，从而引发南美洲及其他新兴市场货币一系列贬值的一幕。
此次货币大贬值被演绎为美联储退出QE导致的新兴市场资金外逃后果，不过对阿根廷来说，货币大贬的长期因素，是阿根廷高企的通胀和外汇储备的不断外流。此外，也与巴黎俱乐部有关外债谈判不顺利以及壳牌石油阿根廷分公司23日突然抛出比索购买美元有关。长期积欠外债的阿根廷难以进入国际资本市场融资，而壳牌的抛售交易总额高达6000万美元，这笔大额交易很快大幅拉低了交易量一向很少的阿根廷官方外汇市场上比索的汇率。
透视阿根廷经济状况，更能看到这个国家货币狂贬背后的脆弱。
1、通胀高企、信心低迷。随着大宗商品市场火热成为昨日往事，阿根廷的经济增长也开始回落。2011年，阿根廷经济增长率达到8.9%，2012年只有1.9%，2013年有所回升。但阿根廷的通货膨胀却日益加剧。据阿根廷劳工总联盟社会观察所的研究报告，2013年度，该国通胀率约为27%，高于官方统计的10.9%。食品等基本生活费用涨价幅度高达50%，其中面粉价格一年之内上涨了169%。目前，阿根廷的通胀率高达30%至40%。
为了应对日益严重的通胀压力，阿根廷央行连续调高基准利率，目前高达28.8%。受此影响，阿根廷境内各主要商业银行的个人贷款年利率涨升至49%至52%不等。而阿根廷个人贷款者除了银行利率外，还需支付增值税、人身保险费、市政税三项开支，一年期贷款的总成本是贷款额的85%左右。
阿根廷的高通胀和高利率已经严重影响到正常经济活动，并冲击民众的信心。多家经济研究机构认为，阿根廷正处于经济崩溃的悬崖，2014年经济形势非常严峻。阿根廷《号角报》1月19日公布的一项抽样民调显示，约75%的阿根廷人认为国家经济“误入歧途”，其中，通胀、比索贬值和央行外储大幅缩水成为受访者提及最多的经济话题。对未来的经济前景，55%受访者认为将进一步恶化，30%认为不会有太大变化，只有12%的人认为会有所改观。
2、比索持续贬值成为慢性病。记者能查到的数据显示，比索对美元汇率贬值从2001年末至今一直未停止过，2012年起贬值有加速现象，2013年底则开始加速。据统计，阿根廷比索去年贬值幅度高达32%。截止到2月11日的一个月中，比索贬值14%。而今年1月份，比索贬值幅度达到19%，创下12年以来单月贬值的最高历史纪录。今年至今，阿根廷比索对美元汇率已贬值17%；贬值速度之快甚至超过了1997年亚洲金融风暴时泰国铢的贬值速度。
比索官方汇率和黑市汇率的差距也进一步拉大。1月中旬，阿根廷比索兑美元名义汇率仅为8：1，而黑市汇率则高达12：1。
和亚洲问题国家不同的是，阿根廷的外汇储备流失十分严重。2011年下半年起，阿根廷外汇储备连续下跌。据报道，去年，外汇储备流失高达120亿美元，外汇储备水平降至七年来的最低，如果扣除外汇储蓄和其他负债，所剩外储仅够支付2014年到期的约98亿美元外债。1月底央行外汇储备281亿美元，不足300亿美元。这一水平大致与2007年的外汇储备水平相仿，虽然高出1997-1998年期间外汇储备水平约50%，但却低于最高时外汇储备水平近五成。仅2月1日一天时间里，阿根廷外汇储备又流失了1.7亿美元，在过去的两周阿根廷的外汇储备流失超过20亿美元，出逃速度为2006年以来最快。
由于外汇储备急剧减少，导致央行对干预比索汇率力不从心。1月24日，阿根廷被迫放松外汇管制，比索单日就下跌了13%，这是13年来阿根廷比索汇率的最大单日跌幅。阿央行联合了部分出口企业入市干预，才使得收盘时汇率跌幅有所缩小。
3、借贷成本高昂，融资途径匮乏。据美国《商业周刊》2月7日报道，阿根廷目前借贷成本达到两年来的顶峰。阿根廷的国际评级在2013年就已经被调降至垃圾级。近期阿根廷比索的贬值，让其试图通过国际债券市场募集资金的可能性更加微乎其微。目前，阿根廷长期国债收益率攀升至19%，短期国债拍卖已经几乎陷入停滞。
4、债务问题或卷土重来。阿根廷在1982、1989、2001年的经济危机中均陷入严重的债务危机。有分析认为，阿根廷有85%的可能在五年内再次拖欠债务。阿根廷经济学家佩雷斯说，政府今年想实现财政平衡几乎已不可能。此外，阿根廷各省政府过去都从国际市场发债融资，规定的还债利息均与美元挂钩，本币汇率暴跌，将使各省政府还债压力大幅上升，很可能超出其偿债能力，形成新的债务违约。
曼哈顿银行高管表示，目前情形比阿根廷透露的更为严重。如果在当前经济大环境下阿根廷继续拖欠债务，全球经济将会受到冲击。美国银行美林证券分析师表示，阿根廷在2015年必须支付价值59亿美元的当地法律债券，但政府现行的以收支平衡为目的的货币贬值计划将使通胀达到40%以上，这种做法不仅不能提高阿根廷支付能力，反而会使2015年债权支付陷入更危险境地。
应对措施捉襟见肘
在急剧的汇率波动下，阿国民经济许多领域受到冲击，一些外贸公司和涉外旅游公司甚至暂停了部分业务。同时，阿根廷基本生活用品、家用电器和建筑材料等商品和服务价格全面上涨。到2月3日为止的一周，阿根廷肉价最高涨幅达到50%。政府抨击投机者和一些经济学家是涨价的幕后推手。政府与超市紧急达成协议，控制物价上涨，但仍有一些大型连锁超市拒绝加入政府维护物价的计划。
阿内地省份的燃油价格也出现大幅度上涨。荷兰壳牌石油阿根廷公司日前将燃油售价提高12%；这是自1月23日比索大幅贬值以来大型油企首次调价，也是过去半年调整幅度最大的一次。阿内阁首席部长卡皮塔尼奇甚至指责壳牌石油发动了一场针对该国的阴谋。
2月4日，阿根廷总统克里斯蒂娜宣布提高退休金、家庭子女年助学金。但反对派国会议员表示，新宣布的措施对解决物价、民心和社会局势问题恐不会有太大助益。次日，面对阿根廷比索大幅贬值对经济局势造成负面影响，克里斯蒂娜敦促企业和工会组织助力摆脱经济困境。她认为，涨价根源在于缺乏投资，希望企业家扩大投资，而不是假借进口购汇把比索换成美元汇到国外的银行账户上。工会更要协助政府控制物价。她还表示，政府与超市连锁签订的价格协议得到了很好的执行，比索大幅贬值不会“机械地传递给消费物价”。
阿根廷还首次允许比索自1月20日起贬值15%左右，政府也宣布放松外币购买禁令。月收入在7200比索(约合900美元)的阿根廷人，只要得到AFIP(阿根廷国税总局)的授权，就被允许以月工资的20%按官方汇率换购美元，并且转移到账户的美元并非现金而是存款，存款期限不满一年要扣取20%的费用。即便如此，仍然比在黑市购买美元要便宜。因此，尽管汇市差距有所缩减，但阿根廷民众对美元的需求有增无减。
Jefferies集团分析师Siobhan Morden表示：“比索的大跌并非是市场压力的结果。而是意味着从去年12月开始，阿根廷就已经踏上了货币危机的边缘，而他们的经济政策却还在偿还债务、吸引外资。”
“最大的问题还是政策不够明确。”国际金融协会首席拉丁美洲经济学家Ramon Aracena表示，“如果我们回顾阿根廷此前数年的发展历程就会发现，千里之堤并非毁于一夕之间，外汇储备的不足早已暗示了危机的到来。到了现在，贬值比索已经不能解决问题了，阿根廷更需要的是一个全面紧缩的财政及货币政策。”
阿根廷一位大学教授称，阿根廷政府的计划注定是要失败的，除非政府透明度更高，出台一系列真正严格的措施来对抗通货膨胀。在利率水平仍低于通胀的情况下，阿根廷人几乎没有理由持有比索。
前景不明风险加大
近一周，阿根廷货币贬值趋于平稳，但与其他很多新兴市场国家相比，该国的前景并不乐观。
有专家认为，容易发生金融市场震荡的新兴市场国家可分为三类：第一类为依赖资金出口的国家，包括巴西、俄罗斯和南非；第二类为政局动荡的国家，包括土耳其和乌克兰；第三类为结构性问题严重的国家，如阿根廷。
由于既存在内部隐患，又缺乏政策应对的空间和能力，阿根廷的问题相对严重。最近几年IMF很多研究认为，在汇率大幅波动的情况下，新兴市场国家适当的外汇干预和资本管制是有益的。但阿根廷由于外汇储备减少，央行不得不暂停干预外汇市场；同时官方宣布将放松资本管制特别是放松私人部门对外融资渠道，更多寄希望通过市场的自发调整来实现汇率的稳定，进一步削弱了央行稳定货币的可信度，增加了资本外流的压力。
在外汇储备流失问题上，阿根廷也有难言之苦。此前，外汇储备大量流失主要有三大原因，一是央行长期投放美元以维持比索官方汇率；二是为降低外债比例而大量消耗外汇储备，据统计，仅去年，就有87亿美元用于偿还外债；三是阿根廷出现经常项目逆差。其中出口下降及人力成本上升引起的国际竞争力下降难以在短内得到改善。作为石油净进口国，阿根廷的能源赤字也造成外储流失。因此，短期和中期内，阿根廷官方都难以有足够外汇储备来稳定市场。
过去几年，阿根廷财政赤字也越来越严重，政府债务持续上升，因此财政刺激经济的空间不大。而利率和汇率政策则面临两难。高利率虽有利于对抗高通胀和资本外流，但短期内实体经济可能会受到严重冲击。不干预外汇市场也可能导致本币过快和持续贬值，甚至超出官方控制。
从政府层面讲，阿根廷希望吸引更多外资。不过，本币贬值和曾在2001年发生过严重的金融危机，都使国际投资者存在担忧。令人记忆犹新的债务违约历史加大了获得贷款的不确定性，即便能获得，利率也一定让人难以承受。作为最后贷款人的IMF对阿根廷亦有所不满。去年IMF曾对阿根廷官方经济数据准确性存疑，并威胁进行进一步的制裁，包括停止阿根廷向IMF借款的资格。此后阿根廷官方承诺改进数据质量，但到目前为止IMF还未正式确认该国这方面的进展。因此，如果阿根廷局势失控，IMF能否在必要的时候提供足够资金援助存在不确定性。
阿根廷高企的税负也对经济发展不利。经合组织、联合国拉美和加勒比经济委员会和泛美税务管理中心联合发布的研究报告称，阿根廷是拉美税负最重的国家。根据相关统计，1990年阿根廷税收收入占GDP的比重仅为16.1%，2001年国际金融危机时也不过是20.1%，但到2013年时其税收在GDP中的占比升至40%，比2001年高出近20个百分点。
有分析人士表示，阿根廷比索汇率大跌很可能是货币恶性贬值的前兆，阿根廷央行对此无能为力，几乎彻底丧失了对货币的掌控力，央行任何举措也都无法取得立竿见影的效果。
最令人担心的是，阿根廷可能带来连带风险。虽然阿根廷经济规模不大，但南美委内瑞拉等国的情况与阿根廷类似，也可能会遇到较大的困难。此外，巴西、墨西哥等更大经济体如受到持续拖累，应对措施用罄，则会对全球金融市场信心造成冲击。继续扩散的话，亚洲新兴市场也会受到较大影响，其中印尼、泰国等可能首当其冲。一片看空声中，投机者或许会杀个回马枪，不过这或许又是一场抢劫。
