自年初以来，阿根廷比索在不到一个月的时间内贬值22%，而且下行趋势仍在继续。

　　当地时间2月5日，阿根廷基准利率已经提高到28.5%，而国内的通胀水平仍然远高于10%，再加上数据被严重质疑，IMF甚至拒绝接受其官方数据。

　　阿根廷并非唯一的“裸泳者”。随着流动性逐渐收紧，土耳其、乌克兰、印度、印尼、南非、巴西在过去一个月内也都逐渐露出水面，“脆弱五国”(Fragile Five，即巴西、南非、印度、土耳其和印尼)之说频繁见诸媒体。

　　国际金融协会(IIF)5日发布的监测报告显示，今年以来，新兴经济体股市已平均下跌7.5%；而美国全球新兴市场证券基金研究公司(EPRF)的统计显示，今年1月新兴经济体股票市场基金和债券市场基金分别净流出资金122亿美元和46亿美元。

　　在当前资本外逃、增长放缓、政局不稳等多重因素影响下，新兴市场面临广泛唱空，当年的风光场景早已不再。但值得注意的是，中国、墨西哥等国基本面依然稳健，全球也在积极沟通协助新兴市场渡过难关，此时谈新兴市场休矣言之尚早。

　　多国股汇债齐跌

　　过去两周，拉美国家货币普跌，其中阿根廷比索更是以月度跌幅22%居首，下跌速度达近两年来最快。据《第一财经日报》记者统计，从1月7日~2月6日的一个月内，比索对美元汇率为8.007，相比1月5日的汇率6.5565，一个月贬值22%。

　　与此同时，土耳其里拉同期的贬值幅度超过9%，乌克兰里夫尼亚贬值6.1%。其他新兴市场国家也遭遇了类似的境遇：印尼盾不到一个月内贬值4%，巴西雷亚尔贬值3%，印度卢比贬值幅度也超过3%。

　　衡量新兴市场股价水平的摩根士丹利资本国际新兴市场指数目前较去年10月底已下跌10%以上。上月累计共有122亿美元的资金流出，触发了新兴市场股市的普跌。

　　进入2014年以来，俄罗斯、巴西股市的跌幅都接近10%，印度股市跌幅约为5%。此外，跌幅约8%的土耳其、跌幅约4%的南非、跌幅约8%的智利、跌幅近7%的墨西哥，与身为亚太主要市场的韩国、澳大利亚、新加坡股市(跌幅都超过5%)，共同构建了一幅新兴市场惨景图。

　　另一方面，新兴市场国家的本币债券也开始遭到抛售，今年1月新兴经济体债券市场基金净流出资金46亿美元。而阿根廷信用违约互换(CDS)在过去一个月内上涨1200个基点，乌克兰CDS上扬幅度也超过300个基点。

　　海外媒体有分析认为，新兴市场遭抛售的处境可能会进一步恶化，而且恐慌情绪可能会蔓延到发达国家。华尔街投行也纷纷看空：高盛预期新兴经济体未来10年的股票、债券和货币将显著低于大市表现；摩根大通预期未来几年内新兴市场本币债券回报率将跌至2004年以来平均水平的10%；摩根士丹利则认为巴西、土耳其和俄罗斯的货币将在2013年暴跌17%之后继续下滑。

　　“脆弱国家”争相浮现

　　溯源新兴市场的本次窘态，美联储缩减量化宽松(QE)可谓“元凶”。

　　过去几年，美联储通过QE向全球市场注入大量流动性，为全球股市上涨提供了重要支撑。但在去年12月的货币政策例会上，美联储决定从今年1月起将月度购债规模从此前的850亿美元降至750亿美元，迈出了缩减QE的第一步。在今年1月的货币政策例会上，美联储决定进一步削减月度购债规模100亿美元至650亿美元。

　　芝加哥联储行长和里士满联储行长日前均表示，除非经济状况大幅偏离预期，美联储很可能在未来延续每次削减100亿美元购债规模的节奏。

　　针对美联储缩减QE引发新兴市场资本外逃，印尼财长日前步印度央行行长后尘，公开警告称美联储可能破坏脆弱的新兴市场经济，呼吁其令QE缩减进程更为透明且可预期。

　　其实早在2013年因为QE缩减的消息引发新兴市场动荡以来，新兴市场的内部分化也已经开始。

　　去年8月，国际投行摩根士丹利将巴西、南非、印度、土耳其和印尼概括为“脆弱五国”，意指大规模的经常账赤字令其对QE缩减毫无抵抗能力。从现在来看，阿根廷、委内瑞拉以及乌克兰似乎也十分脆弱。

　　尽管各机构衡量国家脆弱程度的细化指标有所不同，但总体而言，在应对金融风险方面，最常用的衡量指标主要有经常项目收支情况、外汇储备规模、本国金融市场成熟度三个方面。

　　“从上述三个方面来考量，一些经常项目长期赤字规模比较大，同时外汇储备规模有限，同时金融市场不成熟，海外投资者在本国资本市场比重较高的国家就比较容易受到冲击。亚洲金融危机时，东南亚国家都汲取了这些教训，但一些相对较小的国家现在外储的规模过低。”一位外资行分析师对本报记者表示。

　　IMF数据显示，目前外储规模比较吃紧的是乌克兰、阿根廷和南非。截至1月7日，上述三国的外汇储备规模分别为187.6亿美元、248亿美元和415亿美元。

　　有分析认为，阿根廷、乌克兰可能因可选工具不足而放弃干预汇率市场，甚至放弃盯住美元。一旦上述情况发生，受经济基本面恶化的影响，阿根廷比索甚至面临崩盘或者极端管制的可能。

　　另外，当前的脆弱国家还面临着国内通胀高企以及经济增长疲软的严峻形势，而这两者的关系处理不好，又会导致投资者恐慌情绪进一步加剧。

　　根据世界通胀数据网站的数据，2014年1月印度通胀率为9.13%，印尼为8.38%，土耳其为7.8%，巴西和南非均为5.3%。尽管阿根廷官方数据为10.5%，但市场普遍认为实际水平为30%~40%。

　　兴业侨丰证券投资服务董事总经理郑家华对本报记者表示，新兴市场近日股市汇市的大幅下滑，表面原因是美国退市，实际上更重要的是经济增速大幅放缓，甚至不如美国，加上过往货币发行跟随美国QE节奏而导致高通胀，而近日货币贬值下高通胀也继续，不得不通过加息来控制，并且防止资金外流，投资者预期未来投资回报率不高，风险也继续加大。

　　此外，除去QE缩减以及经济基本面的影响，从泰国大选到乌克兰骚乱等政治风险，也对新兴市场投资者的心理造成了影响。

　　新兴市场面临分化

　　高盛CEO布兰科费恩此前在冬季达沃斯会议上提醒投资者对新兴市场国家进行区分，“一旦市场紧张，投资者就忘记区分这些新兴市场国家间的区别。”

　　投资者一般用资金表明其态度。EPRF的数据显示，投资者在上周从新兴经济体的股票市场抽走了25亿美元的资金，但同时以中国、墨西哥、东南亚(除印尼外)为代表的一些基本面尚好的新兴市场国家仍然面临资本流入。

　　德意志银行在其投资展望中表示，那些经常账户盈余且有雄厚外汇储备的新兴市场国家，仍然具有极大的投资机会。

　　另外布兰科费恩在达沃斯也明确表示，如果有人让他对新兴市场做出选择，并且未来1~5年内不许更改这一选择，他会选择做多，而非做空新兴市场。“在新兴市场，人们可以看到增长、教育和机动性。整体看，与平凡的其他国家相比，新兴市场孕育着巨大的机会。”

　　施罗德投资管理公司首席经济师则判断，当美联储减少买债后，韩国、菲律宾和中国市场的表现会比较坚挺，其中中国市场将是新兴国家中表现最为稳定的一个。