中国银行国际金融研究所宏观经济研究主管温彬日前接受记者专访时表示，央行推出SLF(常备借贷便利)试点有利于完善银行间市场流动性调节机制，降低“钱荒”发生概率。预计春节前货币市场利率水平将保持稳定，但春节后仍有上行压力。他认为，加强对影子银行和同业业务的监管是“钱荒”的治本之策。

    温彬表示，每年初是银行信贷投放的高峰期，1月前三周大型商业银行人民币信贷较去年同期增长20%以上。随着春节临近，企业和居民现金需求大量增加，迫使商业银行增加备付金，再加上近期IPO开闸，这几个因素使本已相对宽松的资金面再次紧张起来。为缓解资金趋紧状况，稳定市场预期，央行除了1月20日通过SLF向大型商业银行提供短期流动性外，次日又通过分支行运用SLF工具向中小金融机构提供短期流动性，并分别进行了1800亿元的21天逆回购和750亿元的7天逆回购，特别是21天的大规模逆回购直接跨越“春节”长假，拆借市场和回购市场多数品种利率均已回落。

    从现在到春节前，预计货币市场利率水平将保持稳定。但春节后，随着1800亿元逆回购到期，市场利率存在上行压力。

    精彩对话

    中国证券报:央行日前推出SLF试点，此次操作的特点和意义是什么?

    温彬:1月20日，央行发布公告，开展分支行SLF操作试点。从文告内容看，有以下两个特点。一是丰富了流动性注入渠道。自该工具2013年创设以来，央行只针对政策性银行和全国性商业银行提供大额的短期流动性支持，而通常作为资金净融入方的中小金融机构则只能通过向大银行融入资金解决流动性问题，形成所谓的“大河有水小河满”的间接模式。本次试点可以由人民银行分支行直接向城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行和农村信用社四类中小金融机构提供流动性支持，这种直接模式提高了央行操作效率和货币政策工具使用效果，更有针对性。二是不提供信用融资。央行此次要求SLF全部以抵押方式操作。试点接受的合格抵押品包括国债、中央银行票据、国家开发银行及政策性金融债、高等级公司信用债等债券资产，暂不包括信贷资产，人民银行通过设置不同的抵押率来控制信用风险。

    据路透等媒体报道，央行对隔夜、7天和14天三个期限品种在春节前的利率暂定为5%、7%和8%。央行此举传达出三个信号:一是明确央行作为最后贷款人维护市场流动性的价格标准，通过制定短端利率上限，避免再度发生银行间市场交易系统因资金紧张被迫延长交易的情况；二是有助于强化Shibor的基准利率地位，降低短端利率的极端波动，探索“利率走廊”的调控模式；三是SLF利率带有一定惩罚性质，去年隔夜利率有16次超过5%，7天利率有10次超过7%，14天利率仅4次超过8%，因此，暂定的利率上限偏高有利于倒逼金融机构加强流动性管理。

    从短期看，缓解了当前流动性趋紧的压力，稳定了市场预期。从中长期看，这次操作具有标志性意义，体现了央行用改革的精神、思路、办法来改善货币政策调控，根据需要创新货币政策操作工具，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性

    中国证券报:央行此次推出SLF能否避免“钱荒”再次来袭?

    温彬:去年下半年以来，不断出现流动性紧张状况，主要是两方面因素造成的:一是银行间市场流动性调节机制存在结构性问题；二是金融机构进行“监管套利”形成资产和负债期限严重错配的问题。前者是标，后者是本。SLF对于前者具有缓解作用，但要从根本上化解“钱荒”，加强对影子银行和同业业务的监管才是治本之策。

    长期以来，在银行间市场，大型金融机构是资金融出方，而中小金融机构则是净融入方。由于各家机构并不掌握其他机构在央行备付金情况，因此在当前情况下，一旦出现资金趋紧苗头，大型金融机构也会捂紧头寸，而中小金融机构出再高的价格也难筹到资金。此外，由于公开市场操作只在周二和周四进行，当部分金融机构在非公开市场操作时间出现流动性问题时，央行第二天的逆回购“远水不解近渴”。所以，央行此次推出SLF，有利于完善银行间市场流动性调节机制，降低“钱荒”发生概率。

    SLF操作制定利率上限目标，有助于央行货币政策调控从数量型向价格型转变，发挥利率杠杆在资源配置中的决定性作用，通过提高资金价格起到抑制资金需求的作用，促使实体部门和金融机构去杠杆。但如果房地产、政府融资平台继续以高成本筹资，影子银行继续无约束扩张，商业银行继续利用发展同业业务进行监管套利，那么“钱荒”事件还将不断冲击金融市场。我国正在加速利率市场化，随着互联网金融的飞速发展，金融脱媒将进一步推动资金成本刚性上升，金融市场流动性格局或更加严峻。因此，除SLF外，化解“钱荒”需要标本兼治。