“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革”，新近发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，为改革新股发行制度定调。
　　作为中国股市发展进程中的又一个里程碑，核准制转向注册制也引发了市场各方的诸多猜想。

　　猜想之一：ＩＰＯ不再有“空窗期”

　　《决定》公布之时，Ａ股正经历长达１４个月的ＩＰＯ“空窗期”。新股发行受阻，令大批亟须融资的拟上市企业不得已转而谋求借壳上市，久拖不决也令ＩＰＯ重启面临越来越大的情绪阻力。
　　可以预见的是，当改革加速中国股市“去行政化”的进程，当注册制取代核准制，市场将成为新股发行的主导力量，ＩＰＯ不会再有“空窗期”。
　　在这一过程中，作为中国证券监管体系中最高级别的机构，证监会的角色将发生重大转换。正如证监会主席肖钢所言：“将‘主营业务’从审核审批向监管执法转型，将‘运营重心’从事前把关向事中、事后监管转移。对不该管的事情，要坚决地放，对需要管好的事情，坚决地管住管好。对违法违规行为，毫不手软地追究到底、处罚到位。”
　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，推行注册制后，证监会将不再直接干预股市涨跌，不再干预ＩＰＯ节奏，监管重心也将从ＩＰＯ后移至二级市场。对于Ａ股市场而言，这无疑具有“划时代”的历史意义。

　　猜想之二：新股发行失败或成常态

　　中国股市之所以被诟病为“圈钱市”，与发行市场的“三高”密不可分。高发行价格、高市盈率、高超募额，不仅令新股发行成为“暴富游戏”，更导演了狂热炒新、业绩变脸等诸多市场怪相。
　　在知名财经评论员水皮看来，新股发行制度的问题在于“三高”，其中核心是第一高，影响是第二高，本质是第三高。而恰恰是第三高，将股市的矛盾推向激化。
　　“一方面整体直接融资不够，另一方面个股融资过度。资本市场没有发挥资源配置优化的作用，反而成为浪费有限宝贵民间资本的市场，资源被劣化或者贫化分配。”水皮说。
　　推行注册制，意味着监管部门对拟上市企业不作实质条件的限制，新股定价权也将真正地交还给投资者、交还给市场。
　　注册制下，物有所值或物超所值的新股，将获得投资者的热烈追捧，质价不符的新股势必遭到抛弃。从这个角度而言，未来中国证券市场不仅会出现发行失败的案例，甚至可能成为一种常态。

　　猜想之三：惩治违法违规出拳更重

　　回顾过去几年的中国股市，欺诈上市、内幕交易、市场操纵、“老鼠仓”……种种违法违规屡禁不绝。屡屡掀起的监管风暴，虽然令部分以身试法者自食其果，但仍难以实现市场的彻底净化。
　　除了违法收益与成本的严重失衡外，有限的监管资源未能科学配置，恐怕也是主要原因之一。
　　注册制推行后，证监会将从繁杂的新股审核事务中解脱出来，从而拥有更多的时间和精力用于对违法违规行为的查处。
　　上海证券交易所首席经济学家胡汝银表示，从审核制向注册制转变，并不意味着完全不管。在查处欺诈上市或财务造假方面，可借鉴海外市场通过三大手段予以查处：一是民事诉讼和民事赔偿，包括引进集体诉讼制度；二是行政处罚；三是严厉的刑事处罚。
　　申银万国证券研究所分析师林瑾则表示，在推行注册制的同时，必须通过修改相关法规，令违法成本与收益相匹配。“惟有如此，惩罚对造假者才能具有威慑力，投资者在判断上市公司价值时才不至于出现较大偏差。”
　　与推行注册制同步，惩治违规违法行为出拳将更准、更重，这无疑值得投资者期待。

　　猜想之四：股民更用功更专业

　　值得注意的是，尽管市场普遍认同核准制已成Ａ股市场化进程的最大障碍，“不审行不行”的疑问仍时时阻挠着注册制的到来。
　　究其原因，在掌握着新股发行“生杀大权”的同时，证监会也背负起了为上市公司诚信“背书”的责任。在股市和大部分股民尚不成熟的背景下，这份责任何其沉重。
　　从今年以来证监会在拟上市公司中推行的ＩＰＯ财务大检查，到今年７月上海证券交易所率先启动的“信息披露直通车”，都传递着明确的信号，即信息披露监管由“事前审核”为主向“事后监管”为主转变，强化市场主体对信息披露的责任意识。
　　与核准制相比，注册制不仅对上市公司信息披露的真实性、及时性，也对市场判断股票投资价值的能力和水平提出了更高的要求。用业界专家的话来说，投资者将会真正自觉地学会“用脚投票”。
　　“未来的Ａ股市场，上市公司数量可能会大幅增加。面对海量的信息，投资者们仅凭传言和消息将难以寻找到真正具备价值的投资标的。他们必须用更多的时间来研究政策导向、行业前景和上市公司财务报告。”华鑫证券投资总监仇彦英说。
　　这意味着，伴随中国股市迎接前所未有的重大变革，投资者们也将比以往任何时候都更加用功，也更加专业。