“魔鬼的杠杆”，这句话在昌九生化身上表现得淋漓尽致。

　　曾几何时，各方对于赣州稀土借壳的预期，将业绩惨淡、长期被ST的昌九生化推上了“神坛”，公司股价一度最高超过40元。如今，赣州稀土却情定威华股份，昌九生化股价连续三个“一字”跌停，让追高者欲哭无泪。

　　《每日经济新闻》记者注意到，在昌九生化众多被套的股东中，有3亿元筹码来自于融资。可以预见的是，成交量仍没有打开的昌九生化还将继续下跌，融资买入者的爆仓危机近在咫尺，融资客们在昌九生化身上大败，堪称两融“第一惨案”。

　　昔日大牛股陨落

　　威华股份的连续大涨，更衬托出昌九生化的落寞。因为在绝大多数人眼中，昌九生化才应该是故事的主角。多年之前，赣州稀土借壳上市的传闻已在A股市场上流传，“绯闻主角”波及了赣能股份、中江地产、西南药业等多家上市公司，引发了一波炒作行情。但最终背靠江西省国资委的昌九生化，被视为赣州稀土的“如意郎君”，而公司先后披露的公告，也被解读为重组仅仅是时间问题。

　　正是凭借赣州稀土借壳预期，即便昌九生化一度面临暂停上市危机，却丝毫没有阻挡资金的炒作热情，特别是从去年12月起，昌九生化股价从11元一线一路飙升至40元以上。

　　就在不少昌九生化股东认为“好事将近”之时，却传来赣州稀土借壳威华股份的消息。突然失去的重组光环的昌九生化连续出现了三个“一”字跌停。由于是无量跌停，可以预见的是，昌九生化的下跌之旅还远未结束。

　　“昌九生化能涨这么多，完全就是因为重组预期，现在没有了，那么股价从哪里炒起来，就可能回到哪里去”。对于昌九生化未来的走势，一位券商人士表现得比较悲观。他还指出在昨天收盘之时，依旧有近78万手封单压在21.16元的跌停价上，说明了后市的压力。

　　《每日经济新闻》记者也注意到，在2012年出现14468.33万元的亏损之后，昌九生化前三季度亏损5506.57万元。而且就在昨日披露的公告中，昌九生化还表示截至公告披露日及未来三个月内，不存在如资产重组等未披露的重大事项。而且江西昌九青苑热电有限责任公司、江西昌九昌昱化工有限公司等绝大部分子公司仍然处于停产状态，进一步打击了市场的信心。

　　融资客或“爆仓”

　　就在昌九生化持续暴跌之时，一个数据也越来越多引发关注。作为融资融券标的，昌九生化目前尚有近3.3亿元的融资余额。一位投资者颇为悲观地表示，昌九生化未来还不知道会出现多少个跌停，自己不仅全仓持有，还融资买入，或许会被证券公司强行平仓。

　　一位业内人士表示，之前融资融券并没有推广，投资者损失的都是自己的本金。但对于本就持有昌九生化，并且通过融资买入的投资者来说，损失的不仅仅是自己的钱，还有向券商借来的钱，杀伤力不言而喻。

　　某券商人士直言，昌九生化可以说是融资融券大规模推广以来，出现的一个非常极端的案例，将融资风险完全体现出来。虽然华谊兄弟(300027,股吧)等融资融券标的近期也出现大跌，但是在下跌过程中，股票依旧有很强的流通性。但昌九生化不同，由于出现连续跌停，投资者根本没有办法卖出，只能眼睁睁地看着资产缩水，甚至可能出现“爆仓”。

　　该人士举例，如果投资者200万元的仓位中有100万元是从券商处融得，当总资产下跌至130万元附近，又不追加保证金或抵押物，券商就将强制平仓。理论上说，如果融资者在跌停前一个交易日，按照1比1进行融资，并且全部持有昌九生化，股价第四个跌停之时，就会被要求追加抵押物，否则就会被强行平仓。不过他也表示，上述测算也仅仅是理论上，由于各家券商规定的融资比例、平仓线以及其他风险控制规定不同，投资者持有成本、资产配置也不同，所以触及“平仓线”对应跌幅都不尽相同。

　　也就是说，昌九生化的连续暴跌，不仅仅提醒投资者远离依靠题材被炒作的绩差股，更在于警示融资要控制风险。对此该人士提出了三方面建议，首先，投资股票要选择质地较好的个股，远离纯粹的题材炒作；其次，把握融资比例，不要将杠杆设置太高；最后，不要把鸡蛋都放在一个篮子里，注意投资的配置。

　　有券商将其调出两融标的

　　3个跌停以后，融资者即将面临爆仓的威胁，券商也面临前所未有的挑战。如果触发到强平线以后，投资者不愿继续追加保证金；而昌九生化继续无量跌停，造成券商无法平掉投资者头寸，那么券商融出的资金也会出现蚀本可能。”

　　事实上，一些券商已经开始行动。11月7日，国金证券(600109,股吧)在官网上发布公告称，由于昌九生化交易异常波动，按照公司制度规定，即日起将其调出融资融券标的证券范围和可充抵保证金证券范围。

　　而国金证券在其 《融资融券业务投资者交易知识手册》中明确规定，“当有证券被调出标的证券范围后，客户应按照与我公司的约定，需在公告标的证券范围调整后的2个交易日内了解相关融资融券交易，足额偿还所负债务。”也就是说，即使投资者无法在跌停板上卖出，也应该另外想办法偿还融资资金。

　　某不愿透露姓名券商融资融券部门负责人指出，国金证券这种做法对券商本身是一个保护，但与此同时，做融资融券的投资者可能会面临一些资金调动上的麻烦。

　　为券商敲响风控警钟

　　昌九生化事件为券商们敲响了警钟。

　　以方正证券设置的折算率和保证金比率为例。尽管融资融券交易规则中，保证金可用现金，也可用证券来充当，但在实际交易中，由于高昂的交易成本，投资者只要有现金，一般不会进行融资买入。假设一位方正证券的客户有100万元市值的昌九生化，并且准备继续加仓，他可以以此为抵押融资买入。由于昌九生化的折算率为65%，也就是说他所拥有100万市值的昌九生化只相当于65万元保证金；再加上70%的保证金比例，因此这位客户可融资金额为92万元 （可融资金额=保证金/融资保证金比例）。此时他所有的昌九生化整体市值为192万元。方正证券所规定的强平线为130%，假设他的信用账户上没有其他头寸，那么昌九生化的市值跌至119.6万元时，即市值损失37.71%时，他就会被强行平仓。

　　但券商仍然面临另一个风险：如果在跌去37.71%以后，昌九生化仍然不能打开跌停，那么券商即使想要强平，仍然无法卖出。当昌九生化的市值跌下92万元，即下跌52.08%后，而投资者无力偿还后，券商就会面临这笔交易亏损。

　　上述券商融资融券部门负责人对记者指出，对于券商来说，如果投资者拒不偿还债务，那么券商最终选择就会是对簿公堂。“当然，这种结果谁也不愿意看到。所以对券商来说，需要适当控制高风险标的证券的融资比例、折算率。