在政府一系列稳增长措施的提振下，近期多项宏观经济数据优于预期，释放出经济企稳信号。官方制造业PMI连续两个月上升，8月份升至51%，创出了年内新高。在制造业企稳和下游需求好转的预期推动下，中国主要工业品期货价格自6月底的低点一路强劲反弹。截至8月底，焦炭、焦煤期货价格大涨近20%，而沪铜和螺纹钢的最高反弹幅度也分别达到13%和12%。
　　在稳增长措施实施后，短期经济下行风险有所缓解，金融市场开始憧憬制造业企稳回升，进而提振大宗商品需求。然而，这种复苏的力度及可持续性仍存在不确定性。　　　　
　　首先，相较于基建和房地产固定资产投资，制造业投资仍在低位徘徊。随着高铁、城市轨道交通、保障房等项目的陆续推进，基建和房地产投资稳步增长，而反映工业企业预期的制造业投资依然低迷，尤其是民间企业的投资意愿并不高。制造业投资低迷，反映出当前经济增长模式有再次依赖政府投资拉动的倾向，经济可持续增长的内生性动力依然不足。
　　其次，制造业的好转势头主要集中在大型企业，而中小企业的生产经营未见明显好转。8月大型企业PMI回升1个百分点至51.8%，向好趋势进一步巩固；而中型企业仍维持在收缩状态，小型企业PMI下降0.2个百分点至49.2%，截至8月已连续17个月回落，景气度仍在进一步恶化。尽管政府推出了一系列扶持政策，包括拓宽中小型企业融资渠道和减免税收等措施，但短期内中小型企业经营状况难有实质性改善。中小企业的景气度持续回落，势必会影响整体制造业复苏的可持续性以及大宗商品需求的改善。
　　再者，自美联储推出量化宽松措施后，大量低成本资金流入新兴经济体，这些资金在为经济注入活力的同时，也催生了不可持续的信贷增长，推升了资产价格，加剧了资金流入国的脆弱性。然而，随着美国经济复苏，美国量化宽松的缩减已成定局，资金正加速从新兴经济体流出。汤森路透的数据显示，印度卢比兑美元的汇率已经连跌四个月，截至8月28日，卢比贬值已超过28%。其他新兴市场情况也不妙，5月份以来，巴西里尔贬值已达20%，而印尼盾兑美元汇率下降了将近15%。资金从新兴市场流入美国，大幅提振了美元汇率，今年以来，美元兑其他主要货币已上涨逾3%。随着全球资金风险偏好的改变，美元指数的持续走强，大宗商品价格出现回调的风险正逐渐加剧。
　　近几个月来，中国经济在稳增长措施的拉动下，开始转入复苏通道，不过，这种复苏的力度及可持续性仍存不确定性，政策红利短期内难以再给商品市场预期提供强有力的提振。此外，随着中东问题、德国大选、美国债务上限等风险事件密集来临，以及新兴市场风险的持续发酵，大宗商品市场或面临大幅震荡的风险。

（作者单位：易贸研究中心）