东软集团:费用增速维持下降趋势,盈利加速增长可期
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈美风,蒋科
日期：2013-08-26
事件:
东软集团公布2013年半年报:实现营业收入82.81亿元,同比增13.4%;归属于母公司净利润1.88亿,同比增长9.3%,EPS为0.15元。扣非净利润同比下降0.7%。从Q2单季来看,营收同比增11.7%;归母净利同比增17.7%。
点评:
制约前几年盈利增长的最主要障碍正在解除。员工薪酬支出的快速上升无疑是公司前三年盈利不佳的根源。上半年,公司期间费用增速明显下降,表明薪酬压力大幅缓解,今后几年盈利加速增长的障碍正在扫除。而日元贬值和医疗设备业务增长缓慢只是短期因素,并不妨碍成长加速的长期趋势。
国内解决方案增长32%,日元贬值和医疗设备业务节奏慢拉低营收增长速度。1H2013,公司营收同比增长13%。其中,国内解决方案和医疗设备业务同比分别增长32%和1%,而软件外包业务同比下降约6%。国内解决方案业务高增长源于卫生医疗和社保等行业的高景气带来的历史订单增长。软件外包同比下滑的主要原因是日元贬值。今年上半年,日元同比贬值约20%,对公司外包业务营收的影响在6%左右。扣除日元贬值影响,公司上半年软件外包业务量实际上是持平或略有增长。医疗设备业务Q2营收同比增长5%,较Q1有所改善,但整体而言增速较低,主要受客户招标节奏慢影响。此外,营改增对公司营收增速亦有小幅负面影响。
展望全年,国内解决方案业务高增长有望延续,软件外包业务有望实现个位数增长,而医疗设备业务增速有望上升到10-20%。综合而言,我们判断公司全年整体营收有望增长20%左右。宏观不景气导致客户招标启动延后,我们判断公司上半年订单增速不高。前期公司公告了地铁信息化大订单,表明下半年开始公司订单增速明显提升。
特别值得关注的是,公司在智慧城市和健康管理领域均取得了不俗成绩。在智慧城市领域,公司积极参与住建部国家智慧城市试点申报工作,为沈阳浑南新区、营口市、大连庄河市、天津慧谷园区等城区完成顶层设计;在健康管理领域,公司启动了在沈阳、天津、北京、长沙、合肥等地的熙康健康管理中心建设。
日元贬值和营改增等因素导致毛利率略有下降。公司上半年综合毛利率约为30.6%,同比下降约1.7个百分点。日元贬值和营改增是公司毛利率同比下降的主要原因。日元贬值减少公司营收5000-6000万,降低毛利率约2个百分点。与此对应,公司软件与系统集成业务毛利率同比下降1.9个百分点。从另一个方面看,营改增对毛利率亦有部分负面影响,意味着公司剔除日元贬值因素之后的毛利率事实上有所上升。主要不确定性。日元贬值幅度不确定;宏观经济影响。
卫宁软件:业绩符合预期,潜在增长点众多
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文,侯利
日期：2013-08-28
业绩符合预期。上半年公司实现营业收入1.24亿元,同比增长33.76%;归属于上市公司股东净利润2690万元,同比增长43.60%,EPS0.25元,符合预期。净利润增速超过收入的主要原因是获得即征即退增值税款1054万元。
软件收入稳步增长,技术服务增速有所下降。上半年,公司软件收入7822万元,同比增长52.59%,硬件收入3172万元,同比增长28.90%,技术服务收入1375万元,同比下降17.17%。高毛利的技术服务收入下降导致毛利率较去年同期减少1.55%。
新增订单快速增长,全国布局成效显著。随着营销服务体系建设工作顺利完成,公司在全国范围内项目拓展顺利推进。上半年,新签订多个100万元以上的项目,包括苏州大学附属儿童医院、常熟市第二人民医院、长沙市雨花区卫生局、邵阳市中心医院、张家港市中医医院、涡阳县人民医院、寿阳县人民医院、青海省中医院等,遍布全国各地。
注重研发投入,潜在增长点众多。上半年,公司研发费用共计投入1884万元,占营业收入的15.23%。重点研发对象包括PACS、LMIS、MIIS等医技信息系统,以及移动医疗系统、医疗大数据处理系统、智慧医疗系统一期工程等。
公司始终强调产品研发与市场需求的紧密结合,需求来源于客户,产品又服务于客户,这些新产品在未来有望成为其重要的盈利增长点。
投资建议:国内医疗信息化行业尚处于初级阶段,医保控费等新需求层出不穷,行业飞速发展有望持续提速。公司作为行业龙头,内生增长与外延扩张并举,尽享行业景气盛宴。预计2013-2015年EPS分别为0.8、1.2和1.7元,维持“买入-A”评级,上调目标价至70元。
风险提示:公司规模的迅速扩张带来人才上的瓶颈;行业竞争进一步加剧的风险。
东华软件:商业模式与时俱进,主动转型渐显成效
类别：公司研究 机构：日信证券有限责任公司 研究员：贾伟
日期：2013-08-27
收入与净利润增长一如既往,软件与服务收入占比上升。公司上半年实现营业收入17.39亿元,同比增长25.7%;实现归属于上市公司股东的净利润3.06亿元,同比上升35.8%,上半年公司保持了近5年来一贯的高速增长。近年公司的净利润增速持续高于收入增速,主要源于各项业务的毛利率持续上升,从而带动了整体毛利率上升。今年上半年各项业务毛利率虽未有增加,但自制及定制软件和技术服务两项高毛利率业务占比增加,同样推高了整体毛利率。今年上半年公司毛利率为34%,较去年同期上升超过3个百分点,较2012年全年上升2.6%。在业务结构上,上半年软件和技术服务两项业务占收入比重为35%,较2012年的28%上升了7个百分点。
金融医保行业仍为主要收入来源,“金融云”推动村镇银行市场。从上半年行业收入结构来看,金融医保行业收入占比达到50%,与去年年底持平,仍为公司主要的收入和利润来源。公司自2012年起将自主研发的几十种银行业务软件移植整合到“金融云”,目前已成功签约近60家村镇银行,已上线二十余家。传统银行的IT系统全部自建,这一模式对于村镇银行来说成本过高,而“金融云”这一模式可以较低成本完成系统建设,因而对村镇银行有极大的吸引力。目前我国有村镇银行超过900家,以每家银行每年在金融云上投入100万元计,每年潜在市场规模在9亿元以上,对公司来自金融行业的收入有巨大的推动作用。
开发能力铸就坚实基础,系统集成向综合解决方案转型。系统集成公司的发展路径一般可划分为“分销商-集成商-解决方案提供商”三个阶段。三个阶段中硬件业务占比逐步降低,软件占比相应提升,毛利率也逐步上升。公司目前即处于集成商向解决方案提供商转型的过程中,因而软件开发能力成为转型成功的关键。公司面向金融、电信、交运等多个行业,有多年的合作经验,对行业用户需求有充分的了解,并在医疗和农产品物流等行业市场取得了领先地位。此外,公司积极的通过并购取得新细分市场的优势地位,先后收购了ATM服务商联银通、银行系统网络服务商神州新桥和全面预算管理龙头厚盾科技,三家公司在今年上半年合计净利润为1874万。公司以内生和外延式发展并重的方式不断增强开发能力,为向解决方案提供商转型打造了坚实基础。
股权激励护航高增长,给予“推荐”评级。公司近5年三费占比保持在15%左右,成本控制较好。股权激励计划要求未来两年净利润增速不低于35%,结合公司的开发能力和并购整合能力,预计这一要求可以达到。我们预计公司2013-2015年EPS为1.12/1.55/2.15元,对应PE为27/19/14倍,给予“推荐”的投资评级。
风险提示:系统集成业务毛利率下滑;子公司亏损拖累业绩。
万达信息:收购进入数字安防市场,期待异地扩张
类别：公司研究 机构：日信证券有限责任公司 研究员：贾伟,罗美思
日期：2013-08-27
业绩增长平稳,非民生类智慧城市业务占比上升。公司上半年实现营业收入3.33亿元,同比增长37.7%;实现归属于上市公司股东的净利润1573.6万元,同比上升39.8%,上半年收入与净利润保持了上市以来一贯的平稳增长。上半年净利润增速高于营业收入增速,主要是由于1)上半年公司收到政府补助637万元,而往年政府补助主要在四季度发放。在毛利率水平上,上半年公司各项业务毛利率均有所提高,但低毛利率的系统集成业务占收入比重由2012年中的39%上涨至43%,因而整体毛利率由去年同期的32.7%下滑至31.9%。在业务结构上,民生服务之外的智慧城市业务占比由2012年的56%进一步上升至60%,显示出公司持续向智慧交通、智慧工商和智慧政务等领域渗透。
收购四川浩特通讯,进入数字安防和智慧交通市场。公司于4月22日发布公告称将使用5100万元收购浩特通讯51%的股权。公司于6月30日实现收购,并将其纳入合并范围。浩特通讯主营数字安防监控和智能交通业务,在四川地区拥有强大的客户资源,曾承接多期成都市平安城市监控系统项目,并在广东汕头承接了公安指挥中心系统。在短期来看,浩特通讯盈利水平较高,今年上半年实现净利润738万元,并有超过1亿元的新签订单,本次收购将显著增厚公司的未来业绩。从长期看,公司将以此为契机进入数字安防市场,并借助浩特通讯的客户资源在四川市场扩大原有业务。
智慧城市全面服务商,借助政策有望辐射全国。公司立足上海,主营智慧城市业务,在社保和卫生两个领域具有领先优势,在工商、政务及交通等领域也有布局,属于可以提供全面服务的智慧城市服务商。根据住建部的要求,首批90个智慧城市试点地区将在未来3-5年内开展智慧城市建设,这有助于公司借助政策推动向其他地区扩展。公司目前已围绕主营业务在全国各地设立的累计35家分子公司,其中2012年新增7家,显示出公司希望将在上海的成功扩大至全国范围。此外,人保部今年将开展金保工程二期立项,这对于公司的智慧社保业务也将受益。
借政策东风实现异地扩张,给予“推荐”评级。公司主要收入来源于上海,未来最大看点在于各地的子公司能否帮助公司实现异地扩张。在政策推动下,可以提供全套智慧城市解决方案的厂商会受到政府的欢迎,因此预计公司的异地收入占比将持续上升。此外,浩特通讯正处于高速增长期,对公司未来业绩增长有明显的促进作用。我们预计公司2013-2015年EPS为0.76/0.91/1.16元,对应PE为48/40/31倍,给予“推荐”的投资评级。
风险提示:异地扩张不见成效;浩特通讯业绩不达预期。
白云山A:多管齐下应对负面政策压力
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：刘亚明
日期：2012-03-16
事件:
公司发布年报,2011年营业收入37.99亿元,同比增长14.54%;归属于上市公司股东的净利润为2.61亿元,同比增长27.52%;每股收益0.56元;扣除非经常性损益后的净利润为2.50亿元,同比增长52.62%,扣非后的每股收益为0.53元。
点评:
费用下降和投资收益推动净利润高增长。营业收入保持稳步增长,主要是医药流通、化学制剂、中成药和中药饮片增长较快,分别为208%、14.03%和13.62%;扣非后净利润增速高于收入,一方面得益于期间费用率由2010年的28.3%下降至26.1%,其中销售费用率下降了2.2个百分点;另一方面源于公司参股50%的合营企业白云山和黄、百特侨光快速增长,投资净收益由2010年的3997万元上升至5497万元,占净利润比重22%。
四季度业务结构发生改变。就四季度而言,收入同比增长
42%,相比三季度的-3.9%大幅提升,环比增长18.3%;但毛利率环比下降6个百分点,期间费用率由三季度的29%下降至25.7%,显示公司业务结构发生较大改变,我们认为是医药流通占比提升所致。
单独定价和中药等高毛利产品快速增长。头孢克肟和头孢硫脒单独定价,具有竞争优势,在2011年抗生素全行业下滑的背景下,两者分别取得了22.95%和33.69%的高增长;另外中药产品清开灵、小柴胡颗粒同比增长30.63%、43.85%。此类产品的毛利率均高于公司平均水平,是近期主要增长点。
基药招标、抗生素降价和抗菌药物治理对公司影响较大。公司产品大多为普药,基药招标价的大幅下降对盈利能力产生不利影响,公司头孢呋辛钠、头孢曲松、一力咳特灵的毛利率分别为4.56%、-9.29%、4.2%,对盈利基本没有贡献。而2011年初的降价和抗菌药物治理对占主体的抗生素业务影响较大,阿莫西林、头孢曲松、头孢他啶收入均出现了下滑,近期仍将面临较大压力。
盈利预测与投资建议。预计2012-2014年EPS为0.65、0.78、0.91元,大股东广药集团正在对旗下业务进行整合,暂不给予评级。
风险提示。抗菌药物治理超预期的风险;成本上升的风险。
云南白药:药品及健康事业部延续靓丽增长
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：邓晓倩
日期：2013-08-26
投资要点事件:
云南白药公布2013年半年报:2013年上半年公司实现销售收入73.11亿元,同比增长19.05%;实现归属于母公司的净利润为9.37亿元,同比增长30.11%;扣非后归属于母公司的净利润为9.11亿、同比增长28.38%、EPS为1.35元。
点评:
2013年上半年公司销售收入同比增长19.05%。2013年上半年公司实现销售收入73.11亿元,同比增速为19.05%(考虑2013年1月公司完成了“云南省药物研究所”的收购并合并报表、公司已经相应的对2012年上半年的收入进行追溯调整)盈利预测。公司已经于2013年7月完成了云南白药臵业的转让、公司考虑其可能带来的投资收益、预告其2013年1-9月净利润增长48.71%—63.85%。
尽管“白药臵业”股权转让所得6.3亿确定可在2013年3季度计入投资收益,但“白药臵业”历史欠“云南白药”约4亿债务的可收回性存在不确定性、公司届时需要计提相应的减值损失,即转让“白药臵业”对公司2013年全年业绩具体增厚的数额尚存在不确定性。我们不考虑转让“白药臵业”的贡献、维持之前的
盈利预测:预计公司2013-2015年公司净利润增速分别为:27%、26.5%和24.5%;对应的EPS分别为:2.89、3.66和4.57元;若考虑“白药臵业”转让带来的影响、与公司了解假设“白药臵业”欠“云南白药”4亿元债务2013年可收回的比例在0-50%之间、我们预计公司2013年的EPS在3.18-3.36元之间、增速在40-52%之间。即使不考虑转让“白药臵业”的贡献、我们预计公司未来三年仍能取得过去10年超过25%的净利润复合增速,同时结合公司历史上不断创造、拓展细分市场的能力,我们认为可以给予公司在估值上的一定溢价,维持公司的“买入”评级。
风险提示。1)、日化产品增速低于我们的预期。2)、公司所用主要原材料价格上涨。
东阿阿胶:阿胶再涨价,价值回归不只是提价
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：温燕
日期：2013-08-22
2013年上半年,公司实现营业收入17.53亿元,同比增长52.6%;营业利润6.49亿元,同比增长15.19%;归属母公司所有者净利润5.42亿元,同比增长16.35%;基本每股收益0.83元。
子公司并表抬高收入,阿胶系列收入较快增长。由于公司于1月份收购了广东益建健康产业有限公司11%股权,达到51%控股地位实现并表,由于该公司上半年营业收入为3.24亿元,因此导致公司总营业收入同比增长52.60%,若扣除该部分影响,公司营业收入增幅约为24.37%。由于该子公司从事中药材贸易业务,净利润仅为约1%,因此对公司利润增量贡献可以忽略。公司主要业务阿胶系列产品销售收入同比增长31.89%,延续了自2012年下半年起的销售增速恢复势头,同时也消除了前次渠道控货的影响。
费用增长过快拉低利润增速。由于公司加大了市场推广和广告投放力度以及研发投入,导致销售费用和管理费用分别同比增长52.19%和43.67%,期间费用也随之同比增长46.44%,远高于阿胶系列产品的收入增幅,加之阿胶业务毛利率同比基本持平,因此造成公司利润增速远低于营业收入增速及阿胶业务收入增速。
产品再提价,预计承压有限。7月初,公司宣布由于上游驴皮资源价格快速上涨,提高产品出厂价以及终端销售价格,幅度为25%,预计终端价格将涨至约2187元/千克。由于本次价格上涨为原料药价格上涨驱动,因此产品定位高端的公司所受压力要小于福胶等中低端路线企业,预计其他品牌阿胶产品价格也将以相似、甚至更大涨幅上涨,公司本次涨价市场承压有限。
价值回归不仅是提价。公司倡导的价值回归并非简单的“价格回归”,打造名贵滋补奢侈品的目标需要资源、品牌和服务等方面的配合。公司开展文化营销,强调其历史传承的正统性,恢复阿胶“滋补国宝”地位,以不断提升的品牌内涵附加来维护产品价格;公司通过驴皮、水源以及道地药材等多方位掌控保证产品的资源支持;公司还通过开展代客熬胶等增值业务,将顾客服务体验纳入产品品质体系之中,通过打造“传承-资源-服务”的整体价值链条,使东阿阿胶的独特性得以体现。
阿胶衍生品拓展盈利空间。公司以阿胶为核心的全产业链布局,体现在上游驴皮资源控制和下游阿胶浆、阿胶食品等产品的扩充上,通过下游中低端产品开发与阿胶块形成互补,部分填补其价值核心上移所留下的空白,实现“药品-保健品-食品”体系全覆盖,为公司开拓了更大的市场。
盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.85元、2.26元和2.76元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为23倍、19倍和15倍。维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)原材料短缺及价格上涨的风险;2)阿胶行业竞争加剧的风险;3)“文化营销”策略效果不达预期的风险;4)与渠道商沟通不畅的风险。
片仔癀:价格提升推动盈利增长超预期
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陈益凌
日期：2013-08-12
上半年合并收入增长25%、母公司收入增长17%,净利润增长32%:2013上半年公司合并营业收入7.15亿元增长25%,其中母公司营业收入4.28亿元增长17%;净利润2.25亿元增长32%,EPS1.40元,超出我们1.30元预期;2013二季度合并收入3.77亿元增长22%、母公司收入2.19亿元增长17%,净利润1.19亿元增长37%,EPS0.74元。上半年每股经营性现金流0.57元增长12%;合并应收账款周转52天,存货周转359天,保持稳定。
片仔癀系列内销收入增长8%、外销收入增长40%:按母公司报表数据:(1)内销业务:上半年内销收入2.59亿元增长8%,毛利率稳定在73%;考虑到片仔癀内销价格同比提高23%(从260元两次提价至320元),上半年内销销量同比小幅下滑,原因是:2012年初涨价后,市场预期后续继续涨价,购买踊跃,12上半年销量较旺、占用配额较多,2012下半年出货受限、市场供应紧张;而2013年公司稳定涨价预期,各季度销量较为均匀。(2)外销业务:上半年外销收入1.46亿元增长40%,毛利率83%同比提升2个百分点;考虑到片仔癀外销价格同比提高40%(从30美元两次提价至42美元),上半年外销销量同比保持稳定。
日化药妆业务收入稳定增长:公司2013上半年日化药妆业务收入4331万元,同比增长62%,主要因2012一季度基数较低原因所致(2012上半年收入2668万元、2012下半年收入5239万元)。公司于2011年底公告与华润设立合资公司,随着2012上半年完成准备工作,片仔癀牙膏等日化产品开始推向市场,并于2012年底开始通过专柜形式在17省全面推广。随着公司与华润业务合作的逐步深化,我们预计日化药妆业务收入将保持持续快速增长。
片仔癀拥有持续提价空间,价格上涨进一步助推需求:片仔癀主要成分是天然麝香和天然牛黄等稀缺药材,具有资源属性,受制于天然麝香配额,产量相对稳定。近年来片仔癀提价频率、幅度超预期,随着价格持续上涨,其稀缺性也得到了终端需求认同,我们预计未来片仔癀仍有可观的提价空间。
维持盈利预测,维持增持评级:我们维持2013-2015年EPS2.82元、3.52元、4.39元,同比增长30%、25%、25%,对应预测市盈率46倍、37倍、29倍。当前估值反映了片仔癀绝密配方定价能力(片仔癀价格将继续上涨)、公司与华润的业务合作有望继续深化,并推动公司经营进一步改善;我们认为公司中长期市值成长空间仍然较大,维持“增持”评级。
江中药业:中成药OTC和保健品业务收入下滑
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陈益凌
日期：2013-08-07
2013年中报EPS=0.37元/股,扣非后下滑25%低于预期:江中药业公布2013年半年报,营业收入12.95亿元同比下滑16%,其中制造收入7.29亿元同比下滑21%;净利润1.14亿元同比增长6%,扣非后主业净利润7995万元同比下滑25%;EPS=0.37元/股(扣非后主业EPS=0.26元/股),低于我们此前预期。
中成药OTC产品趋向成熟,GSP和基药因素导致上半年收入下滑:2013上半年公司OTC业务收入5.07亿元,同比下滑23%;我们预计健胃消食系列收入约4亿元,草珊瑚含片收入约9000万元,主要产品收入均同比下滑约20%。
江中OTC的产品线较为成熟,终端销售趋于稳定。新版GSP于2013年6月1日起实施,部分中小经销商的销售积极性有所下降;新版基药目录推出后,医药流通行业把更多的精力和目光集中在基药品种之上。多方面因素导致2013上半年销售增长低于预期。我们预计新版GSP实施会促使医药流通行业集中度提高,大型医药流通企业积极性提升有利于OTC业务收入恢复增长。
保健品业务收入下滑,参灵草销售稳定:2013上半年公司保健食品业务收入2.22亿元,同比下滑16%。我们预计初元系列产品收入约1亿元,同比下滑约20%;参灵草收入约8000万元,同比保持稳定。我们预计进入下半年销售旺季后,参灵草全年收入仍有望实现20%增长。
太子参价格下跌有望提升毛利率水平,公司仍将坚持市场营销投入:2013年原材料太子参价格下跌趋势明确,6月产新后价格显著下降;随着公司采购、库存、结转成本的逐步下降,下半年毛利率仍将进一步提升。在OTC和保健品业务调整时期中,公司仍将继续加大市场营销投入,为下半年和明年的恢复性增长奠定基础。
小幅下调盈利预测,维持增持评级:考虑到主营收入放缓、营销投入加大的影响,我们下调2013-2015年盈利预测至EPS=0.92/0.99/1.14元(原为0.97/1.04/1.26元),同比增长27%、7%、16%(扣非后增长14%、21%、16%),对应预测市盈率20倍、19倍、16倍。我们认为当前股价安全边际较高,已经反映了OTC和保健品增长低于预期的不利影响,继续维持“增持”评级。
康美药业:上半年收入和利润增长低于预期,预计四季度将显著回升
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陈益凌
日期：2013-08-29
上半年净利润增长33%,主业净利润增长24%低于预期:2013上半年营业收入61.06亿元增长19%,净利润9.45亿元增长33%,EPS=0.43元,略低于我们中报前瞻0.44元预期;扣除亳州市场商铺出售贡献6326万元后,主业净利润8.81亿元增长24%。二季度单季收入27.83亿元同比增长9%,净利润3.87亿元增长27%,较一季度增速38%有所回落,EPS0.18元。上半年医药业务毛利率总体提升,经营性现金流9.23亿元(折合每股0.42元),与净利润基本相当,继续保持良好水平;应收账款和存货周转率保持稳定,公司经营质量较好。
上半年饮片增长产能受限、中药材流通控制规模,四季度增速将显著回升:上半年医药收入56.07亿元增长13%。分业务看:(1)中药饮片:我们预计上半年收入约8.7亿元,同比增长16%;主要因中药饮片受产能限制,去年下半年起逐步达到瓶颈;我们预计随着北京、亳州饮片GMP产能投产,四季度和明年的饮片将恢复快速增长。(2)中药材流通:我们预计上半年收入约35亿元,同比保持平稳(去年同期流通翻倍增长、基数较高)。考虑到下半年中药材下行,康美主动控制了流通规模,同时也保持了良好的现金流状况。随着消费旺季来临,贵细药材和贵细滋补品的销售速度会逐步加快,我们预计四季度中药材流通业务增速有望显著回升。(3)化学药:上半年收入11.92亿元增长56%,主要因康美在优势区域代理业务保持快速增长,在一定程度上弥补了中药材流通业务的主动控制影响。
中药材价格上涨对饮片和流通的毛利率影响各不相同:从去年上半年到今年上半年,中药材价格整体呈现上涨趋势。由于成本上涨后饮片调价速度相对滞后、从2013年起逐步开始上调,我们预计上半年饮片毛利率约32%,同比小幅下跌2pp。而由于中药材价格上涨,而存货成本较为平滑,我们预计上半年中药材流通业务毛利率约29%,同比小幅上涨2pp。
亳州新市场一期即将开业,计划投资10亿元滚动开发二期:截止2013年中,亳州华佗国际中药城一期交易中心及商铺、展示厅已基本完工,2012、2013H1分别确认收入2.65亿元、2.88亿元,建设资金已逐步回收;我们预计尚余开发成本1.76亿元也将于年内结转确认。公司公告计划投资10亿元滚动开发国美(亳州)华佗国际中药城二期工程,初定工期3年,按照统一规划、分部进行、滚动开发建设的要求分期投入。
四季度收入和盈利增长将显著回升,下调盈利预测:我们预计四季度增速将显著回升,但二三季度增长平稳,下调公司2013-2015年EPS至0.90元(其中主业0.85元)、1.10元、1.38元(原为0.95元、1.23元、1.60元),同比增长37%、23%、25%(主业同比增长35%、30%、25%),对应预测市盈率分别为24、20、16倍。康美药业是中药材产业的先行者、创新者、整合者,产业发展的大方向明确,大宗药材、贵细药材、中药饮片的市场份额有较大提升空间,中长期发展趋势明确,我们看好公司的发展空间,维持“买入”评级。
佛慈制药:探索功能性饮料蓝海
类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：赵冰
日期：2013-07-09
投资摘要
中华老字号、品牌中药生产企业
“佛慈”品牌是中华老字号、中国驰名商标,在海内外享有非常高的知名度和市场认同度。公司186种产品被列入国家医保目录,10个独家品种;4种产品为优质优价产品;定眩丸、参茸固本还少丸为国家二级中药保护品种。宝炉、岷山牌浓缩丸系列中成药获“陇货精品”称号。公司中药企业中获国外药品认证最多的企业之一。
六味地黄丸市场竞争激烈
六味地黄丸是公司主导产品,自上市以来表现出良好的增长趋势,2010年的销售收入即达到1亿元左右。近几年受产能以及销售能力制约,六味地黄丸的销售增长开始放缓。2012年销售额约为1亿元。由于六味地黄丸生产厂家众多,近年来该行业发展增速较慢。
小品种有望快速成长
公司目前将注意力转移到其他疗效显著的小品种中药上。公司二线品种种类较多,重点产品如,参茸固本还少丸(源于清末名方“打虎壮元丹”,主要具有补肾助阳、益气固体、填精止遗、强筋健骨的功效),以及儿科用药复方健脾口服液(功能主治益气固表,健脾消食)。但由于其基数较小,虽然增速较快,短期内对业绩贡献不明显。
推出功能性饮料探索中药行业蓝海
公司计划推出甘麦大枣茶,以切入功能性饮料这片快速消费品领域的“蓝海”。甘麦大枣茶脱胎于名医张仲景的经典药方《金匮要略》,计划主要切入改善消化这一细分领域。随着近年我国功能性饮料市场增长迅猛,功能性饮料有望成为公司新的利润增长点。
给予“未来六个月,中性”评级
公司12年实现每股收益0.34元,预计13年为0.39元,以7月5日收盘价19.72元计算,静态、动态PE分别为57.72倍和50.79倍。中药上市公司12年、13年市盈率中值分别为35.72倍和27.47倍。公司目前的估值高于行业平均水平。我们认为,公司具有悠久的生产历史及优越的品牌优势,同时具有深厚的中药历史文化底蕴优势。虽然公司主导产品六味地黄丸增速放缓,但由于公司拥有良好的产品结构和品种数量优势,同时通过积极培育二线产品和进军功能性饮料战略,公司有望迎来新的发展契机。我们看好公司未来的发展前景,给予“中性”评级。
主要风险
受城市改造影响,募投项目延期;未来药品价格的变化
独一味:系列产品高速增长,医疗服务产业快速布局
类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：罗柏言
日期：2013-08-22
事件:
2013年1-6月,公司实现营业收入3.12亿元,同比增长88.71%;营业利润1.23亿元,同比增长211.35%;实际归属于母公司的净利润1.04亿元,同比增长202.06%;归属母公司所有者净资产7.15亿元,同比增长31.32%;基本每股收益0.238元。同时公司预计2013年前三季度归属母公司净利润同比增长144.5%-172.7%。
点评:
1、独一味系列产品保持高速增长,新产品研发顺利。公司品种优势明显、产品储备丰富,其中国家中药保护品种3个,国家医保品种5个,全国独家品种9个(独一味胶囊、参芪五味子片、脉平片、前列安通片、氯化钾氯化钠注射液、咳感康口服液、酮洛芬24h缓释片、平喘抗炎胶囊、止咳祛痰糖浆),其中独一味系列产品是公司发展之本,今年上半年取得营业收入1.88亿元,同比增长65.93%,占公司主营收入和利润比例分别为67.4%和74.4%;毛利率提升1.52个百分点至76.67%,盈利能力进一步增强,同时促使公司整体毛利率提升7.71个百分点至71.36%,这是公司利润增速高于收入增速的主要原因。
新品研发多管齐下、稳步进行。公司致力于研发具有独立自主知识产权的现代医药产品,重视对独一味系列产品的开发,现有在研品种包括独一味凝胶膏、独一味创可贴、独二味胶囊、复方独一味痔疮栓等,其中独一味凝胶膏已完成临床研究、上报生产,独二味胶囊和小儿止泻凝胶膏临床研究进展顺利,独一味牙膏完成了上市销售。人源化兔单克隆抗体“DYW101”完成了包括细胞株建立及成药性验证在内的研发任务,取得了阶段性的研发成果。其中公司独一味牙膏完成了上市销售,标志着公司进入了快速消费品的大健康领域。独一味产品全产业链的发展是公司的主要看点之一。
2、奇力药业增强公司化药实力。公司通过收购奇力制药80%股权,拥有了独家基药品种氯化钠氯化钾注射液,独家产品咳感康口服液和酮洛芬24小时缓释片等产品。2013上半年公司在巩固原有销售领域的基础上,加大奇力制药产品的销售,积极开拓空白市场,加强市场整合,特别是加强各省市的基药增补工作,收入同比增长23.52%,同时毛利率仍保持在40%以上,保障了收入和业绩的稳定增长。
3、通过收购,快速布局医疗服务产业。2013上半年积极利用资本市场有利平台加强产业并购,1月完成了成都平安医院肿瘤业务的收购,6月完成了德阳美好明天医院有限公司、资阳健顺王体检医院有限公司和蓬溪县健顺王中医(骨科)医院有限责任公司三家医院的股权收购,完善了公司在医疗服务业的产业布局,提高公司的可持续发展能力。同时公司可以利用收购的医院来促进公司产品的销售。截止2013年6月30日,公司尚有2.74亿左右的货币资金,不排除公司未来在医疗服务领域增加新的布局,这是公司将来的一个看点。
4、盈利预测。预计公司2013-2015年净利润增速分别为137%、70%和51%,EPS分别为0.40、0.69和1.04元,目前股价对应PE分别为53、31和21倍。看好公司长远发展,给予公司“增持”评级。
5、风险提示:1)化药业务推广不达预期风险;2)医疗服务产业增速不达预期风险;3)独一味系列新产品推广进度低于预期风险。