伴随万福生科控股股东、董事长兼总经理龚永福被刑拘，“创业板造假第一案”再度回归公众视野的中心。
    因为在重罚中介机构和补偿投资者方面的突破，万福生科案一度被视为中国证券监管史上的“标杆”。然而，通过欺诈手段上市的公司如今依然混迹在Ａ股，不能不说是一个遗憾。从这个角度来说，这个经典案例成功，但并不完美。

    从重罚到补偿：证券监管史上的“标杆”

    万福生科２１日发布公告，称接到湖南省公安机关告知函，公司控股股东、董事长兼总经理龚永福因涉嫌欺诈发行股票、违规披露重要信息和伪造金融票证犯罪，于当日被依法刑拘。
    因为欺诈上市、虚假信息披露，万福生科案被业界称为“创业板造假第一案”。
    按照证监会此前披露的信息，为了达到公开发行股票并上市的目的，根据董事长兼总经理龚永福决策并经财务总监覃学军安排人员执行，万福生科２００８年至２０１０年虚增销售收入４．６亿元，虚增营业利润约１．１３亿元。
　　２０１１年登陆创业板之后，万福生科仍未停止造假，２０１１年年报和２０１２年中报分别虚增销售收入４．４５亿元，虚增营业利润逾１．１亿元。
　　万福生科造假作案手法之隐蔽、资金链条之长、时间跨度之大，可谓史上罕见。监管层对相关中介机构等处罚之重，也堪称“史上最严”。
　　作为万福生科的保荐机构，平安证券为其“只荐不保”付出了沉重的代价：被没收在这一发行上市项目的业务收入２５５５万元，并被处以两倍罚款。而在暂停保荐机构资格３个月的同时，相关负责人被处以罚款并撤销证券从业资格。这也是证监会首次针对保荐机构负责人开出罚单。
　　而在对投资者的补偿中，万福生科案的“先偿后追”模式同样具备开创性意义。在平安证券推出对投资者先行补偿方案的同时，万福生科实际控制人龚永福、杨荣华夫妇将３０００万股股票质押给中国证券投资者保护基金有限责任公司管理，作为履行赔偿责任的保证。
　　从重罚到具有突破性的补偿方式，万福生科案堪称中国证券监管史上的“经典”。而在监管者眼中，此案也因体现出从重从严处罚，以及重在惩戒违法违规当事人的两大政策取向，而成为一个“标杆”。

　　失衡的“罪与罚”：获利１０亿元被罚３０万元

　　实际控制人被刑拘，标志着对于万福生科案的查处，已经从行政层面走向了刑事层面。然而，回顾整个案件的进程，一纸轻描淡写的３０万元罚单，仍成为这一经典案例留下的最大遗憾。
　　有机构按照万福生科披露的相关资料估算，由于其上市发行价高达２５元每股，合计持有逾４０００万股万福生科的龚永福、杨荣华身家高达１０．０５亿元。而２００８年之前，万福生科的前身注册资本金为２０００万元。
　　获利１０亿元，被罚３０万元。巨大的落差没能震慑住违法者，却刺痛了众多投资者的心。
　　《证券法》明确，对以欺骗手段获取发行核准并已发行股票的，按非法募集资金的１％至５％罚款。按照万福生科４．２５亿元的募集资金计算，３０万元已经是监管部门所能开出的经济罚单的上限。
　　事实上，在中国股市形形色色的违法违规案件中，“罪与罚”的失衡几乎成为一种常态。巨大的违法收益，以及几乎可以忽略不计的违法成本，某种程度上甚至形成了对造假者的“纵容”。
　　在众多法律界专家看来，提高证券违法成本，应从强化民事赔偿责任入手。在这一方面，美国证券市场的“惩罚性赔偿”模式或可提供借鉴。
　　在万福生科实际控制人将被法办的当下，投资者们或许可以期待，由此暴露出的相关立法严重滞后局面，可以尽早获得改变。

　　欺诈上市却躲过退市命运

　　触目惊心的造假数据，一度让关注万福生科案的业界人士预计，创业板将因此诞生首家退市公司。
　　颇具讽刺意味的是，作为欺诈上市的“样本”，万福生科却凭借“三次公开谴责”这样一条简单生硬，却又具备操作空间的退市规则，不仅幸运地躲过一劫，甚至成为资产重组的热门标的。
　　这一结果，显然与投资者对于通过退市制度净化资产本市场的期待相去甚远。
　　“既然是骗来的上市资格就应当被取消，不让违规者因违规而获得收益是法治社会的基本原则。”长城证券公司并购部总经理尹中余认为，如果万福生科被勒令退市，则有关当事人需要赔偿投资者的损失金额就会大得多，其大股东也会丧失全部违法收益，这样才能让后来者不敢以身试法。
　　“由上市公司按融资成本回购公众投资者所持有股份，然后将股票摘牌，让欺诈者‘偷鸡不着蚀把米’。”皮海洲指出，如此一来，欺诈上市之风自然会得到遏制。
　　在尹中余看来，正是因为交易所在退市问题上的把关不力，直接导致了近一年来垃圾股炒作之风日益猖獗，在此市场氛围下不论采取多少技术性修补措施，ＩＰＯ重启后都将无法克服新股爆炒、造假泛滥等历史问题。