“这个公司如果出问题它肯定是大问题，如果没问题它肯定是个好公司。”5月15日下午，一位刚参加了雏鹰农牧股东大会的机构人士对记者说，“我觉得它可信，又不可信。”
　　这是对一家公司最为矛盾的评价。业界久久都说不清，2012年雏鹰农牧养猪究竟是盈利还是亏损，它大得吓人的出栏量销往哪里，大客户与公司是否存在隐秘关联关系，多如牛毛的项目实质进展如何。
　　5月11日，飞机在郑州新郑国际机场降落。理财周报对雏鹰农牧的调查，就是从深圳至1465公里的航程开始的。
　　新郑机场的播音提示外面是摄氏36度的酷暑，空气在燃烧。漫天飞舞的杨絮，意味着两座城市的切换。
　　机场-薛店镇15公里，薛店镇-岗孙29.7公里，薛店镇-大营村23.2公里。真相，一切的一切，都在缓缓展开。
　　行业头猪均亏50元，当地养殖户亏200-300元，雏鹰为何赚203元？
　　去年全国育肥猪平均亏损50-100元。同样是养猪，同样要用饲料，猪价又这么透明，它这个跟行业相差太远了。
　　去年一头仔猪的成本约500-600元，喂5-6个月要吃750-800斤饲料，约1100块钱，养到300斤，按每斤6.15元-6.2元，收入1800多元。这不包括防疫、伤亡率和人工等开销和损失。
　　问号太多，但真相只有一个。
　　2013年4月24日，雏鹰农牧和大康牧业于同一天发布了2012年年报，投资者困惑了，在同样的“猪周期”下，为何大康牧业亏1897.67万元而雏鹰农牧赚3.03亿元？
　　由于生猪产品在雏鹰农牧整体营收中占比高达85.98%，有业内人士粗略将其净利润分解量化到每一头猪身上，指出新的矛盾，为何雏鹰农牧养一头猪平均能赚203.41元，至少盈利水平不低，而大康牧业却亏53.49元(2012年大康牧业的生猪销售量为35.48万头，雏鹰农牧148.96万头)。
　　对此，雏鹰农牧方面表示，“公司包含多种业务，而且生猪产品多样，简单推算不符合公司实际情况。”对于养殖一头猪的平均利润水平，雏鹰农牧并没有作出回应。
　　不过，雏鹰农牧赚钱的能力远超同行，这是不折不扣的事实。2012年雏鹰农牧的毛利率仍维持在31.52%，是大康牧业的3.35倍、新五丰的3.12倍、罗牛山的2.47倍。
　　“正因为猪周期下跌的时候雏鹰跌得比较少，所以大家对它未来的增长抱一定的希望。”2013年5月15日上午，长期跟踪该公司的券商人士提醒记者，“至于财报数据的真实性，没有人能准确地去考证。”
　　最微妙的是，在2012年年报中雏鹰农牧前所未有地做出了重大风险提示，像是大变局的前奏。
　　太多的迷雾笼罩在这家偏离行业轨迹的养猪企业之上。
　　2013年5月11日13点30分，自飞机降落在郑州新郑国际机场起，理财周报试图一层一层地解开这些疑团。
　　雏鹰农牧的总部就坐落在机场西南方向11.2公里处的新郑市薛店镇。这个镇区有较好的养殖条件，下辖多达179个村民组，同时有京广铁路贯穿南北。
　　又回到最核心的问题，作为当地的养殖大户，雏鹰农牧养一头猪怎样保持较高的利润，比如业界猜测的100-200元？
　　2013年5月15日，记者在以薛店镇为中心向四周辐射的县、乡、村近20处，进行了大量的外围调研。
　　汽车行进近百公里，沿途可见一排又一排的猪舍已经空栏，大路边上还堆砌着未用尽的红砖，但不见农户人影。一路询问下来，农户几乎说同样的一句，“都赔哭了。”
　　在东北面36.8公里处的官渡镇，一个本地小伙(农户)停下了手中调配猪食的活儿，激动地说道，“我们一头猪赔200元，这还不包括人工。”
　　他给记者算了一笔账：去年一头仔猪的成本约500-600元，喂5-6个月要吃750-800斤饲料，约1100元，养到300斤，按6.15-6.2一斤卖，收入1800多。这不包括防疫、伤亡率和人工等开销和损失。
　　在3公里开外的肖庄，搞了15年生猪养殖的一位老大爷(农户)也告诉记者，“一头猪赔300元，至少也这个数。”其他农户也是同一个调，“就去年，喂了猪的家家都赔钱。”
　　继续前行5公里至中牟县，记者从一个青年农户处获悉当地养殖生猪颇多。“但都赔钱，一头赔个200-300元。”
　　此外，记者从河南一家未上市的大型养殖公司处证实，“2012年市场是确实没有以前那么好了。”
　　这些在河南实地调研采集到的一手资料，让雏鹰农牧变得更加迷雾重重。
　　国内某上市公司高管告诉记者，“这个方法拿来做估算是没问题的，只是会有一些偏差，去年全国育肥猪平均亏损50-100元。同样是养猪，同样要用饲料，猪价又这么透明，它这个跟行业相差太远了，怕是个定时炸弹。” 这是一种声音。
　　还有一种声音则认为，“相比散养，雏鹰农牧作为大型养猪场，去年一头赚个100-200元应当没问题。”一名农业分析师在接受采访时对理财周报记者说。
　　雏鹰农牧方面则将盈利核心归于产品结构，“外购仔猪育肥销售商品猪可能会出现亏损情况。我们作为仔猪销售型公司的利润水平在行业内属正常范围。”
　　雏鹰农牧养殖一头猪究竟是盈是亏不得而知。可以确定的是，行业系统性风险也在雏鹰农牧身上投下阴影。
　　2003年以来雏鹰农牧一直采用“公司+基地+农户”的发展模式。它最早的一个养殖基地建在总部西北面6.1公里的山后马，有近百栋猪舍。
　　而最大的猪场则位于东南边29.7公里的岗孙村，也叫做“第一生猪养殖基地”。一共布局了6个区，每个区建40栋，一栋前期投入10万元，可养230头猪。目前北面正在实施扩建工程。
　　此外，东南面14.5公里处的三石村、16.4公里的处张同府、23.2公里处的大营村、166.9公里处的商丘市；东北面39.7公里处的肖庄；西北面2400.5公里处的三门峡市等地，都分布有雏鹰农牧的养殖基地。
　　如今，这些养殖基地都蒙上了一层阴霾。春节过后，全国猪肉价格连续三个月跌破6:1猪粮比的盈亏平衡点，大部分地区甚至触及5.5：1的亏损线。
　　2013年5月13日，记者从雏鹰农牧农户处了解到，2012年雏鹰农牧的多数农户年收入为3万元左右，远低于载入合同的3.5万-5万元。而对于约定的2万元保底金额农户则反映，“加盟雏鹰不就是想一个保底嘛，但公司的保底不好吃，水电费一扣，就少了好几千元。”
　　最让雏鹰农牧养殖户发愁的，还是2013年3月25日刚实行的新加盟协议。这份两页纸的合同，对进价、死亡率、伤残率、药费的条款作了新调整，尤其是紧缩了死猪赔付。
　　“养猪最关键就是怕死猪。现在损失一头猪的赔付率还是80%，但每斤猪的价格算少了。这么说吧，以前死一头猪能赔个500元，现在就只能拿到250元了。以前死30头猪农户还能赚到钱，现在死个10头就白养了。”雏鹰农牧农户告诉记者，“3月政策一调整，有农户就不干了。”
　　而雏鹰农牧方面的声音是，“与合作农户条款的修改主要涉及到因设备改造、生产工艺优化等方面的调整，并没有出现因上述调整而使合作农户年利润受到影响的情况。”
　　另一名加盟了雏鹰农牧的农户连连叹气道，“等于说风险公司现在不担了，转给了农户。以前说加盟雏鹰，大树底下好乘凉。现在大树不凉了，因为它自己也困难了。我们卖给公司的销售价是5.42元一斤，是死价钱，跟行情关系不大。但公司赚不赚钱跟行情关系很大，猪都卖不动，肉价也上不去，公司大概要赔钱。”
　　猪价网信息显示，2012年上半年河南肉猪一度跌到了6-7元，下半年情况才有所好转。而记者得到的信息是，去年养一头猪，要卖7元才够本。
　　另一位雏鹰农户说，“去年公司的猪价格低卖到7元一斤，价格高的时候是9元。但它这么大的养猪场，要付成本，人工，很难赚钱。要是没有国家补贴，早就垮台了。” (2010年雏鹰农牧获得政府补贴1019.05万元，2011年421.01万元、2012年574.68万元。)
　　那么，农户口中的雏鹰农牧，和报表里的雏鹰农牧，究竟哪一个更真实？
　　“它可能是做了一些财务上的调整，3年周期拉平了来看，在猪周期上行的时候它赚一年钱就能扛住两年的下跌。”前述券商人士表示，“我对这家公司的感觉是，有时挺好的，有时也觉得不可信。”
　　主要客户猫腻，顺达法人真实身份是雏鹰农牧高管。
　　顺达合作社2011、2012年突然出现在雏鹰农牧前五大客户名单之中，采购金额分别为3807.37万元、5613.17万元。
　　顺达合作社的老板名字叫王纪峰。同样的名字出现在雏鹰农牧2012年5月8日公布的股票期权激励计划名单中。这个王纪峰的身份是三门峡雏鹰农牧有限公司卢氏分公司的经理。
　　关于雏鹰农牧，热门话题之一，除了养一头猪能赚多少钱，还有就是它的销售量，即出栏量。
　　2007-2012年，即上市前到上市后，雏鹰农牧各年的生猪出栏量为3.37万头、24.91万头、48.38万头、66.45万头、102.4万头和148.96万头。
　　前述券商人士告诉记者，“出栏量是不是有水分，大家都在质疑。但你很难做一个准确的判断，真实的数据只有上市公司才知道。”
　　于是回答这个问题变得关键：这6年来，雏鹰农牧都把这些生猪卖给了谁？
　　记者统计招股书和年报数据发现，近6年来，雏鹰农户的生猪产品最多销往河南众品食业股份有限公司(河南众品)，其次是河南双汇投资发展股份有限公司(包含“郑州双汇食品有限公司，统称双汇)，位列第三的是上海五丰上食食品公司(上海五丰)。
　　其中，前两家为河南本土企业，和雏鹰农牧有着非常密切的业务关系。雏鹰农牧的年出栏60万头生猪募投项目还未达产，就已经和河南众品及一些养猪合作社签订了二元种猪、商品仔猪销售意向性协议，向其年供二元种猪合计5万头、商品仔猪合计30.5万头；双汇发展(39.92,-0.18,-0.45%)同时也承揽了15万头商品肉猪的销售。
　　就这一点，2013年5月15日下午，记者在雏鹰农牧第五现代化养猪场得到证实，“在这个募投项目基地生产出来的肉猪，都直接拉到双汇”。
　　6年下来，河南众品累计给雏鹰农牧贡献了2.67亿营收，双汇贡献了1.96亿，上海五丰1.49亿元。
　　除了大型企业之外，大量采购雏鹰农牧生猪产品的还有养猪专业合作社，包括中牟县牧兴养猪专业合作社(牧兴合作社)、新郑市顺达养猪专业合作社(顺达合作社)和新郑市双盈养殖专业合作社(双盈合作社)。雏鹰农牧历年财报均显示，这些合作社与公司非关联。
　　“这些养猪合作社其实就相当于一个中介，做预混料和兽药，给农户提供技术指导。另外帮农户牵线，看哪个猪厂的仔猪和种猪好就推荐给农户，或是给农户提供收购方面的信息。” 中牟县一家养猪合作社的老板介绍说，“合作社并不会固定只跟一个猪厂合作。”
　　熟悉雏鹰农牧的中牟县养猪合作社老板向记者透露，“在中牟是有跟雏鹰合作的，不过说实话，它的仔猪没有市场，品种不是很好，价格也不优惠，我们拿货会去湖北、江西。”
　　如此看来，同样位于中牟县的牧兴合作社就是雏鹰农牧的铁杆粉丝了。2009-2012年以来一直都是雏鹰农牧的前五大客户，合计采购种猪、仔猪2.32亿元。
　　相比之下，只在招股书露过一次脸的双盈合作社显得扎眼。2012年这个新伙伴突然跳了出来，并且成为雏鹰农牧第四大客户，采购金额高达5334.97万元。最为蹊跷的是顺达合作社——2011、2012年突然出现在雏鹰农牧前五大客户名单之中，采购金额分别为3807.37万元、5613.17万元。
　　记者在郑州市政府农业农村工作委员会商都农网发布的《新郑市农民专业合作社名录》中查询到，顺达合作社的老板名字叫王纪峰。
　　同样的名字出现在雏鹰农牧2012年5月8日公布的股票期权激励计划名单中。这个王纪峰的身份是三门峡雏鹰农牧有限公司卢氏分公司的经理。
　　2013年5月17日下午，记者拨通了王纪峰登记在专业合作社名录上的手机号码，证实了两个王纪峰为同一个人。王纪峰告诉记者，“我是在雏鹰挂职，在顺达那边也负责联系成猪业务。”
　　而在雏鹰农牧历年的财报中，隐去了这一层关联关系。
　　去年才动工的项目居然公告进度达到92.71%。
　　雏鹰农牧的10万吨冷链仓储物流中心建设项目按计划本应在2010年12月30日就开工建设，一期建设工期为一年。雏鹰农牧在2011年年报中披露，一期工程基本完工，二期工程已启动；2012年年报更加显示该项目进度已高达为97%。
　　而实际情况是，现场只修建了一栋半成品大楼，其他的空旷地依然荒着。知情人士向记者透露，“一期计划是5万吨，建两栋，现在只建了1栋，只有2.5万吨产能，今年8月31日就完工，同时配套建一栋5层高的办公楼；后续计划现在还没有，具体什么原因不清楚。”
　　上市近3年以来，雏鹰农牧的业绩迅速膨胀，营收和盈利接近上市前的3倍。
　　记者在薛店镇了解到，上市前一年(2009年)雏鹰农牧的规模还较小，公司总部和饲料厂设在一处。上市后，雏鹰农牧搬进了宽敞漂亮的办公大楼，并开始跑马圈地。它的体量和规模，逐渐变成了上市前的7倍大小。
　　“雏鹰农牧发展太快了，上市之后像爆米花一样，‘轰’地一声就起来了。”当地人士这样来评价雏鹰农牧的极速扩张。早在IPO前，雏鹰农牧董事长侯建芳就提出要在5年内投资126亿元，使生猪的年出栏数在760万头以上。熟识侯建芳的人透露，“我们都说他胆子大。更何况现在花的是股民的钱。”
　　这家怀着无比庞大养殖梦想的公司，还对外披露了密密匝匝的全产业链项目，宣布以养猪这一主营业务为“太阳系”，构建更多围绕其运行的衍生物质。
　　如果要打个比方，雏鹰农牧就是要在上游的饲料生产环节做出自己的新希望、中粮集团、正邦科技或是唐人神；而在下游的屠宰和肉食品加工环节拥有一个双汇发展、高金食品、雨润食品或是六和集团。
　　据记者逐项统计，雏鹰农牧计划的项目投资总额已超过百亿。
　　为解决扩张资金，2012年雏鹰农牧发行了4亿元短期融资券。而在2013年5月15日召开的股东大会上，雏鹰农牧决议发行不超过8亿元债券的议案才刚刚通过。
　　这家在业界有“生猪养殖行业里的洋河”之称的公司，它的扩张野心让人不安，这么快的节奏会不会有些错乱，它会不会轰然倒塌。
　　这一点，前述券商人士也表示担忧，“它现在铺得有点大了。终端，生态猪，未来能不能赚钱还要打一个问号。全产业链可能会拖垮它。”
　　截至2012年年末，雏鹰农牧账面上仍有20个在建工程，合计金额为9.96亿元。这一金额，已经逼近雏鹰农牧11.05亿元的固定资产规模。
　　与大康牧业相比，雏鹰农牧在建工程的体量更显庞大。2012年末大康牧业的固定资产为4.41亿，在建工程仅5852万元，未及固定资产规模的1/7。
　　而众多的在建工程，记者通过实地调查发现，上市近3年以来，雏鹰农牧除了在新郑市薛店镇四处圈地囤地以外，其募投或非募集项目，多数进行了变更或是进度不实，给投资者造成假象。
　　记者的调查首先在新郑市展开，包括饲料、屠宰、冷链和有机肥等项目。
　　为了布局全产业链的上游，早在2010年招股书，雏鹰农牧就将年产40万吨饲料生产建设项目归为募投项目之一，拟投入8529.63万元，并计划在2011年12月31日投入使用。
　　2010年12月29日，雏鹰农牧发布公告称，追加饲料厂项目投资金额至1.3亿，新建15000平方米仓储附属设施，占地面积207亩，建设年限为1年。但是，年报显示，该项目竣工时间分别被延迟至2013年4月、2013年7月。
　　2013年5月12日上午，记者在新郑市薛店镇莲花路南侧的铁路线周边，见到了正在建设中40万吨饲料生产建设项目，施工工地沙尘滚滚。
　　记者获悉，该项目真正开始动工是在2012年，远滞后于官方披露。知情人士向记者透露，“原计划今年6月1日投产，听说机械设备没搞好，7月能不能完工不知道。”
　　而另一个重大项目，15万吨冷鲜肉屠宰加工项目，则位于莲花路北侧，西邻草花路，东靠京广铁路，现场同样堆积着大片黄沙。记者从现场了解到，“一期工程已经修了2年多了，中间反反复复，停停修修，什么原因也搞不清楚。”
　　曾参加过该项目奠基仪式的人士告诉记者，“早在3年前就有这个大院了，只是那时连个门都还没有。”
　　一期工程原本定在2010年12月初开始建设，建设一年。后因项目变更推迟到2013年7月31日完工。记者在施工现场获悉，“项目8月就交工了。”问及后续工程安排，现场人士说道，“公司说不干了，你知道吗？改期了。”
　　当日下午，记者来到薛店镇新孟公路西侧，雏鹰农牧10万吨冷链仓储物流中心建设项目便位于此处。知情人士透露，“这个项目也是在上市前就有了，不过只是圈了一个院子，里面什么都没有。”
　　按计划该项目本应在2010年12月30日就开工建设，一期建设工期为一年。雏鹰农牧在2011年年报中披露，一期工程基本完工，二期工程已启动；2012年年报更加显示该项目进度已高达为97%。
　　而实际情况是，现场只修建了一栋半成品大楼，其他的空旷地依然荒着。知情人士向记者透露，“一期计划是5万吨，建两栋，现在只建了1栋，只有2.5万吨产能，今年8月31日就完工，同时配套建一栋5层高的办公楼；后续计划现在还没有，具体什么原因不清楚。”
　　而雏鹰农牧方面回复称，“该项目共分为三期建设，一期工程已于上年投入使用，贵报调研所述一栋半成品楼房应为二期项目，预计二期工程在今年底可完工。三期工程将根据公司实际生产经营需要按计划实施启动。
　　2013年5月15日，记者将项目调研的足迹延伸至北纬34°121ˊ-34°37ˊ，东经113°52ˊ-114°27ˊ处的尉氏县。该县辖8个镇、9个乡，已被国家确定为瘦肉型猪生产基地县。
　　2009年10月，雏鹰农牧尉氏分公司成立。最大的IPO募投项目——年出栏60万头生猪产业化基地项目在此开工奠基，包括田庄、肖庄、三石东、张同府、胡家、大营六个养殖基地，投资总额为4.37亿元。
　　2013年5月14日下午，记者来到其中的一个基地大营村，雏鹰农牧第二、第五现代化养猪场都位于此地。与招股书披露一致，这两大养殖场都采用了自动化等新型建筑模式建设。
　　其中，第五现代化养猪厂已有30栋猪舍在养殖肉猪，每栋猪舍容500头猪。有过实操经验的人士表示，“机械上料，浪费太大，而且像挤公交一样，有些猪会挤不上，吃没吃都不知道。”
　　而在位于玉陈村的第二现代化养猪场，记者获悉，该项目于2012年12月建成，并看到仪器设备均已安装好。记者在现场看到的是，目前每个猪舍都是空栏。
　　雏鹰农牧，这家96亿市值排名第二的蓄牧业公司，今年9月即将“大非”解禁。目前驻扎有10家基金(4653万股)，2.5万股东对它又是什么认识？