江苏某保税区的李先生(化名)从2012年下半年开始就一直在反映出口企业在保税区内来回折腾致使出口数据虚高的现象。

　　“地方政府要业绩。”李先生说，2012年4月，华东七省市外贸形势座谈会上曾立下“军令状”，要力保全年10%外贸增速目标达成，各省份均提交增长目标，并将任务以签订目标责任书的形式分解至地市。

　　近两个月的出口数据充满更大争议。“增长异常的原因仍在调查中，部分原因是出口数据人为注水，但也有多种因素导致异常，包括热钱的流动。”商务部的一位人士说。

　　未来一段时间，热钱是“去”是“留”，充满了争议。人民银行研究局局长纪志宏则给出了接下来严防通胀、货币偏紧的信号。

　　背离

　　4月10日，海关总署公布一季度外贸数据，一季度出口增速超18%，前三个月贸易顺差2705亿人民币(折合430.7亿美元)。

　　但是，一季度与之对应的港口货物量却显得低迷，规模以上港口完成外贸货物吞吐量80449万吨，同比增长9.1%，增速较2012年同期回落4.2个百分点。今年以来，中国沿海港口的货物吞吐量增速都相当低，比如一季度广州、深圳、湛江、厦门、北部湾港口外贸货物吞吐量增速都低于10%，但是这些地区的外贸增速却迅猛增长，像广东、福建、广西出口分别增长34.3%、21.2%、19.2%。

　　瑞银证券的一份报告显示，来自中国贸易伙伴国的数据再次与中国海关数据显著背离。

　　3月份韩国出口同比增长仅0.4%，而台湾出口同比增长仅3.3%二者均明显低于中国10%的出口增速。另外，台湾数据显示3月份从中国内地进口同比下跌了1.2%，大大弱于中国海关发布的对台湾出口增速(同比大增45%)。

　　中国海关试图对最近几个月出口增速(尤其是对香港出口)的疑点做出解释，其中指出一些跨国公司为了节省成本，把国际物流配送中心的仓库从香港转移到内地，造成配送和分拨货物在香港和内地之间的调拨更加频繁，拉动了内地对香港出口增速的提升；另外，贵金属和集成电路，可以走空运，这样出口数字在港口上难以体现出来。

　　但这一说法并不能完全解释出口数据的种种疑点。

　　上述商务部人士表示，从过往的数据监测来看，内地和香港双边货物贸易并无如此规模的进出量。更让人生疑的是，保税区出口继1-2月期间同比增长112%后，3月份进一步创出219%的增速纪录。

　　“注水”与套利

　　4月10日，3月份的外贸数据始出，海通证券首席经济学家李迅雷[微博]即在微博上做出评论：“属于保税区一日游？”

　　保税物流中心一日游实质上是“香港一日游”在内地的替代品。主要指加工贸易企业将所采购的国内生产的中间投入品先出口香港等境外再办理进口手续的操作办法。

　　由于保税物流中心等同于“境内关外”，故企业不必到香港或者公海进行“一日游”，只需将货物入保税物流中心“一日游”，从而大大降低运输成本和相关费用。

　　对于上游企业，货物进保税物流中心就视同出口，可以立即退税。而下游企业只需从保税物流中心进口货物，向海关以“加工贸易手册”方式申报进口，就能享受进口料件免缴关税、增值税的待遇，大大缩短了退税周期，加快了资金流转。

　　上述江苏保税区人士透露，2012年4月，华东七省市外贸形势座谈会上曾立下“军令状”，要力保全年10%外贸增速目标达成。无奈去年外需形势严峻，部分地市采取了非常规的应对措施以应付上一级政府施加的压力，包括利用海关特殊监管区推高贸易数据。

　　“为了完成任务，地方政府与当地大型的外贸企业约谈，财政提供运费和仓储费用，企业的货物在保税区内来回折腾。为了取得当地海关的配合，地方财政还以各种名目给予补贴，例如修建食堂、帮助子女解决入学等等。”上述江苏保税区人士反映。

　　他举例说，一个货柜车按400万美元的贸易额计算，一进一出就完成了800万美元的贸易额。通过这种方式，有的地区40天就能完成16亿美元的“贸易额”。

　　国务院发展研究中心对外经济研究部部长隆国强则认为一季度出口数据的异动更大因素来自于热钱流入。

　　他说：“企业应该没有那么听话，今年以来外部量化宽松，境外资金成本相对较低，企业通过将同批商品多次往返，将境外资金分批通过贸易的方式转至境内，实现套利应该是更大的冲动。”

　　数据显示，中国一季度外币贷款增长迅速。余额达到7543亿美元，约合人民币4.68万亿元，同比增速高达34.8%。

　　与此同时，中国金融机构人民币存款不可思议地增加了6.11万亿，比去年同期多增加了2.35万亿元。2012年一季度金融机构人民币存款仅比2011年一季度增加3.8万亿元；尤其是进入3月份之后，人民币存款增加了4.22万亿元，同比多增1.27万亿元。

　　这个概念是今年前两个月，人民币存款增长总计不过1.89万亿元，而3月份一个月的增长数额达到了前两个月的两倍有余。

　　从数据比较看，非金融机构存款去年是净减少707亿元，今年是净增加1.61万亿元，这显示出巨大的反差；同时，财政存款去年一季度末的余额是2.7万亿元，今年是931亿元，也存在巨大反差。

　　大部分经济学家认同的观点，这是因为有一股势力将大量外币贷款转化为人民币存款，从而套取利差和汇差。

　　隆国强说：“香港的融资成本是1%左右，这部分资金进入内地之后买理财产品的利率大概在4%~5%，今年年初人民币升值的预期在2%~3%，这样算下来，什么都不干资金回报率也有5%~7%了。”

　　海通证券首席经济学家李迅雷[微博]在4月15日社科院主办的《中国的新经济增长模式及政策选择》论坛上谈道，从市场的角度来讲，几年前境外的投资机构到我们这样的证券公司拜访的数量非常多，我经常接待，经常被要求介绍中国经济情况。但是最近一两年来，明显减少，说明境外投资者对中国的投资兴趣在降低。

　　这也侧面印证，境外资金或多以贸易方式进入，短期套利是主因。

　　此外，一些市场信息显示有企业通过出口一些高价值、低运输成本的商品(如集成电路和贵金属)对在岸/离岸市场之间不同的信贷成本进行套利。比如，今年一季度集成电路出口额同比暴涨了293%，显然背离了其内在需求。

　　分歧

　　对于今年的外贸情况，隆国强坦言，不管是短期还是长期而言都不太好预测，但感觉上应该比去年好一些。

　　“因为欧洲的心理恐慌好一些了，美国的情况在缓慢好转，日本本来就指望不上，但新兴经济体的改善是实实在在的。”他说，“加之去年的基数比较低，所以今年的数字不会太难看，乐观一点10%应该会有。”

　　李迅雷的预测要悲观一些，“我感觉会是个位数字。”

　　不管情况是坏还是更坏，经济学家们都不太主张在政策上有太大的变动，在现有政策上认真执行是共识。

　　“今年只要人民币的实际有效汇率保持稳定，外贸不会出现太大的问题，应该能保持去年的增速。”上述商务部人士表示。

　　对于接下来两个季度热钱是流入还是撤出以及央行的抉择，出现了更大的分歧。

　　瑞银的报告预测在去年下半年以来强劲的信贷扩张、地方政府强劲的投资需求的推动下，内需将会在未来几个月逐步回升。外部的宽松以及对中国经济的乐观预期或致使热钱进一步流入。人民币的升值预期或使情况变得复杂。

　　宏观周报判断各大央行在二季度均有加大量宽规模的预期，全球宽松在短期内将延续。热钱流入规模在今年的二三季度增加是大概率事件。为对冲热钱的流入，央行或将执行更为宽松的政策，以避免热钱的流入，而通胀的低温为央行的宽松操作腾出了相应的空间。

　　人民银行研究局局长纪志宏并不这样认为，在4月15日社科院主办的论坛上，他发言表示，中国要素价格的扭曲很大程度上表现为要素价格的压低，中行货币政策的目标还是要盯住通胀，把保持一般物价水平的稳定作为中央银行货币政策的目标。如果这样，中国的货币政策还是应该适当地紧一点。

　　“比如从4月15日以来，我们的货币政策操作已经从逆回购转向正回购，将维持物价水平稳定、防止通货膨胀放在重要的位置上。”他在会上说。