二季度央行或加大窗口指导力度，继续通过短期工具适度收紧

　　央行11日公布的数据显示，3月末，广义货币(M2)余额103.61万亿元，同比增长15.7%，这一增速远超政府设定的13%目标。同时公布的信贷数据也远超预期。3月份，人民币贷款增加1.06万亿元，同比多增515亿元，这引起了机构对政策面收紧的担忧。

　　现状　M2余额突破百万亿

　　央行11日公布的数据显示，3月末，广义货币(M2)余额103.61万亿元，同比增长15.7%，分别比上月末和上年末高0.5个和1.9个百分点；狭义货币(M1)余额31.12万亿元，同比增长11.9%，分别比上月末和上年末高2.4个和5.4个百分点；流通中货币(M0)余额5.57万亿元，同比增长12.4%。一季度净投放现金1065亿元。
　　交通银行金融研究中心研究员鄂永健表示，M2增速有点超预期，除了跟新增贷款规模较大有关之外，跟外汇占款也有一定关系，3月资金流入可能性比较大。预计，4月外汇流入继续恢复性增长，政策会稳健中趋中性，进一步放松的可能性不大。
　　百万亿的M2余额再次引发了对货币超发的议论。如果以8%的GDP年增速估算，一季度末GDP达52.97万亿，M2/GDP的比例将达到195.6%。WIND的数据显示，M2与名义GDP的比值在1996年是个转折点，这一年两者相等比值为1，此后一路上升到2003年并维持在150%以上，2009年新增信贷达到9.6万亿，M2与GDP的比值进一步上升到180%，近几年仍在继续攀升。
　　有观点认为，M2/GDP数据逐年高企，在一定程度上表明资金效率和金融机构效率较低，同时，这也意味着有可能进一步加剧通胀压力和资产泡沫。
　　社科院重点金融实验室主任刘煜辉表示，“货币量虽然快速上升，但货币周转速度却在不断变慢，经济增长越来越依赖于新增货币的推动。”他认为，M2占GDP比重的不断上升，反映了中国经济投资效率日益低下、经济货币化程度不断加深的现实。
　　从存量的角度看，中国经济体系显然已是货币深化过度，当前的货币回收压力不在于增速控制，而是降低货币深化指标。具体而言，“我国经济体系以直接融资为主，货币投放对实体经济的渗透作用不够，因此，未来央行应该推动的是扩大间接融资比例，丰富金融市场的层次，让更多的货币真正流入到有需求的企业，这才是问题的关键所在。”央行金融研究所研究员邹平座表示。
　　不过，对于中国货币是否超发，也有专家持不同看法。中国国际经济研究会副会长张其佐就认为，中国的M2统计口径远大于美国，美国M2中不包含10万美元以上的定期存款。中国经济的高速增长，需要有一定规模的M2支持。

　　风险　投资冲动阻碍结构调整

　　当前，各项经济数据表明，中国经济增速已走出下行区间，新一轮增长周期已经来临，而十八大报告也将新型城镇化明确为中国经济增长的“中长期动力”，那么，投资作为刺激增长的手段最易见效。
　　对此，中国人民银行副行长潘功胜认为，目前地方政府对于经济高增长的过度偏好，以及地区之间经济增长的竞赛，依然非常强烈。从各省在两会前发布的2013年经济增长目标来看，31个省区中有24个超过了10%，80%的省区增长目标都在10%以上。如果把地市级做个统计汇总，增长目标做个加权平均，可能会比全国7.5%的目标高出4到5个百分点。
　　“在目前情况下，经济增长目标的高速度，投资的高速度，以及对银行融资增长的高速度，这三者关联性是非常强的。”潘功胜坦言，“人民银行在货币和信贷政策的操作上面临的压力非常大，需要综合考虑经济增长、国家稳定以及防范风险，在这几个变量中寻求一种平衡。”
　　《经济参考报》记者了解到，对于产能过剩行业，银行普遍表示将进一步压缩信贷投放量，融资平台贷款方面也将继续清理保持贷款总量下降的趋势，但是，摩根大通首席中国经济学家朱海斌判断，从固定资产投资的三大组成(即基础设施建设投资、房地产投资、制造业投资)来看，今年整个基础设施投资还是非常旺盛，全年增速可能达到22%。
　　高增长目标引发地方政府“投资冲动”，而贷款投放量激增也容易隐藏盲目投资的风险。有专家担忧，中国经济长期面临结构失衡问题，若继续加大投资，将使原本就阻力重重的经济“转方式、调结构”举措落实起来“难上加难”。

　　政策　流动性料将进一步收紧

　　尽管，3月份的CPI同比上涨2.1%，环比下降了0.9个百分点，但是，“如果在地方投资出现过度倾向的情况下，就会对货币政策产生较大的外在压力，并且将再次强化通胀预期。”中国社科院金融市场研究室主任杨涛在接受《经济参考报》记者采访时分析表示。正因如此，也加大了今年货币政策调控的复杂性。
　　机构普遍预测，今年新增人民币贷款总量将会略高于去年，大概为8.5至9万亿元，粗略统计，今年第一季度人民币新增贷款总量就有2.76万亿元，同比多增2949亿元，一季度总体同比信贷增速为12.2%左右。如何按照全年信贷投放的预期和全年3：3：2：2的信贷投放节奏，那么，二季度央行很可能会加大窗口指导力度，并且也将继续通过公开市场操作等短期工具适度收紧流动性。
　　实际上，“周小川行长一直处在平衡其他政策所需要的货币支持的角色中，他非常想要控制好货币的总量，但目前，大量的货币一放出去就都留在了金融市场上，股市不景气冻结住了很多资金，而新一轮投资又需要大量货币，这时，央行的压力就在于很多企业都需要货币政策给予支持。周小川行长一定知道今天市场上不缺钱，但是他还是无奈地要继续把钱放出来。”复旦大学世界经济研究所副所长孙立坚认为。
　　兴业银行首席经济学家鲁政委认为，3月份末的社会融资总量实际上夯实上半年GDP反弹基础。信托委托大增与抢规范前的“末班车”有关；信贷符合预期节奏，债券融资超强，加上货币市场利率低位持稳，暗示政策在刻意缓冲地产调控的紧缩。在季节性、理财规范、地产调控影响下，预计下月社会融资总量回落到万亿上下。
　　关于货币政策取向，今年央行依然表述为“稳健”，对此，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，现在来看，前三季度的物价压力不是很大，全球外部的物价压力也不是很高，因此，货币政策还不会转向紧缩。但实际上，流动性在回收，并且有进一步收紧的可能。巴曙松预测，“一旦中国的通货周期启动，货币政策就会变紧，而这个时间大概在今年四季度。”