“在不远的将来，确切地说就是2013年，你们将会听到海航在海外并购的重大消息。”海航集团董事长陈峰日前对媒体公开表示。尽管2012年以来遭受了前所未有的质疑，但海航似乎仍然没有放缓扩张脚步的打算。不过，对于这家依靠资本运作几何式膨胀起来的集团来说，其让人眼花缭乱的股权质押、关联交易是否能够支撑它扩张到“世界500强的前100强”那一天，依然有待观察。
　　在1月7日宣布最近一笔在渤海租赁上的股权质押后，海航系在其A股所控制的上市公司中，除了海南航空之外，其余股权已经全部质押殆尽，质押的全部股权市值高达58.71亿元。陈峰则表示，截至2012年底，海航集团总资产约3800亿元，总收入超过了1200亿元。从1993年以1000万元起家，到2012年资产过3800亿元，海航集团总资产在20年的时间里增加了3.8万倍。海航方面表示，2012年末，集团资产负债率为79%，较2011年末下降了0.3个百分点。目前，加上国开行的1000亿元和中行的500亿元，海航集团共有已获批授信额度3200亿元。
　　尽管海航方面宣称其融资主要来源于银行，并且保持着“稳定合作关系”，但从2012年以来海航集团在其所控制的数家上市公司中的资本运作举动来看，不难发现这家急剧膨胀的集团对资金的饥渴。
　　对于上市公司股东来说，将所持限售流通股质押给信托公司进行融资并不鲜见，但将所持股权质押殆尽案例却为数不多，擅长资本运作的海航资本正是其一。1月7日，渤海租赁公告称，2012年12月31日海航资本将其持有的该公司限售流通股中的2203.5万股质押给四川信托。记者在梳理海航资本控股的渤海租赁相关公告后发现，在不到一年半时间内，海航资本曾9次将所持渤海租赁股权质押给8家信托公司，而在最近一次股权质押后，海航资本所持渤海租赁5.70亿股(占公司总股本的44.90%)几乎全部质押在信托公司门下。
　　除了渤海租赁之外，在海航集团控制的其他数家上市公司中，也存在着惊人的相似。2012年10月25日，海航旗下的海航商业控股有限公司(以下简称海航商业)将其所持有的1.002亿股西安民生的股权进行了质押。本次质押后，海航商业用于质押的股份数量已经达到了1.86亿股。而截至2012年9月14日，海航商业所持有的西安民生股份总计仅为1.86亿股。在易食股份上，2012年10月26日，海航易控股有限公司(以下简称海航易控股)将其持有的4284.80万股继续进行质押，这部分股份已经占到了海航易控股所持易食股份的100%。在海岛建设上，2012年9月12日，海航建设则将所持有的1.27亿股进行了质押，这部分股份已经占到了海航国际持有的海岛建设的100%股权。而在九龙山上，海航置业则在2012年11月1日进行了5000万股的股权质押，本次质押后，海航置业所持有的13.77%的九龙山股权中，有9.87%被司法冻结，3.84%被质押。
　　这意味着，在海航集团所控制的A股上市公司中，除了海南航空之外，在渤海租赁、西安民生、易食股份、海岛建设和九龙山上，海航集团已经将能够进行质押的股权全部质押殆尽。按照2013年1月10日的收盘价格计算，上述被质押的股权的总市值则为58.71亿元。
　　为了解海航资本股权质押所得资金的使用状况，记者致电海航资本，一位工作人员表示，股权质押是股东的正当权利，并没有影响到上市公司的运作，目前渤海租赁业绩稳健，利润增长可期。对于海航系的频繁股权质押融资，有分析称，这与海航集团融资、扩张、再融资、再扩张的发展模式关系密切。不过，也有业内人士对这种频繁融资高负债发展模式背后的财务风险和经营风险表示担忧。一位不愿具名的信托人士告诉记者，尽管市场上存在海航系信托产品，但部分信托公司对海航资本频繁融资背后的风险保持警惕，对海航资本融资项目采取“敬而远之”的态度。
　　除了股权质押外，频繁的关联交易，也是海航集团通过上市公司进行资本运作的主要手段之一。Wind统计数据显示，2012年全年，包括海南航空、渤海租赁、海岛建设、易食股份在内的数家公司共计发生了177起关联交易，涉及金额总计达到了72.5亿元。在一些案例中，海航系的上市公司已经成为了海航集团其他成员的重要现金来源。
　　以西安民生为例，日前，海航商业将其控股子公司民生家乐作价4432.83万元转让给了西安民生，将其持有的世纪阳光的44%股权作价3.35亿元出让给了西安民生。稍早之前，海南航空则以5.09亿元的价格受让了海航旅业持有的首航控股19.6%的股权。同时，海南航空还以旧海航大厦房地产加现金7.02亿元置换海航集团所控制的新城区公司持有的新海航大厦部分房产。渤海租赁则通过全资子公司天津渤海以现金支付16.47亿元，承接海航集团及海航国际总部对海航香港的债务7.83亿元，并获得海航集团全资子公司海航香港100%股权。