自2010年6月上市以来，科伦药业大动作不断，在两年左右时间里，33亿元超募资金已花费殆尽。但公司IPO募投项目计划投入14.9亿元，截至去年年终投入却不足7.2亿元。除IPO募集资金之外，科伦药业近两年还通过发债等方式，融资43亿元。由此计算，公司总融资金额已高达93亿元。
近日，科伦药业又祭出大手笔：拟出资10.5亿港元收购香港上市公司利君国际12.29%股份，并计划以不超过总计20亿元人民币通过其他方式继续收购合计不超过30%股份，成为其第一大股东。
上述收购事项难免引起市场担忧。截至去年三季度末，科伦药业账面货币资金仅21亿元。按照计划，目前公司仍需向新疆项目投资24亿元，加上此次收购利君国际将耗资20亿元，其资金缺口将高达23亿元。
布局“双轨驱动”
科伦药业在国内
“大输液”（50毫升以上的大容量注射剂）市场占据前三甲的位置，营业收入90%以上来自“大输液”产品，但公司上市以来却在谋求转型，意图在大输液和抗生素两个领域形成“双轨驱动”。此次科伦药业计划斥资20亿元收购利君国际股权，即是这一战略转型中的重要一环。科伦药业公告亦表示，这符合公司实现输液类和非输液产品在中国医药市场等强格局的发展战略。事实上，科伦药业在抗生素业务上早已大手笔布局，此前已经完成多项收购。
然而，科伦药业的战略计划却受到业内的争议：从2011年开始萌芽到2012年8月政策出台，“史上最严”限抗令的威力不减，众多抗生素企业经营惨淡，甚至有企业干脆剥离抗生素业务。科伦药业在这种不利背景下加强抗生素产业链规划，不是逆市场逆政策而行吗？
医药营销专家杨昌顺在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，科伦药业近年的一系列收购应该是在执行前些年制定的战略，毕竟此前战略短期内难以刹车。战略遇到政策变动，属于不可控因素，后期坚持此战略需要面对极为激烈的市场竞争。
中投顾问医药行业研究员刘伟则表示，科伦药业此次收购利君国际存在一定风险。医药行业是政策主导型行业，国家当前严控抗生素使用量，对抗生素生产企业造成一定阻碍。然而，抗生素龙头企业遭受的影响程度较小，科伦药业试图在市场格局尚未明晰的情况下收购利君国际，抓住在兼并重组浪潮中的先行机会，为将来把握抗生素主动权埋下伏笔。
科伦药业证券事务代表黄新则对《每日经济新闻》表示，大输液只是百亿规模的市场，而抗生素则是千亿规模，国家政策虽然在收紧抗生素，但也有范围限制；同时也应注意到，抗生素企业生存的长久之计是全产业链发展，以往不能存活的企业很多是因为局限在某个环节上。
国金证券研究报告指出，科伦药业并购利君国际这一动作将释放巨大的协同效应。一方面即在大输液和抗生素两类产品上的协同，另一方面则表现为市场上的协同。利君国际输液在华北地区的相对优势和科伦药业形成区域性优势互补；而其在抗生素制剂上的品牌优势和产品线优势和科伦药业的强势销售对接，从而为抗生素业务的未来发展提供强力保障。该并购之后，有望缓解市场对于科伦抗生素业务的疑虑。
公开资料显示，利君国际在抗生素原料和制剂领域具有较为丰富的产品体系，其主要品种利君沙系列、派奇系列产品、利迈先、头孢系列、红霉素片等均具有较强的市场竞争能力。据统计，2011年利君国际的抗生素制剂产品收入达到6.29亿港元，其中原料药出口销售收入实现1.08亿港元。
重金揽才
值得注意的是，着眼于“双轨驱动”，科伦药业在人才储备上也不遗余力。科伦药业高层管理结构一向相对稳定，在2012年末的最后两个月里却额外增加两名副总经理。此前，科伦药业共有8名副总经理，分别担任生产管理、质量管理、销售、财务、研究和开发、行政等主要负责人，各司其职。
日前，科伦药业发布董事会决议公告，以全票通过的方式宣布聘任乔晓光担任公司副总经理，年度报酬为70万元，仅略低于总经理程志鹏的80万元。公开资料显示，乔晓光曾先后任职于吉林大学化学学院教师，健康元集团总工程师，兼焦作健康元副总经理，丽珠集团常务副总经理，2011年6月在苏州东瑞制药（控股）有限公司担任常务副总裁。
而之前聘任的副总经理、研究院院长和科伦药业首席科学家王晶翼则是科伦药业花费110万元年薪从其他药企“挖”来的。公开资料显示，王晶翼具有博士研究生学历，2002年初～8月任齐鲁制药副总经理和药物研究院院长，负责公司药物研发工作。值得注意的是，王晶翼属新药研发方面的高端人才，作为齐鲁药物研究院院长，他率领团队研发并上市的新药达100多个。
50亿IPO募集资金“见底”
自2010年6月上市以来，科伦药业大动作不断，目前近50亿元的募集资金已经“见底”。
科伦药业通过IPO共募资约50亿元，募集资金净额近48亿元。在这48亿元净募集资金中，有近33亿元为超募资金。截至2012年6月30日，其募集资金专户银行存款为9.6亿元。
公开资料显示，科伦药业募集资金承诺项目共计划投入14.9亿元，截至目前只投入不足7.2亿元，而超募资金超过32.9亿元，目前已经投入了32.2亿元，所剩无几。
科伦药业资金消耗如此剧烈，主要系大举并购所致。
《每日经济新闻》记者了解到，仅在2010至2012这三年中，科伦药业每年都有亿元级别的投资并购。2010年，科伦药业耗资2.5亿元控股浙江国镜药业85%股份，以2400万元收购广东科伦；2011年更是一口气花费4.3亿元全资控股崇州君健塑胶、1.44亿元收购桂林大华制药80%股权；在2012年则斥资2.06亿元增资青山利康。
此外，2011年科伦药业计划投入39.9亿元建设新疆伊犁川宁抗生素中间体项目，其中由超募资金投入16.4亿元，截至2012年6月30日已经投入15.8亿元。
不过，科伦药业大举收购的公司经营状况却不容乐观。据公告，2011年期间，科伦药业便向广西科伦和浙江国镜药业分别提供财务补助1.1亿元和1.5亿元，用于子公司的技术改造及补充流动资金，所使用资金均为科伦药业自有资金。2012年2月，科伦药业再次公开表示，将为上述两个控股子公司共新增提供不超过一亿元的财务资助，为其补充流动资金，财务资助资金还是来源于公司自有资金。
科伦药业的子公司中，除了像浙江国镜这样的“啃老族”，还有若干“微利族”。据2012年半年报显示，贵州科伦总资产不过一亿元，负债达到9300万元，自购买之日起贡献净利润仅48万元；总资产600万元的福德生物负债就有439万元，贡献净利润42万元；增资后的青山利康3亿余元的资产中，有近3000万元的负债，净利润只有225万元；而联营公司广玻公司总资产约1亿元，总负债6700万元，2012年上半年营业收入4657万元，净利润为-300万元，自购买日起至报告期末贡献净利润27万元。
发债融资43亿 缺口仍存
在超募资金消耗殆尽的情况下，科伦药业还通过发行票据和债券等方式进行融资。其中，2011年9月分别注册短期融资券和中期票据10亿元和18亿元，至2012年6月已发行完毕；而2012年8月再次被核准向社会公开发行面值不超过26亿元的公司债券，2012年11月首期债券发行规模为15亿元。也就是说，上市募资之外，科伦药业又通过其他方式融资43亿元，如果公司经核准的债券发行完毕，其通过票据和债券融资总额将达到54亿元。
上市两年多来，科伦药业扩张花费资金已近百亿，但资金缺口依然明显。据科伦药业去年三季报，目前公司账面货币资金仅21.4亿元左右，但其新疆中间体项目总造价就高达40亿元，同时利君国际股权收购项目也需要20亿元资金，公司资金压力巨大。
科伦药业证券事务代表黄新在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，公司的资金准备实际上非常充裕。“去年15亿元的公司债券今年我们将继续发行，还剩十亿元左右，此外我们还会再发不超过40%的短期融资券，这样还有（资金）二十亿左右。用以上方式进行融资来补充流动资金，这样自有资金便可以空出来做并购等活动。”
但大规模债务融资的副作用已经开始显现。公司去年前三季度的财务费用同比增长1090.37%，由2011年度的328万元增长到5749万元。
业内一位不愿具名的注册会计师在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，“在现金流不充足的情况下，将融资用来投资，如果公司没有很强的盈利能力的话，公司财务状况会慢慢恶化，很危险。”
数据显示，科伦药业的净利润增长率大幅跳水，如2012年三季报中净利润同比增长仅为11.54%，而前一年同期则为46.11%。放缓的业绩增长如何支撑急剧膨胀的财务费用？
对于财务费用暴涨，证代黄新表示，以前财务费用很低是因为有大量的募集资金存放在银行，其存款利息就可以和融资要支付的利息相互抵消，但是现在募集资金已经用得差不多了，所以可以抵消的也就很少了。“公司的资金需求量很大，但同时公司的资金准备一直很充裕。”
让投资者稍感欣慰的是，科伦药业债券的利率相对较低，只有5.6%。即便如此，科伦药业仍然面临24亿元的资金缺口，如果通过发债解决，按照5.6%的年利率计算，科伦药业需要每年支付1.3亿元左右的利息，占公司去年前三季度利润总额3.55亿元的38％，在不考虑业绩增长的情况下，公司业绩将被财务费用大幅吞噬。
对于本次收购的利君国际，其营收前景并不乐观。大输液项目将受到招标价格的影响，虽然2011年价格大幅度下滑的趋势得以扭转，价格趋于稳定，但是大幅上涨的可能性仍较小，只可能因为原材料价格上涨而小幅补差式上调；抗生素业务方面，2011年利君国际此业务就已经开始下滑。