融资21.88亿元，可每年带来税后净利润近6亿元——这是2009年国恒铁路定向增发时，对于铁路资产的盈利预期。3年后的今天，负责实施煤炭贸易的广东国恒注册地变成了饭店，当地电厂煤炭运量远低于预期，铁路相关子公司全部亏损。国恒铁路依靠铁路“造富”的再融资方案如今成为一纸空谈。
今年12月，国恒铁路大股东的定向增幅认购股份将迎来解禁。在限售的三年间，国恒铁路市值蒸发了52亿元。尽管投资者损失惨重，而当年参与定向增发的机构却几乎在股价单边下挫之前全身而退。
罗岑铁路成资金黑洞
从罗定市区向东行驶约8公里，远远的看到了绿灰相间的“罗定站”，孤零零的大楼伫立在广场上，站前一条砂石路蜿蜒伸至路边，两侧是一片片荒草和稻田。它与六年前“罗岑铁路开工典礼”的照片相比，几乎没有任何变化。
2006年-2007年期间，国恒铁路陆续从深圳中技手中获得了春罗铁路、罗岑铁路的控股权。并于2009年定向增发融资21.88亿元，国恒铁路通过收购和扩股将两条铁路的控制权提升至近乎全资持有。
“三年建成通车”是当年罗定市政府出让罗定铁路总公司的条件之一，深圳中技和国恒铁路也按时于2006年12月举行了开工仪式。然而，本应于2009年年底通车的罗岑铁路，完工日期却一再推迟。2011年10月，国恒铁路预计“在保证银行贷款顺利落实前提下，将于2012年12底完工。”2012年5月，国恒铁路发布更正公告，罗岑项目“达到预定可使用状态的日期为2013年12月。”
罗定市市委办官员表示，“市领导已经与铁路建设方多次沟通，沟通的次数不下十次。虽然协议约定如果三年无法建成通车，罗定市可以收回。不过，到目前为止，我市还是希望铁路方面能够履行协议，尽快建设好罗岑铁路。”
“主要是缺钱，前期募集资金基本使用完毕，目前资金缺口还有十几个亿。当初设计时的铁路建设成本是每公里1900万元，现在大概需要每公里近4000万元。以征地拆迁为例，2000年以前一亩水稻田的价格是3万，而如今涨到了6-7万”，中铁(罗定)铁路有限责任公司副总经理赖灿均说。
实际上，罗岑铁路的投资预算已经多次上调。2001年，罗岑铁路获批建设时的投资估算总额为9.93亿元；2005年获国家发改委核准时，工程总投资上调至11.36亿元；2007年1月，总投资调整为14.48亿元，其中包括收购中铁(罗定岑溪)铁路公司99.40%股权的3.48亿元；2011年，总投资再度上调至26.61亿元。
罗岑铁路犹如一个填不满的资金黑洞。在最新的26.61亿元规划中，国恒铁路出资14.46亿元，中国铁建投资公司、广西岑溪铁建公司分别只出资200万元和10万元，其余的12.13亿元需要通过银行贷款筹集。
难以兑现的业绩预期
耗资26.61亿元建造罗岑铁路，究竟能够给国恒铁路带来多少效益？2009年定向增发融资时，国恒铁路曾经勾勒出一幅非常宏伟的蓝图——每年新增销售收入约61.9亿元，税后利润增加约5.87亿元。
三年多过去了，罗岑铁路和酒航铁路专用线尚未建成通车，预期的经济效益无法在现实中核定。不过，以目前铁路业务运营情况来看，当初国恒铁路董事会关于定向增发对公司影响的分析，明显夸大了相关资产的盈利预期。
煤炭贸易是国恒铁路预期收入和利润最多的来源。在国恒铁路的规划中，春湾-罗定-岑溪铁路贯通后，将作为罗定燃煤电厂和云浮电厂的运煤主要通道，可以在更大范围内开展煤炭等大宗物资贸易，获得更丰富的收益。国恒铁路预测罗定燃煤电厂年需煤量250万吨、云浮电厂年需煤量340万吨。罗岑铁路贯通后可以为国恒铁路带来约41.5亿元年销售收入，新增税前利润约4.38亿元，扣除所得税后约为3.29亿元。
“当初是希望能够既有运费收入，又可以通过贸易赚取差价。不过，春罗铁路运行这几年，煤炭贸易收入几乎为零”，对于理想与现实之间的巨大落差，一位国恒铁路内部人士表示，“罗定电厂、云浮电厂每年的煤炭需求都很大，不过它们有自己的采购体系，我们根本就挤不进去。”
广东国恒铁路物资有限公司，具有煤炭经营许可权，是国恒铁路实施煤炭贸易设想的主要实施者。广东国恒如今不得不以玻璃棉、橡胶、罗非鱼等轻工业品进出口产品为主营。2011年广东国恒主营业务收入3亿元，亏损236万元。
中国证券报记者在罗定市泷洲中路实地探访了广东国恒，注册地已经变成了一间饭店——“龙塘餐厅”。一位女店员介绍，“这里原来是广东国恒的办公地，很久以前就搬到了广州，这里转租给了我们老板。”
除了煤炭贸易“告吹”之外，国恒铁路对于货运规模的预测也明显高估。在定向增发时，国恒铁路预测，发货物运输每年500万吨、通过货物运输每年1000万吨，预计收入2.76亿元。不过，中铁(罗定)铁路有限责任公司“2012年运输生产任务完成情况”显示，今年1月-10月累计总运量仅为48.75万吨，运费收入879.41万元，杂费和装卸费合计106万元。
需要指出的是，即使春湾-罗定-岑溪铁路贯通后，区间内的到发货物总运量也不会有大幅的增加。因为，罗定电厂、云浮电厂和当地水泥厂是最主要的到货和发货运量来源，它们的货运需求远低于国恒铁路的预期。
据春罗铁路人士透露，现在运输罗定电厂用煤是该铁路最主要的收入来源，电厂每年煤炭需求量大概100多万吨，远低于国恒铁路预测的每年250万吨需煤量。其中，只有约60万吨通过铁路运输，并且这一运量近些年呈现逐渐萎缩的趋势。
大股东“浮亏”迎解禁
国恒铁路用“漂亮”的定增方案给A股市场“画了一个饼”，带给投资者的则是一场灾难。
2009年四季度，在资产重组的鼓吹下，国恒铁路股价一路走高，最高收盘价达到6.77元，是定向增发发行价的一倍以上。然而，随着巨额募投资金泥牛入海，长期低迷的业绩拖垮了投资者的信心。2012年11月19日，国恒铁路收于2.17元，相比三年前缩水了67.95%。以总股本计算，国恒铁路期间市值蒸发了51.87亿元。
尽管国恒铁路近三年跌幅巨大，不过当年参与定向增发的机构却格外的幸运，几乎在股价单边下挫之前全身而退。2009年，除大股东深圳国恒实业发展有限公司之外，共有8家机构参与了认购，发行价为3.2元/股。在次年四季度解禁之后，英维特投资、竹千投资等风投迅速卖出，常州投资、聚丰投资等机构也卖出大半股权。当时国恒铁路维持在4元左右，这些机构收益率在20-30%。
如今，在国恒铁路前十大股东中，当年参与定向增发的机构只剩下了湖南省轻工盐业集团有限责任公司，而它的认购股份早在2011年二季度已经卖出近半。
转眼间，距离当年定向增发已经过去了三年，2012年12月，国恒铁路大股东深圳国恒实业发展有限公司1.22亿股限售股即将解禁，解禁市值约为2.65亿元。2009年时，深圳国恒认购了1.02亿股，认购金额为3.25亿元，考虑到后期上市公司送转股因素，持股成本为2.66元/股，以目前的股价测算已出现浮亏约6000万元。
在认购机构纷纷成功出逃之后，深圳国恒用数千万的浮亏连带众多国恒铁路投资者为当年的“吹牛”定增方案买单。但考虑到深圳国恒与当年的交易对手“中技系”若隐若现的关系，深圳国恒是盈是亏似乎还并不明朗。