面对华西能源主业的增长乏力，尽管5年来只有不到20%的投资收益，即便还有二级市场急剧下跌的股价，华西能源原始股东的套现激情依然不减。自上周限售股解禁伊始，华西能源的原始股东无心等待，正式开启套现大幕。
7369万股待减
深交所大宗交易信息显示，11月14日，华西能源成交150万股，成交价格为13.10元/股，相较上一交易日收盘价14.55元/股有近10%的折价，显示卖出资金态度坚决，卖出和买入营业部皆为中信证券北京北三环中路证券营业部。11月15日、16日，该营业部再次通过大宗交易成交148万股、147万股，成交价格分别为13.37元/股、13.48元/股。此外，11月16日，光大证券海门长江路营业部也通过大宗交易卖出70万股，每股价格为13.50元。
根据华西能源11月7日披露的有限售条件股份的上市流通公告，在北京营业部通过大宗交易减持的股东很可能是北京怡广投资管理有限公司或中联资本管理有限公司，这两家机构目前各持有华西能源700万股、540万股，已全部解禁。
从华西能源招股说明书看，北京怡广、中联资本于2007年9月份以每股9元的价格分别买入500万股、340万股。2010年4月，上述两机构又以每股9.5元的价格各增持200万股。至此，北京怡广合计以6400万元的价格持有华西能源700万股、中联资本以4960万元的价格合计持有华西能源540万股。
2011年年报，华西能源宣布每10股派1元，税后为每10股派0.9元，就此计算北京怡广和中联资本的持股成本在每股9.05元左右，此次减持大约能够获47%的回报，如果算上自2007年9月至2012年11月的资金成本，北京怡广获得的投资收益恐不足20%。
华西能源解禁公告显示，除赖红梅外，共有11家类似北京怡广的投资机构，及8位自然人股东，共持有5418万股。从招股说明书披露的情况来看，除了华西能源原任高管及现任高管获得低于5元/股的转让价格外，其余股东入股价格都在9元以上，综合成本也不低于北京怡广的成本价。
一位资深的私募股权投资（PE）合伙人在接受证券时报记者采访时表示，近年来二级市场低迷，诸多公司上市以后就破发，并且股价长期处于下降通道，导致投资机构账面盈利锐减，但现在PE机构资金普遍比较紧张，为了能够及时套现资金，许多项目在有盈利的情况下都会快速套现。
从投入回报的角度而言，华西能源上述除赖红梅以外的原始股东获得的回报率并不高，不过，相较二级市场投资者的亏损，这些机构仍还有不菲的盈利。
分析人士认为，华西能源原始股东的集中减持，将对公司股价产生较大的下行压力，以11月16日为截止日计算，华西能源最近的30个交易日合计成交量仅有2043万股，成交金额仅为3.32亿元，根本无法承接原始股东的套现压力，如果创始股东赖红梅也开始套现的话，华西能源未来一年的股价走势都会受到减持影响，二级市场投资者必将以脚投票。
数据显示，赖红梅持有华西能源1950.62万股，原本担任华西能源董事，后于2012年8月30日辞去董事职务，今后减持将不再受董监高减持政策影响。
增长乏力
原始股东不断减持的背后，是华西能源主业增长乏力，新增订单能力下降的现状。
从华西能源业绩表现看，在经历上市前的高速增长后，虽然主营业务还有所增长，但已增收不增利。更严重的在于，公司应收账款居高不下、存货还在快速增加，而预收款项在快速下降，如果不是依靠延期向供应商付款，公司现金流将面临枯竭。
华西能源今年三季报显示，1至9月该公司共实现营收18.62亿元，同比增加28.66%，实现归属于上市公司股东的净利润为8864万元，同比仅增长3.56%，经营活动产生的现金流量净额为-2.54亿元，同比下降98.9%。同时，公司应收账款为9.33亿元，与年初基本持平，存货由年初的9.87亿元增加至12.34亿元，增长25%，存货加应收账款占流动资产的67%。
还有预收款项的变化。该公司2011年年报显示预收款项为7.57亿元，较2010年的4.67亿元增长62%。根据华西能源的说明，该公司在合同签订后会向客户收取合同金额10%~30%的预付款，预付款的增加意味着公司新订单的快速增长。
因公司在2011年11月上市，年报数据与公司招股说明披露的内容需基本吻合，这也不难理解，公司为了营造较好的业绩数据，给市场造成在制造业整体疲软的环境中，公司新增订单的能力依然较强。
不过，这一点在今年季报和中报中却未有体现，相反研究的结果是，公司新增订单的能力在快速下降。
华西能源今年一季报显示，预收款项由7.57亿元下降为5.80亿元，下降幅度为30.5%，中报数据显示，预收款项为5.17亿元，较一季度还要降低6300万元，三季度报告显示，预收款项为5.57亿元，较中报仅增加4000万元，但依然低于一季度，这意味着公司进入2012年后，新增订单增长非常缓慢。
业内人士分析，从季度数据的比较来看，公司连续三个季度在新增订单上皆未有进步，一是说明公司在开拓新订单业务时遇到了较大的战略瓶颈，二是说明公司无法避免在大行业进入寒冬时独善其身，三是公司很可能为了营造较好的上市数据，提前透支了公司的业绩增长。
据分析，因华西能源主打产品锅炉的生产周期较长，订单的减少意味着公司在未来一个时期面临收入快速减少的压力，加之在行业寒冬中竞争，产品毛利率会降低，公司的净利润也将面临快速减少的压力。
此外，对于公司募投项目及参与的垃圾发电项目建设能否有效地贡献利润，投资者则还需拭目以待。