“助推”各国货币对美元汇率持续上涨、“助推”香港、新加坡等地的楼市持续升温、“助推”更多投机资金流入各国股市……最近一个月内，发达经济体新一轮宽松货币政策的外溢效应正在逐步显现，新兴经济体集体面临资产价格上涨的压力。
流动性的再泛滥直接冲击新兴经济体，也加大了中国货币政策调控的难度。对中国央行而言，如果执行宽松的货币政策，则通货膨胀与资产泡沫的风险便难以遏制；如果收紧货币流动性，可能会扼杀中国经济增长势头，宏观调控变得更加复杂。业内人士指出，当前中国的货币政策更需“以静制动”。
风险 流动性外溢推升资产泡沫
热钱肆虐蕴藏着风险。世界银行和国际货币基金组织均发出警告称，热钱大量涌入可造成资产泡沫，形成市场繁荣的假象，导致通货膨胀。
美国《华尔街日报》编委会成员玛丽·奥格雷迪日前发表署名文章指出，伯南克领导的美联储压低美元币值，在零利率的环境下，大量流动性难以在美国找到足够多的获利机会，这将导致流动性外溢至巴西等新兴经济体。文章强调，历史经验表明，大量流动性造成的资产泡沫将助推新的金融危机出现，并使得实体经济发展受困。
中国人民银行在最新发布的三季度货币政策执行报告中指出，发达经济体新一轮宽松货币政策对全球经济影响存在不确定性。无论是欧央行的OMT(直接货币交易计划)，还是美联储的QE3(第三次量化宽松政策)，在总规模和持续时间上都存在较大的不确定性。宽松货币政策是一把双刃剑，一方面可能会增加市场流动性，刺激经济增长；另一方面可能会延缓发达国家财政整顿和结构改革的进程，还可能推升国际大宗商品价格，加剧全球跨境资本流动波动性，对新兴市场经济体产生溢出效应。
上述流动性外溢的“后果”已经在新兴经济体有所显现，而在上周，多家亚洲新兴市场央行有了频繁表态和回应动作。“动静”最大的当属香港金融管理局。由于近期资金流入香港态势明显，为捍卫盯住美元的联系汇率制度，香港金融管理局两周内十次入市干预。与此同时，热钱也持续涌入香港的股市和楼市，推高资产价格：恒生指数11月2日收报22111点，创下2011年8月以来新高；反映香港房价走势的中原城市领先指数CCL最新一期(2012年10月22日至28日)报114.35，连续6个星期创出新高，而在QE3推出前的一期(9月10日至16日)，该指数为108.17点。为了抑制楼市泡沫，香港特区政府宣布：从10月27日起实施全新的买家印花税措施，所有非香港永久居民、所有香港和外地注册的公司购买香港住宅时，除缴付一般印花税，还需要缴付15%的“买家印花税”。
银河证券日前发布报告认为新兴经济体须防国际资本大幅波动。
就中国市场而言，这种资产价格上涨的风险正在累积。据媒体援引山西证券分析师袁明超的话称，权威部门的监控数据显示，10月15日至19日当周，QFII股票账户净买入46亿，创今年来最大单周净买入额。而过去一个月QFII的净买入量，已超过前期七个月的净买入总和。美国邓普顿公司新兴市场团队执行主席MARK MOBIUS近日撰文称，现在A股市场有好的交易机会，虽然夏季股市降幅较大，但“我们在研究打算购入品质好且性价比高的公司股票。”
围堵 扎起篱笆防范热钱冲击
星展银行大中华区高级经济师梁兆基5日发布报告指出，热钱很可能将不断涌入香港和中国。短期内，港币和人民币将继续获热钱流入所支撑。如果2012年第四季和之后几个季度的经济好转，将证实热钱的导向是正确的，但也意味香港和中国的监管当局在处理热钱的流入时将面对艰巨挑战。
广东省社科院《境外资金在中国大陆异常流动研究》课题组的跟踪研究和对100多个地下钱庄的监控结果显示，从9月下旬开始，境外热钱加大了流入内地的趋势，并预计10月份国际热钱流入香港和内地的总量超过9月，热钱加速流入的势头至少延续到今年年底。
除了地下钱庄之外，热钱也伪装成各种正规渠道流入中国国内。中国建设银行高级研究员赵庆明对《经济参考报》记者表示，与香港资本项目高度开放不同，内地对资本项目实行管制，热钱性质的资金主要通过贸易、个人汇款、外商直接投资以及相关外债等方式或渠道混入。热钱流出也主要是通过贸易、FDI清算撤资、投资收益汇出、个人汇款等渠道。
热钱的本质是具有很强的逐利性，而一旦人民币升值等因素发生逆转，短期内热钱的流向也可能逆转。“人民币升值可能只是短期现象，在美国大选结束之后，人民币走势出现变化，资本的流向也会变化。”国家行政学院决策咨询部研究员陈炳才对记者直言。银河证券报告指出，在未来一段时间内，倘若美国“财政悬崖”问题等风险爆发，从而导致市场预期发生变化，不排除热钱在这轮快速流入之后，再次快速流出的风险。业内人士指出，这种热钱快进快出的风险值得监管部门予以高度重视。
据媒体报道，目前深圳的外汇监管部门已经加大了对跨境资本的检查和检测的力度，对于人民币与外币的双向汇款的业务，审批非常严格，甚至实际上叫停了这些业务。
复旦大学经济学院教授孙立坚在接受媒体采访时表示，要预防和降低热钱对中国经济的伤害，需要在“疏”、“堵”两方面下功夫。在“堵”的方面，可以加强外汇管理和资本管理；有的放矢地采取一些交易数量上的限制；继续严厉打击商品市场中的投机行为，以此降低市场通胀的预期；对产业资本也要立法和制定规章制度，打击那些违规使用资金的行为。
两难 资本流动加大中国调控难度
流动性的再泛滥直接冲击新兴经济体，更重要的是，加大了中国货币政策调控的难度。对中国央行而言，如果执行宽松的货币政策，则通货膨胀与资产泡沫的风险便难以遏制；如果收紧货币流动性，可能会扼杀中国经济增长势头，宏观调控变得更加复杂。而且，随着大宗商品价格上涨，人民币升值面临升值压力，贸然紧缩货币可能会使企业经营受到双重挤压。
在QE3对中国经济的影响方面，中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示，全球经济依然疲弱，发达国家货币争相贬值以支持出口增长，各国之间利益的冲突导致全球经济政策协调变得更加艰难，中国货币政策陷入两难境地。郭田勇认为，目前中国经济减速，大量热钱尚未涌入国内形成冲击。在这种情况下，如若政府推行宽松的货币政策刺激经济，则国际投机资本就会见风使舵，如潮水般涌入国内，形成资产泡沫的堆积。因此，当前中国的货币政策需要“以静制动”，不宜做大的调整。相比于存款准备金率的调整带来的强烈的市场效应，逆回购的缓冲效果比较好，调控的灵活性、间接性与精确性程度更高。可以预见，在国内经济仍存在较大不确定性的情况下，短期未来逆回购将成为央行货币政策调控工具主要手段。
交通银行首席经济学家连平认为，全球流动性的泛滥很可能再次成为全球通胀的主要推手，为应对输入性通胀压力，我国有可能被迫继续实施稳中偏紧的货币政策。相较欧美的零利率刺激政策，稳中偏紧有可能进一步扩大中外利差，从而增强人民币的升值预期。与去年以来的增长持续放缓，利率下降预期强烈不同，今年底后，增长趋于平稳，利率趋势稳定并可能在明年下半年后小幅加息，资本流入和资产本币化的步伐将会加快，人民币升值预期又将增强。
在连平看来，随着我国经济增速逐步趋稳回升，国内货币政策已不可能大幅放松，明年下半年还有小幅收紧的可能性。受此影响，预计明年中外利差、资产收益差可能有所扩大，从而吸引资本流入和资产本币化步伐的加快，届时人民币升值压力又将再现。