从各国股市看，股价泡沫化会经常出现，但持续时间一般不会很长。不过，我国股价一直高于理论上合理的标准，也高于国际成熟市场的平均水平。如何解释这种现象？
　　如果说2005年开始的汇率改革刺激股价上升的话，那么，同样是2005年开始实施的股权分置改革则起到了相反的作用。随着越来越多的国有股和法人股进入流通市场，股市的生态平衡被打破，估值体系出现巨变。
　　在全流通之前的股市生态结构中，散户资金量占60%至70%，机构投资者占30%至40%。在这样的生态结构中，散户数量多，而机构数量少，众多的散户投资者“供养”了数量有限的机构投资者，机构可利用自己的资金优势操纵股票价格。说白了，这个阶段的股市总体上是一个典型的“庞氏骗局”，是一个类似于击鼓传花的游戏。机构投资者的资金总量不占绝对优势，但它们在整个游戏中占主导地位。
　　全流通之后，平均每家上市公司的可流通股票总量扩大了两倍多，新增的股票主要集中在国有控股机构或公司法人手里，它们的行为与前述机构投资者有较大差别。为了区别起见，我们把证券投资基金和券商、保险机构等称之为“金融资本”，把上市公司的发起人股东称之为“产业资本”，显然，产业资本的数量远远大于金融资本，产业资本无法像金融资本那样通过操纵股价来牟取暴利，因为数量有限的散户无法“供养”数量如此庞大的产业资本，股市的生态平衡被破坏了，2005年之前的“庞氏骗局”游戏难以为继。
　　当股市的“庞氏骗局”游戏不能继续时，股票的定价就必须遵守一定的规则或规律：股票价格=上市公司预期收益/(无风险收益率+风险溢价)。对于金融资本而言，无风险收益率可以用国债收益率来替代，对于产业资本来说，它们的无风险收益率可能不是“国债收益率”(大约3.5%)或银行定期存款的利率，而是实业投资的平均投资收益率。在现阶段，实业的投资收益率比国债的收益率要高一倍以上(大约10%)。因此，产业资本比金融资本有更高的收益率要求，反映在股价上就是产业资本愿意接受的价格比金融资本更低。
　　很多人看到了产业资本不断套现的冲动，但不少人错误地认为这些产业资本卖出股票的动力来自低廉的成本。的确，发起人股东的成本比一级市场或二级市场投资者的成本都要低廉，很多发起人股东的成本已经不足1元/股，但导致它们卖出的原因主要是现在的股票价格太高，股票的收益率远远低于它们从事实业投资的收益率。
　　随着全流通时代的实现，产业资本主导股票市场定价的时代将逐步确立。展望未来，我国的股票市场将出现明显的结构性变化，中小板市场和创业板市场的估值水平将大幅度降低，并低于主板市场。对比当前的市场现状，估值体系和市场结构将出现颠覆性的变化。
　　估值体系巨变和经济周期下行将产生叠加效应，投资者需警惕出现大熊市。切忌以历史数据来判断当前的股市。