道指之牛与A股之熊的巨大反差，令市场困惑不解。一方面道琼斯指数从6470点连涨三年涨幅超100%，已回到了雷曼兄弟倒闭前的13000水平，离历史最高点14198点仅差1000点或7%跌幅。另一方面A股从3478点连跌三年，已跌回十年前的2100一线，离历史最高点6124点相差5000点或70%跌幅，A股与美股这一巨大反差岂能用经济晴雨表来解释？毕竟中国经济增长即使以最坏的预测也在7%以上，依然是全球增长第一，而美国经济增长即使以最好的预测也不过2%，而更普遍的预测则其经济复苏尚未确定。凭什么美股牛气冲天熊短牛长，A股熊途漫漫熊长牛短？

　　一个长期被政策市风险笼罩的股市必然牛短熊长

　　为什么同样遭受2008年金融危机冲击及经济增长下滑，道指从2009年3月的低点6470起步，其创新高的走势可连涨三年，至今屹立于13000之巅，而A股从2008年10月的低点1664起步，其创新高的走势不到一年，就止步于2009年8月3478？
　　为什么道指从1954年突破385历史高点起步，其大牛市持续半个世纪之久？连百年一遇的金融危机也无法终结这一超级大牛市？这是一个令人深思的问题。
　　美国股市之所以能牛长熊短，正是因为其投资者形成了稳定预期。虽然指数会上下波动，但长期而言股市一定会随经济增长而上涨。这其中最关键的因素就是建立在其稳定的制度基础之上。美国股市长期年化收益率能达到7%左右。据悉，美国共同基金股票持仓下限为90%。且全部持仓均可用金融衍生产品对冲风险。美国股市作多有持仓制度与风险对冲等多重制度保障。
　　1929年美国股市出现崩盘，从385-41， 两年多跌幅89%。大萧条也为美国经济带来沉重的打击，在这样的背景下，美国政府痛定思痛，在1933年由罗斯福实施了新政，并通过了《格拉斯-斯蒂格尔法案》、《联邦证券法》等一系列法案，为美国股市未来数十年的繁荣奠定了重要基础，而且该法案几十年都没有进行调整，只是在此基础上完善了上市公司监管制度，使财务造假现象大为减少。美国政府对于影响股市的货币政策也保持长期稳定。2008年推出的0-0.25超低利率将持续至2014年底。因此可以看出，只有投资者形成长期稳定预期，股市才会长期稳定，也才真正具备长期投资价值。
　　反观A股牛不过三年、跌起来没完没了的常态，与政策调控频繁密切相关。这正是说明了我们的股市制度建设存在很大的问题。政策是变化的。而制度属法律范畴，应该是相对稳定的，其目的应该是能让所有的投资者都能在公平、公正的环境下进行交易，这样才会给所有投资者带来稳定的预期，使市场能够更加平稳。
　　反观A股历史上的每一次牛熊更迭，总离不开政策调控。政策多变给市场带来巨大政策风险。曾经01年至05年4年的大熊市，就是由于《国有股减持办法》的出台所引发，而05年底又通过股权分置改革、引导各方资金入市等一系列政策造就了一场轰轰烈烈的大牛市，07年在央行6次降息、10次降准的配合下，监管层痛下杀手，利用新老基金“许卖不许买”等窗口指导政策把股市一年打回解放前，而在这个过程中，著名的5.30崩盘，恐怕老股民还记忆犹新，实突然提高印花税让指数让大盘在5个交易日暴跌超20%，个股大面积连续四五个跌停。A股历史上的大顶和大底大都是政策所造就的。
　　用一场拳击比赛来形容当今政策与制度的关系最为恰当，制度是比赛规则，多空双方应该在公平的规则下进行比赛，裁判就相当于我们的政策，比赛的结果应该掌握在选手双方手中。
　　裁判应该是规则的执行者，决不能随意干预，影响比赛结果。更不能出现，裁判随意修改比赛规则，帮助一方战胜另一方。 而日前拟出台的风险警示板不对称涨跌幅(涨幅1%跌幅5%)，明显是帮空头打多头的规则。
　　龙腾资产董事长吴险峰向和讯网表示，中国A股市场的问题就在于整体的不规范导致缺乏投资价值，短期内就只能指望被动的跌出市场的底部，而中长期来看，如果没有一个好的经济体系及制度，未来弱势格局将很难被打破。

　　一个投资者无法控制风险的股市必然牛短熊长

　　不可否认，历史上A股市场曾经长期笼罩在政策市阴影之下，走出在政策主导的，与基本面背离的独立走势。同样，不可否认，2000年以来，A股市场开始政策市向制度市的过渡。
　　比如股市由封闭走向开放，引入合格境外投资者制度（QFII）、由股权分置改革衍生全流通制度、股指期货及融资融券等金融衍生产品的推出，引入风险对冲机制。尤其是郭主席执掌证监会帅印后，又完善了退市制度，这些都是A股市场的重大进步。但毕竟中国资本市场才仅仅22岁，与欧美股市上百年的历史比起来，我们在制度的建设上还存在很多不足，而其中最大的问题是，我们的制度带有极为明显的中国特色。
　　中国资本市场设定的初衷是为融资者服务的，为国企脱困来服务的，时至今日不仅国企、民企从这个市场募集到了数以万亿的资金，连外国企业也要借国际板来A股市场圈钱。
　　而与之成为对照的是，一赚两平七亏却成为以中小投资者为主的上亿股东的宿命。中国股市已经历了20余载，为融资者服务的定位理应重新进行调整，应该把保护投资者利益放在首位。
　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三在接受和讯网访谈时表示，中国的新股发行、IPO市场明显对中小散户非常不利，但对机构很有利，现在搞得像陷阱市场、臭鱼烂虾的市场。目前有很多因素制约着股市的上涨，所以中国股市还是个有着很多原发性、制度性疾病的市场，是有残疾的 “青少年儿童”。
　　我们可以看到，目前的中国股市到处还存在着很多不公平，交易制度的不公平、信息披露的不公平使投资者没有得到应有的保护。中国有各种各样的特色交易制度制约着投资者，如T+1、涨跌停板，中小投资者一旦选错股票就成为砧板上的肉，涨跌停板在牛市及熊市也会分别扮演助涨助跌的作用。
　　上海睿信投资管理公司董事长李振宁对于现行的交易制度颇为不满，他在接受媒体采访时表示，目前中国股市的主要问题就是管理层对于股市的认识和定位不清，对市场的干预降低了市场活跃度，股市越限制，就越难上涨。T+1交易制度的弊病在强势市场中体现不出来，但在弱势中就会很明显，交易原则明显不对等，显然有利于卖方。而涨跌停板制度也是非常不合理的制度，是钝刀子割肉，结果会导致抄底意愿不强，当天抄底的资金次日遭遇下跌就会选择得割肉，实际上会加大做空力量。
　　今年7月17日，在美国上市的新东方受到利空影响，股价暴跌34.32%，随后第二天继续下跌23.39%后企稳，由于美国股市实行T+0交易、无涨跌停板限制，因此，投资者可以随时止盈止损的。而如果类似的事件发生在中国，身在其中的股民可能就是毁灭性的打击。
　　与海外股市普遍采用的实行T+0交易、无涨跌停板相比，中国特色的T+1、涨跌停板交易制度存在着极大的交易风险，投资者一旦失手买入突发重大利空持续跌停股票，将蒙受巨大损失甚至血本无归，却连个纠错悔改的可能性都没有。
　　如2011年年底的重庆啤酒(600132,股吧)，在其乙肝疫苗神话破灭后，连续出现了9个跌停，跌幅超过60%，就连身在其中的大成基金就浮亏22亿，险些造成清盘，今年7月23日闽灿坤B遭遇退市新政冲击持续7个跌停，从1港元跌到0.45港元，若非当地政府出面维稳，闽灿坤B险些成为股价持续低于面值退市的第一股，投资者将血本无归。
　　更令人不可思议的是，A股作为一个风险极大的现货市场，创立近20年无对冲风险的金融衍生品。直到2010年姗姗而来的股指期货，因其制度设计的多种缺陷(50万保证金的开户高门坎、机构在股指期货上只允许套期保值、且最多只能对现货25%头寸套保、期指T+0交易与现货T+1交易不匹配)使其对冲风险功能大打折扣。
　　在海外成熟股市，现货风险可以用期货期权等金融衍生品全面对冲。而A股市场，参与金融衍生品的机构只能对冲部分风险，90%以上中小投资者基本不可对冲风险----因达不到50万保证金开户门坎被拒之门外。而对于机构投资者的众多限制，规定机构在股指期货上只能套期保值(且只能对现货25%头寸套保)不能套利，意味着机构只能在期指上做空，意味着股指期货上只有机构空头无机构多头，甚至股指期货持仓总和永远处于净空状态(据悉沪深300开市以来，净空持仓从未低于千手)，这绝对违背了金融衍生品设计的基本原则。对于机构而言，股指期货形同鸡肋，套保套利的两种作用都不能真正发挥，至于中小投资者，因无资格参与对冲风险，在熊市中只能眼睁睁看着帐面亏损与日俱增而无可奈何。这就是，A股市场2012年频现三年地量的重要原因。
　　因此，从交易制度与风险对冲而言，A股市场恐怕是风险最大的股市之一。如果不从根本上改革交易制度与风险对冲机制，与成熟股市接轨，那么市场就不会具备活力。

　　一个只为融资者服务的股市必然牛短熊长

　　A股市场牛短熊长，还有一个主要原因，即长期严重的供求失衡。
　　2012陆家嘴论坛时中国证监会主席郭树清表示，中国的资本市场没有理由不成为世界第一。日前上交所总经理张育军高调表示，到2020年股票市值争取做到70至80万亿元，，未来的“世界第一”会不会是市值第一呢？以目前2200点指数，20多万亿的A股市值，如果想单纯通过股市上涨，达到80万亿的目标，至少要涨4倍，那么上涨的动力在何方？
　　当然，通过不断的发行新股，维持圈钱第一扩容第一，即可很容易实现市值第一。2010年和2011年融资排名世界第一，由于新股发行，A股市场分别造就了800、500多名亿万富翁，而这两年的A股市场跌幅则均排名世界第一。但这是以牺牲二级市场投资者利益为代价。
　　“在股市中想成为百万富翁，就要自带现金1千万”的玩笑正是说明了股民对于股市劫掠财富的无奈，一边是新股疯狂的造富、圈钱，一边则是股民的年年亏损，股市何时才能体现出应有的公平原则，保护投资者的利益何时才能被真正重视？
　　中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏向和讯网表示，中国的资本市场只要解决了制度问题，就能够实现市场的公平公正。对于目前的发行制度，很多内在腐败的、低效的矛盾不解决，即使把IPO停止，股市仍然会下跌。如创业板，以退市制度试图掩盖入口问题是本末倒置的，创业板由于超募了大量的资金，短期内根本退不了市。目前我们没有一个刚性的制度作为约束，出口、入口两头腐败，矛盾一茬一茬的往后移，这就是中国资本市场监管部门的现状。

　　中国资本市场不能重回政策市

　　摆脱政策市的根本问题，就是要充分的放权于市场，要尽快完善制度，充分的给予市场自由，使投资者能在一个公正的环境下进行投资，这才是我们的问题根源。监管层的工作应该就应该停留在监管及顶层设计上，不能利用政策来调控市场方向，更不能引导资金的流向。
　　日前风险警示板意见稿的公布开了个危险的先例，试图以制度引导资金的流向，这会让投资者看到制度的不公平性。制度的公平既体现于参与交易的市场主体的公平，同样体现于参与交易的股票的公平。
　　刘纪鹏对风险警示板持反对意见，他认为，征求意见刚一公布就造成股市极大的恐慌，并且持续地下跌，几百只股票跌停，我们应该在策略上出台有更好的办法，因此建议上交所暂停。
　　虽然目前的一系列新政更多的考虑到了制度的建设，但长期以来的死结仍然不能打开，很多政策的出台有再次将中国股市拉入到政策市之风退。
　　其一，以政策人为干预股市资金流向。监管部门一直强调投资蓝筹股，风险警示板的设立意图十分明显，就是要将资金引导到蓝筹股中。据市场人士统计，证监会已经11次提及对蓝筹股的投资，但股民今年投资蓝筹股亏损却无人问津，因此A股市场急需一个稳定的制度环境，形成稳定的预期。
　　其二，政策密集出台变动频繁，不仅令市场无法形成稳定的预期反而造成恐慌。去年底以来证监会5天一新政，却未解决保护投资者利益这一根本问题，而退市新政与风险警示板，造成，B股、ST股大面积持续跌停，造成市场恐慌。而美国上世纪30年代虽然几十年不变，但是能在最大程度上保护投资者利益，可以使投资者具有稳定的信心。这恐怕是美股牛长熊短A股牛短熊长的原因。
　　公正、公开、公平是我们资本市场提倡多年的口号，而在A股市场中仍然存在着很多不公开的消息，中国上市公司的诚信问题也一度被国外做空机构所利用。美国有强制信息披露制度，而且一旦公司造假就会遭遇集体诉讼，一旦败诉就有可能面临倾家荡产，但我们的创业板、中小板一直以来被冠以“骗钱板”的称号，而且对其没有任何的处罚，募集的资金也不会退还。
　　刘纪鹏表示，我们期待一个理想的市场化程度很高的资本市场，不管是一级市场还是二级市场，应该由市场这只无形的手自由地决定，大家心里服气，即便赔钱了也服气，不应该随便干预。不管是分红、退市、ST还是全员持股，我们必须要抓首要的矛盾，就是一级市场一股独大现象严重，二级市场大小非无序的减持，只要解决了制度层面的问题，中国股市一下就可以起来。目前决不是一个正常股市应该出现的现象，必须要把中国股市的这种持续下跌当成不正常的现象来反思。