近日，在证监会最新披露的IPO在审名单中，第一创业证券(简称“第一创业”)位列其中，成为今年继国信证券、东方证券和东兴证券之后第4家排队上市的证券公司。
这对此前舍弃第一创业控股权的首创集团来说，或许有些尴尬，首创集团原本指望首创证券能借壳上市，如今却被第一创业抢了先。
事实上，股权分散给第一创业带来的不仅是决策权的难题，股东们各自打着如意算盘，多次入股第一创业自己保荐的IPO项目，其中错综复杂的关联可谓剪不断理还乱。
押宝投行的第一创业，成立了合资公司第一创业摩根大通证券(简称“一创摩根”)。只可惜，今年截至目前一创摩根没有完成1单IPO项目，2011年净利润亏损3759万元，而第一创业全年净利润也才1.82个亿。
2011年净利润下滑48%
第一创业的前身是佛山证券，2002年首创集团收购佛山证券并进行增资扩股，迁至深圳更名第一创业。此后，这家地方性券商将经纪业务扩张至全国，但收入贡献最大的是投行业务。
去年，股票市场不济，受此影响不少券商收入下滑，第一创业也不例外。2011年第一创业的归属母公司净利润是1.82亿元，而2010年为3.48亿元，2011年同比下降了48%。
今年上半年财务报表显示，第一创业的净利润达1.87亿元，有回升的迹象。实际上，第一创业的规模及各项业务在券商中均处于中等水平。
中国证券业协会数据显示，第一创业2011年总资产93.08亿元，在111家证券公司排名中列第48位，而一创摩根则排在第104位。2011年净资产为42.6亿元，稍逊于同时等待上市的东兴证券47.3亿，排在第37位。营业收入8.14亿元，排第43位；净利润(未合并)2.1亿元，排第37。
2011年第一创业的动作颇多：经纪业务方面，在全国原来17家营业部的基础上增加了9家，代理买卖证券业务净收入1.68亿元，行业排第79位；资产管理方面，去年新发了4只集合理财产品，目前共8只产品，规模合计43.15亿元，排名第11位；而投行方面，一创摩根开业，股票及债券承销金额217亿，行业排第18位。
在这些传统业务中，除了投行业务贡献较大，其他业务乏善可陈。
据第一创业财报披露，
2010年时，第一创业的各项业务收入分化还没那么明显，总营业收入9.97亿元，投行贡献3.4亿，经纪贡献2.7亿，而自营则意外创收2.35亿元。
2011年，总营业收入为8.9亿元，经纪业务、自营业务、资管业务、期货经纪业务营业收入分别为1.96亿、5206万、1731万、1410万元。而投资银行业务贡献营业收入5.26亿元，占了营收收入的59%。
与摩根大通成立合资投行——第一创业摩根大通或是缘于对投行业务的重视，成立于2010年12月31日，第一创业持有66.7%股权，去年9月30日取得保荐机构资格。
合资投行一创摩根亏3759万
投行业务是第一创业最核心也最具竞争力的业务，一创摩根的诞生寄托了第一创业打造专业投行的愿景。可去年一创摩根刚取得保荐资格不久，就有大量保代流失，包括周俊、艾民、姜杰、陈作为等众多第一创业投行骨干相继离开。
证监会公开数据显示，目前一创摩根有注册保代13人。今年6月11日，任劲就任副首席执行官兼投资银行部主管。任劲曾在中国银行及中银国际证券任职长达24年，分管投资银行业务。
合资券商承揽项目能力较差、在中国水土不服的问题还没有解决。2011年，一创摩根净利润亏损3759万，并且在IPO项目上几无斩获，今年截至目前唯一一单出炉的IPO(西安环球印务)被证监会否决。
肥水不流外人田。第一创业本次准备冲刺IPO，担任保荐机构为招商证券和其控股子公司一创摩根，虽然这种做法并不违规，但难免逃脱不了王婆卖瓜、自卖自夸的嫌疑。
目前证监会公布的IPO企业在审名单中，除了第一创业IPO，一创摩根还有5个在审项目。其中，北京大唐辉煌、北京中环信科、江苏速升自动化3个项目已进入初审中，浙江富丽达正在落实反馈意见中，武汉中博生物已预披露。
自2009年IPO重启以来，第一创业共有15个IPO项目面试发审委，其中保隆汽车、麦杰科技、脉山龙、环球印务、阮仕珍珠、松德包装5个项目未获通过，被否项目占三成。
错综复杂的PE关联方
15个项目对第一创业并不仅仅意味着保荐承销收入，还有隐匿其中的PE利益。
今年1月，由一创摩根保荐的环球印务倒在了发审委台上，这是一家生产医药纸盒包装的公司，然而它的第三大股东北京晶创和创业投资有限公司(简称“晶创合”)的实际控制人正是第一创业的前董事丁志钢，丁志钢于2011年1月离职。
晶创合投资持有环球印务750万股股份，占发行前股本的10%。公开资料显示，晶创合股东为水晶投资有限公司(水晶投资)、步森集团、查力强、寿彩凤、徐林元，分别持股55%、16%、12%、9%、8%。
据悉，水晶投资的大股东为中嘉信达投资公司，控股77.5%。而丁志钢持有中嘉信达投资有限公司64%的股权。因此，水晶投资的实际控制人亦为丁志钢。
丁志钢任职第一创业期间，晶创合低价入股环球印务。2010年2月28日，香港原石向比特投资、晶创合各转让750万股股份，转让价款均为1500万元，每股价格仅为2元，对应环球印务2010年的每股收益为0.43元，市盈率不到5倍。
然而这并不是孤例。
早在2010年7月，由第一创业保荐的步森股份过会，步森集团是晶创合股东之一，另外其董事长陈建飞担任晶创合的监事。
晶创合直接参股投资第一创业保荐的项目是保隆汽车，2010年5月8日，晶创合增资保隆汽车352.89万股，每股价格为3.58元，增资金额约为1262万元，获取保隆汽车4.61%股权(发行前)，不过保隆汽车在2011年被证监会否决了。
此外，晶创合的控股股东水晶投资亦为第一创业的股东，持股1.9%。更让人吃惊的是，除了环球印务、保隆汽车，在第一创业保荐的其他项目上频现其他股东的身影。
6股东利益浮现
据理财周报记者统计，第一创业另外3个完成上市的IPO项目欣旺达、北玻股份、宝泰隆成为其股东的利益纷争之地。
主要涉及股东包括北京首都创业集团(简称“首创集团”)、浙江航民实业集团、北京中和嘉华投资、佛山市顺德金纺集团(顺德金纺)、广州市黄埔龙之泉实业和水晶投资。这6位股东分别持有第一创业15.85%、7.84%、0.64%、0.94%、3.8%、1.9%的股权。
欣旺达的股东之一深圳首创成长投资有限公司(简称“深圳首创”)，持有其2.25%股权，同时深圳首创还携荣盛创投入股北玻股份，分别持有1.5%、0.75%股权。
据了解，深圳首创注册资本为8300万元，由萧山航民控股有限公司(简称“萧山航民”)、荣盛控股股份有限公司(以下简称“荣盛控股”，廊坊荣盛控股母公司)、北京首创创业投资有限公司(简称“北京首创”)、顺德金纺和刘忠环分别出资3000万、2000万、1300万、1000万、1000万元设立。
而北京首创正是首创集团的控股子公司，而首创集团持有第一创业15.85%股权。2011年3月27日，北京首创将深圳首创15.66%的股权转让给晶创合，作价1381万。
然苦于深陷专利纠纷泥沼，北玻股份上市遇阻，上述深圳首创股东们唾手可得的财富暂时无法兑现。
另一项目宝泰隆成为利益集中地，廊坊荣盛创业投资、顺德金纺、北京中和嘉华和黄埔龙的投资(与第一创业股东黄埔龙之泉实业有关联关系)隐现其中，分别持股1.55%、0.78%、0.39%、1.16%。
作为保荐机构第一创业来说，它的全资直投子公司——第一创业投资，成立于2011年。可在此之前，股东们间接或直接入股由其保荐的IPO项目屡见不鲜。
第一创业的股东极为分散，有40名股东之多。
2008年以前，首创集团是第一创业的控股股东，出于“一参一控”的考虑，首创集团舍弃第一创业的控股权选择了持股46.15%的首创证券，此后不再参与第一创业的增资扩股。
华熙昕宇投资成为了第一创业的大股东，目前持股17.12%，首创集团是第二大股东。不管华熙昕宇投资，还是首创集团，其持股的比例都达不到过半的投票权。
所有股东都为法人股东，且股权十分分散，各自为政、打小算盘入股IPO项目的情况。未来第一创业的发展策略可能还会受制于此。