雷士变局的真相至今依然众说纷纭。
　　2012年5月25日，雷士照明发布公告：吴长江“因个人原因”辞去公司董事长、执行董事、CEO及下属所有企业的一切职务。此消息一出，投资者还未来得及作出反应，雷士照明股价已暴跌超过三成。
　　接任董事长一职的阎焱，来自雷士第一大股东软银赛富基金；而出任CEO的张开鹏，则来自雷士第三大股东法国施耐德集团。
　　这样的人事“地震”，疑似两大投资人股东联合向创始人股东发难。
　　虽然，相关当事方在第一时间均通过微博进行澄清，坚称股东之间没有任何矛盾分歧—阎焱表示：“按上市规则要求，董事会早就安排把董事长和CEO职务分开，吴总本人非常支持”；吴长江也表示：“由于我近期身心疲惫，想休整一段时间，所以辞职，并不是外界猜疑的什么对赌输了出局，也与董事间股东间没有任何分歧矛盾”。
　　但是，吴长江紧接着发布的第二条微博称：“等我调整一段时间以后，我依然会回来的，我为雷士倾注了毕生的心血，我不会也永远不会放弃，请大家相信我。”这条只存在几分钟随即被他删除的微博，引发了外界无数猜想。
　　除此之外，相关当事人再也没有对吴长江的辞职做更多的解释，令事件至今扑朔迷离。
　　如果细究雷士各位股东的背景，事件背后的逻辑呼之欲出。软银赛富基金为国内知名风险投资商，而施耐德是跨国产业大鳄。当追求财务回报的风险投资者与寻求行业整合的产业投资者联合控制了一家企业的董事会，并且创始人股东又蹊跷地从企业董事会出局了，这意味着什么呢？
　　在这场资本“局中局”中，呈现出来的是创业者的无奈，以及与资本博弈时的稚嫩。曾经，吴长江借助资本的力量，完美地解决了创业股东之间的纠纷，而今，他几乎栽在了资本的手上。这一切的源头，要从吴长江第一次从企业出局说起。

　　资本第一季：
　　“输了钱”，但赢得企业长期发展的动力
　　股东纠纷引“股转债”

　　1998年底，吴长江出资45万元，他的两位同学杜刚与胡永宏各出资27.5万元，以100万元的注册资本创立了雷士照明。从股权结构看，吴长江为持股45%的单一大股东，而相对两位同学的合计持股，他又是小股东。三位创始人合力将企业迅速做大，第一年销售额即达3000万元，此后每年以近乎100%的速度增长。
　　随着企业的做大，这种“有控制权但又被制约”的股权结构，导致雷士内部的“事情正在起变化”。2002年，股东之间的心态开始悄然转变，裂痕随即产生。由于吴长江是总经理，全面负责企业运营，外界提及雷士，言必及吴长江，这让其他两位股东心态失衡。分管销售的胡永宏开始干涉企业经营，以股东身份要求职业经理人向其汇报，并且单方面下达指示。这造成股东意见不一致时，下属无所适从。
　　随着矛盾的恶化，公司的大小决策几乎无法达成一致。胡与杜提出只要公司有收入就马上分红。其后，为了平衡内部关系，吴长江分别向胡、杜转让5.83%的股份，使得三人的持股形成33.4%、33.3%、33.3%的均衡格局，工资、分红也完全均等。
　　然而，三位股东的关系却并未因此而改善。2005年，矛盾全面爆发，两位股东激烈反对吴长江的销售渠道改革方案。
　　时任摩根士丹利董事总经理的刘海峰曾和吴长江有过较深入的接触，并有意投资，但在尽职调查时发现股东问题是潜在的“地雷”。虽然刘海峰最终未投资雷士照明，但给了吴长江一个忠告：要想获得私募融资，就必须解决好股东纠纷问题。
　　吴长江最终下决心彻底解决纠纷：“客观讲，雷士分家这个导火索是我点燃的。因为这个事情迟早要解决，早解决要比晚解决好。”
　　为此，吴采取了“以退为进”的策略，吴长江自信离开了他，另外两个股东是“玩不转”这家企业的。他先向胡、杜两位股东提出，以8000万元出让全部股份，彻底离开企业。胡、杜欣然同意，随即签署协议。然而，吴长江离开不到一周，雷士照明全体经销商集体“倒戈”，要求吴长江重掌企业。于是，其余两股东被迫各拿走8000万元，彻底离开企业。
　　这一“赌局”吴长江最终赢了，且代价低于预期。不过，股东问题是妥善解决了，但是公司账上并没有足够支付这一股权转让款的现金。最终达成的折中方案是，两位股东先各拿5000万元，剩余款项半年内付清。

　　千里求助“企业教父”

　　在兑现了1亿元的股东款之后，雷士照明几乎变成“空壳”，接下来的资金问题才是吴长江真正的挑战。据他自己说，从2005年底到2006年的下半年，他唯一做的事情就是“找钱”，其他的一概不管。
　　他将那段时间形容成“度日如年”、“如坐针毡”，面对空空如也的公司账户心里发虚，但在员工面前还不得不故作镇定。
　　2006年3月，吴长江找到柳传志，希望这位“企业教父”级的人物能帮他渡过难关。柳传志甚为欣赏这位后辈企业家的理念与魄力，打算通过旗下的联想投资(现为君联资本)入股雷士，但是考虑到联想投资的项目决策程序较长，远水救不了近火，最终经柳传志介绍，一位与联想控股有合作的低调广东女富豪叶志如，通过其私人拥有的BVI(维京群岛)离岸公司“正日”，借了200万美元给雷士，借款期限为半年。“我很感谢柳传志。”吴长江曾公开表示。
　　与此同时，吴长江也在等待联想投资的投资决策。

　　融资中介“趁人之危”

　　除了向柳传志求救，吴长江还几乎尝试了所有可能的找钱办法。也正是在那段时间里，一位叫毛区健丽的资本达人出现了，她是亚盛投资的总裁，专门从事融资顾问服务。据吴长江介绍，毛区健丽自2005年底就开始与他接触，了解雷士股东纠纷的整个背景，也知道公司极度缺钱的状况。
　　此时，毛区健丽揽起了协助吴长江融资的活，带着自己的团队为雷士照明提供全方位的金融服务，包括帮助吴长江在境外设立离岸公司、搭建离岸股权架构、引进资本方、设计融资交易结构等，被外界戏称为雷士照明的“金融保姆”。而且，为了显示诚意，毛区健丽先期向雷士提供了2000万元的借款。
　　毛区健丽对雷士照明融资的细节总是三缄其口，仅表示“只是传递信息”。而其实，她和吴长江之间至少经历了一段时间的心理战。在毛区健丽知悉吴长江去见过柳传志之后，她向吴长江承诺3个月内让风投的投资到账。
　　接下来数个月时间内，毛区健丽找到了三个愿意出资的投资人：“涌金系”掌门人魏东的妻子陈金霞、优势资本总裁吴克忠、个人投资者姜丽萍，他们三人合计出资400万美元(分别为180万美元、120万美元、100万美元)。毛区健丽向出资人承诺，这400万美元投资可获得雷士10%股份，但资金必须先以她的名义投入雷士，之后再将雷士的股份转给这三人。
　　在3个月之后的2006年6月27日，毛区健丽的如意盘算浮出水面。抢在联想做出投资意向之前，她以从吴克忠等人处募集的400万美元，自有资金494万美元，再加上应收取的融资顾问费折算成100万美元，合计994万美元入股雷士，占比30%。
　　这笔投资对应雷士的市盈率估值只有4.7倍(依据雷士2005年净利润700万美元推算)，远低于通常企业首轮融资8-10倍市盈率的平均估值水平。毛区健丽的精明之处还在于，通过将陈金霞等3位投资者应获股份的左右倒手，她更将自己的投资市盈率降至4.2倍，如果刨掉100万美元顾问费，其现金投资的市盈率仅为3.5倍。而陈金霞3人实际是以5.7倍市盈率入股雷士的。
　　为什么吴长江会接受“地板价”似的估值？其实，双方有个心理博弈的过程，吴长江当时迟迟未能等到联想是否投资的确切信息，而企业面临资金链断裂的风险，这让毛区健丽在入股谈判中占尽优势，也难免给人以“趁人之危”的嫌疑。
　　吴长江后来表示：“我当时不懂这些，急着要钱。他们是专门运作融资的，说三个月投资就可到账，而联想有一个程序，相对慢了一点点，结果我当时就相信了。”
　　入股交易达成后的第二天，2006年6月28日，毛区健丽随即把雷士10%的股份转手兑现给了陈金霞等三人。
　　吴长江首次与资本达人的博弈，看似“输了钱”，但从根本上解决了创业股东的纠纷，保住了绝对控股股东的地位，并奠定企业持续稳定发展的基础。从这一意义上说，吴长江借助资本之手迈过了第一道坎。

　　资本第二季：
　　失去控制权，退居二股东
　　赛富、高盛登场

　　毛区健丽虽然趁机“吃”了一把吴长江，但她并没有“得了好处甩腿就走”，而是继续协助吴长江进行更大规模的融资，以弥补雷士依然很大的资金缺口。
　　一个多月之后的2006年8月，在毛区健丽的牵线搭桥下，软银赛富正式决定投资雷士。8月14日，软银赛富投入的2200万美元到账，占雷士股权比例35.71%。
　　据此可推算，软银赛富投资的市盈率估值约为8.8倍。这个价格是毛区健丽入股估价的近2倍。同时，叶志如的200万美元借款，也在到期前进行了“债转股”。叶志如对雷士的200万美元债权，转变成3.21%股份。叶志如的债转股市盈率，与软银赛富入股的市盈率大体相当，约为8.9倍。
　　无论是较毛区健丽先注入的叶志如的200万美元资金，还是较毛区健丽后注入的软银赛富的2200万美元资金，入股市盈率皆高于毛区健丽的入股市盈率，由此一来更加凸显出毛区健丽投资雷士“买到了地板价”。
　　随着三笔资金的先后进入，雷士总共募得资金折合人民币约2.6亿元，除去支付股东杜刚、胡永宏的1.6亿元，还有余款补充运营资金。然而，对吴长江来说，这次融资后其持股比例降至41.7%，重新陷入“有控制权但又被制约”的局面，并为其最后出局埋下了第一个隐患。
　　两年之后的2008年8月，雷士照明为了增强其制造节能灯的能力，以现金＋股票的方式收购了世通投资有限公司(其旗下的三友、江山菲普斯及漳浦菲普斯专事节能灯灯管及相关产品的制造)，其中现金部分需支付4900余万美元。
　　当时雷士账上现金及存款仅有3000万美元，不足以支付收购款。为了完成此次收购，雷士照明再次寻求私募融资。在该轮融资中，高盛与软银赛富联合向雷士照明投入4656万美元，其中高盛出资3656万美元、软银赛富出资1000万美元。
　　然而，因此次融资稀释了所持股权，吴长江失去了第一大股东地位，持股34.4%；而赛富两次投资后的持股比例达到36.05%，成为第一大股东；高盛以11.02%的持股比例成为第三大股东。
　　以现金＋换股方式完成对世通的收购后，吴长江的持股比例进一步被稀释至29.33%，依然低于软银赛富30.73%的持股比例。此股权架构一直保持到雷士照明IPO之时，并为四年之后吴长江进入另一个股权“局中局”埋下了伏笔。

　　投资人借IPO赚“钵满盆溢”

　　2010年5月20日，雷士照明登陆香港联交所，发行6.94亿股新股(占发行后总股本23.85%)，发行价2.1港元/股，募资14.57亿港元。
　　按照IPO价格计算，雷士照明的投资人获得了可观的投资回报。以高盛及软银赛富为例，高盛以3656万美元的投资，最终获得了2.08亿股股票，持股成本1.37港元/股，相较于2.1港元的IPO价格，投资回报为1.53倍；而更早更低价入股的赛富基金收益则更加可观，其以3200万美元的投资额，最终获得了6.81亿股股份，持股成本仅为0.366港元/股，按IPO价格的投资回报为5.73倍。
　　在这场资本盛宴中，斩获最多的并非软银赛富，而是当年把赛富引进雷士的毛区健丽。
　　毛区健丽虽然曾是雷士的融资顾问，也入股了雷士，但是她总是刻意将自己隐藏起来。在雷士的招股说明书中，找不到作为股东之一的毛区健丽的名字，而是由一个名为“邓惠芳”的女性出面替她持股。媒体一问及雷士私募融资交易的细节，她要么语焉不详、要么一语带过，似乎刻意隐瞒什么。
　　那么，毛区健丽在雷士一役中究竟“斩获”了多少呢？
　　毛区健丽实际出资494万美元获得雷士照明20%股权(20万股，IPO时分拆为2亿股)。其后数年里，她向其他一些机构投资者及个人投资者分批出售了部分雷士股票。在雷士上市之前，毛区健丽共计套现四次，合计套现近1200万美元。雷士上市以后，毛区健丽所持的剩余股份(超过1.38亿股)在股价4港元左右陆续套现大约8000万美元。综合计算，其投资回报率超过20倍，远高于软银赛富的5.73倍回报。
　　毛区健丽作为财务顾问，在雷士2006年的融资过程中，无疑表现出了高超的财技：一方面设法阻止吴长江获得联想的投资，另一方面又趁着吴长江“火烧眉毛”，有计谋性地让吴接受其底价入股；入股过程中又将“顾问费”折算进去，可谓无本生意；之后再将手头股票“转卖套现、收回本钱”，雷士上市之后手头剩余的股票，便是巨额的“纯利润”，俨然是不动声色的“资本猎手”。
　　对于毛区健丽某种程度的算计，头一回让吴长江领教了资本方的手段，但是他似乎并未吸取教训，乃至于他几年后陷入另一个“资本局”时，仍然浑然不知。

　　资本第三季
　　投资人联手，创始人被迫出局
　　金融、产业资本联袂布“局中局”

　　2011年7月21日，雷士引进法国施耐德电气作为策略性股东，由软银赛富、高盛联合吴长江等六大股东，以4.42港元/股(较当日收盘价溢价11.9%)的价格，共向施耐德转让2.88亿股股票。施耐德耗资12.75亿港元，占股9.22%，成为雷士照明第三大股东