自今年申报上市以来，皇明太阳能股份有限公司一直面临着盈利下滑、资产不足、高额负债以及上市圈钱的质疑声。
　　6月29日晚，证监会例行披露了首次公开发行股票审核工作流程及申报企业情况，皇明太阳能上会的状态赫然为“终止审查”。据悉，皇明太阳能于6月27日申请终止IPO审查。“此次终止审核为皇明主动申请，一方面是由于业绩不佳，另一方面是由于非经营性资产过多，如房产、土地与政府补贴等，这些因素会影响到证监会的审核结果，所以皇明主动提出终止审核。”投中集团分析师李玲对时代周报记者分析说。

    资本市场三进三出

　　皇明太阳能进入资本市场的计划早在2008年以前便已开始。当时原本准备赴海外上市，曾考虑在我国香港、美国纽约或德国法兰克福登陆，后出于种种原因放弃了海外计划。据传闻，一方面是受到了金融海啸的冲击，另一方面其与经销商的关系问题也是上市半途而废的原因。
　　熟悉皇明的业内人士曾对媒体透露过这种渠道危机，“皇明想在美国纳斯达克等国外市场上市，是根本不可能的事。像纳斯达克，不管你盈利不盈利，只要与合作伙伴的信用有问题，就拒绝你上市。”
　　2008年12月，皇明太阳能接受了鼎晖和高盛分别长达9年和5年的“追聘”，注入资金1亿美元，入股皇明。外界分析，此举极大推动了皇明的上市进程。然而一场“偷税门”事件却又再掀波澜。
　　曾作为皇明经销商的郭建琴于2007年、2008年先后两次实名举报皇明偷税漏税。德州市国家税务局稽查局依据其告发，于2008年5月23日下达了编号为“德国稽处(2008)11号”的“税务处置决议书”，判定皇明太阳能集团有限公司存在偷税行为。
　　2010年6月，郭建琴再次把皇明偷税的情况告发到证监会。而当年1月，皇明太阳能股份有限公司已对外发布公告，宣布拟公开发行上市股票。
　　这次举报，让筹划上市多年的皇明元气大伤。此后更有众多经销商纷纷举报皇明的偷税行为，上市计划也因此被迫暂停。
　　记者曾就此前两次上市搁浅及其原因询问周春玲，后者竟回应说：“不太了解情况。”
　　今年年初，皇明向资本市场发起第三次冲锋，计划在A股登陆。A股市场新股上市较高的市盈率和超募资金对皇明颇具诱惑力，一方面可借助资本市场填补资金缺口，提高在行业中的竞争力；另一方面也可向投资者募集资金，更多地投入光伏、光热及房地产开发等项目，扩大自己的商业版图。
　　今年4月，皇明太阳能的申报已处于“落实反馈意见中”，距离闯关发审会仅有一步之遥。现如今上市进程戛然而止，似在证明皇明与资本市场无缘。
　　此外，董事长黄鸣此前强调，是两大投资者高盛、鼎晖在推动其在A股上市，“因为投资机构要求高回报”。然而此次上市挫败，导致高盛和鼎晖以“新能源”概念获利套现的目的再次落空，PE如何退出皇明也成为一个焦点议题。
　　“如果被投资企业无法实现IPO，PE可能会选择股权转让、管理层收购等办法实现退出，”济南大学经济学院副教授解传喜曾对媒体分析，“但以皇明在业界的体量，应该不会轻易放弃上市，鼎晖和高盛很有可能继续跟随，待时机成熟后，再共赴资本市场。”
　　李玲也对时代周报记者预测，“此次终止并不意味着皇明今后再不上市，公司或将通过整改或完善，日后重新提交申请。”
　　屡战屡败、新疾旧病缠身的皇明能否成功实现上市之梦，尚有待时间的考证。

　　低价圈地

　　一直打着太阳能招牌、新能源旗号的皇明，长期以来都面临着“不务正业”的质疑。近年来，皇明屡屡在其所在地山东德州斥巨资开发房地产项目，使外界对于董事长黄鸣是否已转型成为地产商议论纷纷。
　　申报上市以来，皇明一直被指为“披着新能源外衣，却难以通过主业营收的企业”。此前，本报记者就这一质疑致电公司询问其主业副业的盈利情况时，品牌总监周春玲说：“对此问题我们不做回应。”
　　而此次皇明突然终止IPO审核，地产副业这一问题便成为最受关注的原因要素。之前有业内人士曾预测，皇明上市必败，“打着新能源旗号上市融资，但新能源业务的盈利能力却严重不足，反而是房地产业务成为其最大的一项投资。在房地产面临调控的背景下，公司上市前景看淡。”
　　此时此刻，曾寄托着黄鸣集太阳能、光伏、酒店、旅游、会展等行业于一体的产业帝国梦的地产业务，正面临着更为严厉的拷问：业界普遍猜测皇明曾以低于当时市场地价1/3的价格拿到大片土地，用于“太阳谷”等地产项目的建设。
　　近年来，皇明的确展开了一系列的多元化扩张，涉足太阳能制造、光伏发电、房地产开发、旅游观光甚至教育培训等众多领域。其在德州投建的“太阳谷”微排度假景区便是皇明版图扩张的开始，也是当下饱受争议的焦点。
　　据《第一财经日报》报道，“太阳谷”所占3000余亩土地，不仅是以明显低于当地工业用地均价的价格拿地，这一项目还获得过6000多万元的政府补贴。
　　据该报道，皇明获得“太阳谷”3000余亩土地的成本约为每平方米246元，而当时德州工业用地的均价为每平方米336元。此外，在2008年1月，德州市政府除了给予皇明数千万元的补贴外，还曾特别关照相关部门，最大限度地减免对其各类规划设计及工程类收费，同时返还土地出让金，并对其用地指标予以优先解决；此后在2010年，皇明的营业外收入大幅增加了近8400万元，其中因筹建“世界太阳城大会”等事项，获得了高达6843万元的政府补贴。
　　皇明之所以能够低价圈地、获得诸多政策优惠，很大程度上正是受益于“世界太阳城大会”及相关政绩工程的建设。2010年，第四届“世界太阳城大会”在德州召开，大会的主会场，即设在“太阳谷”，由皇明负责具体的筹办工作。这就为黄鸣从政府手中低价拿地、享受政府补贴来建设“太阳谷”提供了契机。
　　皇明曾对外宣称，“到2010年，整个‘太阳谷’产业产值将达500亿元，项目全部投产后年产值达1000亿元。”然而数据显示，其大部分业务已处于亏损状态。如核心项目太阳谷微排国际酒店，去年1-9月的营业收入为2140万元，净亏损4420万元；截至2011年9月底，该酒店总负债8600余万元，处于资不抵债的状况。
　　这恰好印证了一个在业界流传甚广的“潜规则”：某些企业往往会担负亏损投建一些工程项目，以便与当地政府建立良好关系；而政府也往往会在其他方面给予企业一些补偿。
　　本报记者就相关情况向品牌总监周春玲求证，后者一再推脱说“相关问题请看公司公告”。其所称“公告”是指黄鸣在博客中发布的信息，“7月20日下午14：00，皇明将在中国太阳谷(德州)发布白皮书。”周春玲说，公司将在发布会上统一答复记者，在此之前不能单独做出回应。
　　关于皇明的种种传闻是否属实尚待揭晓，但不可否认的是，地产业务之于皇明早已成为“阿喀琉斯之踵”，构成了其上市进程中最为致命的弱点。

　　内外交困

　　皇明的上市之路既受阻于自身的经营不善，亦受困于光伏产业的整体寒冬。
　　投中集团分析师李玲在研报中统计，今年年初以来，已有10家光伏行业拟上市企业IPO进程受阻，其中上机数控、思可达光伏首发申请被否，恒基光伏中止审查，快可光伏、日地太阳能、天能科技及欧贝黎新能源则被终止审核。
　　李玲指出，受产能过剩、欧债危机、美国“双反”调查、上市公司业绩变脸等多重因素影响，光伏产业寒冬持续蔓延，导致光伏企业IPO前景颇不乐观。纵观国内整个光伏产业链，多晶硅、太阳能电池及组件等领域均处于产能过剩状态，企业持续盈利能力成为通过新股发行审核的一大门槛。
　　皇明太阳能没有公布过业绩数据，但其母公司皇明洁能控股有限公司的“短期融资券募集说明书”显示，2008年至2010年，控股公司净利润分别为1.97亿元、1.09亿元、0.75亿元，净利润率则分别为12.47%、7.97%、4.01%，均呈下降趋势。
　　另据报道，2010年和2011年，皇明控股的净利润分别为7496万元和-790万元；这两年，皇明控股还分别收到4336万元和2522万元的税费返还。由此而言，皇明依靠经营得来的真正利润，可能比财报中的净利润数额还要更低。
　　资料显示，至去年9月末，皇明控股的负债总额达23.8亿元，负债率64.26%；而在未来，皇明控股将有超过17亿元的投资规划，原本计划通过皇明太阳能股份有限公司A股IPO筹资13亿元。
　　有业内人士评价，皇明太阳能在产品和业务上一直空造概念和噱头，实际上其经营和管理能力很是一般。而其竞争对手日出东方在太阳能业务方面早已超过皇明，其2010年营业收入为24.99亿元，净利润1.26亿元。
　　此外，皇明还面临着国内太阳能市场日益激烈的竞争。各企业纷纷瞄准上市，日出东方登陆A股已一月有余，旗下太阳能产品“四季沐歌”、“太阳雨”已成为强势品牌；另有山东桑乐、力诺瑞特等太阳能企业后起直追。
　　统计显示，早期皇明的市场份额一度达到30%以上，但随着行业竞争的加剧而有所下降。2008年，董事长黄鸣在接受媒体采访时曾表示，当时的市场份额是10%。而今，记者查阅到的一份《太阳能行业分析报告》显示，2011年皇明太阳能热水器在北京地区的市场占有率为6.7%。
　　要保持其在行业中的领军地位，对皇明而言仍是一场硬仗。