债券市场上周出现令人不解的一幕。当时由于投资者对西班牙银行业救助和希腊选举感到担忧，西班牙和意大利债券下跌，但德国国债也走低：在美国国债上涨的情况下，10年期德国国债收益率由1.34%升至1.45%。德国国债是否已不再受到青睐呢？

　　随着危机的加剧，同时欧元区建立更紧密联盟或解体的可能增加，德国信用面临的风险的确正在加大。欧元区建立更紧密联盟意味着德国需要拿出钱帮助欧元区其他国家，信用状况将因此受到拖累。而欧元区解体将使德国此前提供的贷款和担保遭受损失，同时经济可能陷入深度衰退。

　　信用违约掉期市场的走势可以更清楚地反映德国信用质量的恶化。自3月份以来，虽然德国国债收益率在下跌，但信用违约掉期费率一直在缓慢上升。目前，对冲1000万美元德国国债违约风险每年需要支付的费用为101000美元，相当于本金的1.01%，这一比例远高于英国国债的0.72%和美国国债的0.50%。

　　造成这一状况的原因是人们购买德国国债并非完全由于信用相关因素。随着西班牙和意大利为各自的债券支付利息和赎回款，更多现金需求寻找较为安全的去处。德国一直保持的AAA评级令该国国债被视为理想的抵押品。因此，德国国债的上涨更多是受资产组合调整推动，而非避险因素。

　　由于德国国债收益率已经很低，其价格正变得越来越难以走高。不过，虽然德国受危机牵连日益加重，但一旦出现恐慌，德国国债收益率仍可能下跌。要想真正了解人们对德国信用质量的看法，应该关注信用违约掉期走势。