“秋盛资源2010年4月23日增资时，每1元注册资本对应的增资价格均为1元；然而在2010年6月10日增资时，每1元注册资本对应的增资价格变为1.875元，注册资本也在最后一次增资后变为9333.33万元。两次增资时间相差不到两个月，为何增资价格出现了如此差异”
3月19日，广东秋盛资源股份有限公司(下称“秋盛资源”)在证监会网站预披露了首次公开发行招股书。公司主要从事再生涤纶短纤维的研发、生产和销售。
招股书显示，秋盛资源最近三年净利润复合增长率达到146.28%，虽然金融危机之后中国经济率先复苏，但如此高速增长还是令投资者意外。如今，国内需求乏力，导致行业景气一直在谷底徘徊，公司未来业绩能否持续增长引人担忧。
成本压力升级
原辅材料价年增幅10%上下 人力成本2011年增加74.9%
秋盛资源的主要产品是再生涤纶短纤维，招股书显示，报告期内(2009年至2011年)的销售收入分别为2.1亿元、3.28亿元、4.42亿元，占同期营业收入的比例分别为93.94%、94.55%、94.7%。2010年和2011年销售收入的增幅分别为56.19%、34.76%。
这并不是秋盛资源最亮眼的数字，报告期内，该公司净利润由2009年的1480.8万元增至2011年的8981.73万元，年复合增长率为146.28%。2010年和2011年，净利润增幅分别为55.7%、289.57%，净利润增速远大于销售收入增速。
公司将2010年销售收入和净利润大幅增长解释为，金融危机后需求的快速复苏与公司产品的高毛利率。报告期内，公司综合毛利率分别为14.57%、25.96%、28.51%。业内人士表示，虽然公司毛利率处于增长趋势，但增速显著放缓。未来随着人力、原材料等成本的增加，公司毛利率增幅有可能进一步下滑。
从原料价格看，再生涤纶短纤维的主要原辅材料是PET废塑料、化学助剂及包装材料，其中，PET废塑料为主要原材料，其成本占产品总成本的比重在七成以上。报告期内，PET废塑料价格呈逐年增长的趋势，其中，2010年PET废塑料耗用单价为4375.89元/吨，较2009年增加422.46元/吨，增幅为10.69%；2011年PET废塑料耗用单价为4771.12元/吨，较2010年增加395.23元/吨，增幅为9.03%。
从人力成本来看，报告期内，支付给职工以及为职工支付的现金也大幅增加。2011年秋盛资源的员工人数为545人，较上一年仅增加了7人，但支付给职工以及为职工支付的现金却为1948.74万元，比去年同期的1119.4万元，增加了74.9%。
值得注意的是，报告期内，公司销售费用分别为172.48万元、398.14万元、605.27万元，增幅分别为130.83%和52.02%，这一比例要大于销售收入增幅。公司未来计划进一步扩大销售区域、扩充销售队伍，费用成本的增加不容忽视。
资本升级瑕疵
前后脚增资价差近一倍 招股书草草解释含糊其辞
招股书显示，2009年2月，秋盛化纤(秋盛资源的前身)注册资本仅100万元，其后1年半，注册资本暴增至2010年6月的9333.33万元，增长92倍多。秋盛资源规模和业绩快速扩张，公司几位股东可谓居功至伟。
2009年2月，秋盛化纤实行增资，将注册资本由100万元变更为1000万元，其中，董事长马义忠认缴出资350万元、副董事长兼副总经理马秋镇认缴出资250万元、董事兼总经理杨丁周认缴出资300万元。
秋盛资源解释本次增资原因，是在生产经营的过程中除了自然形成的债务及向上述三人借入资金而形成的债务之外，未进行其他任何筹资，已无法应付日常经营的资金需求。此后三次的增资原因包括，“随着经营规模的不断扩大，为了应付日常经营的资金需求，公司仍不断向股东马义忠、马秋镇、杨丁周借入资金”、“为了改变负债经营、解决资金短缺的问题”。
对此，有媒体质疑，秋盛资源2010年4月23日增资时，每1元注册资本对应的增资价格均为1元；然而在2010年6月10日增资时，每1元注册资本对应的增资价格变为1.875元，注册资本也在最后一次增资后变为9333.33万元。两次增资时间相差不到两个月，为何增资价格出现了如此差异。
秋盛资源不仅未对此次增资定价进行详细说明，对股东增资款的解释也只是草草表示“上述资金来源均为个人及家庭积蓄、个人工资薪金所得、经营实业所得”。
两征兆显资金压力
86.52亩募投用地已抵押 经营性现金流波动较大
秋盛资源此次募投项目为年产10万吨化纤棉改扩建工程建设项目、年产10万吨化纤棉新建工程建设项目、研发中心建设项目，募集资金金额大约为3.84亿元。
其中，计划投资1.98亿元的年产10万吨化纤棉新建工程建设项目的所在地位于广东省普宁市池尾街道镇区马嘶岩路北侧，占地面积86.52亩，建筑面积49000平方米，该土地已取得“普府国用(2010)第特02131号”国有土地使用权证书。
然而，这块地却被秋盛资源抵押给了银行。招股书显示，2010年末，短期借款余额2000万元就是以“普府国用(2010)第特02131号”土地使用权作抵押，在几位股东的担保下获得。而2011年末，公司短期借款余额为6280万元，其中，4980万元也是秋盛资源以该块土地使用权作抵押所得。
这意味着一旦该公司资金链出现问题，其募投项目有可能无法按期建成达产。
除了上述土地使用权之外，公司还抵押了粤房地权证“普字第00002884至00002888号”房地产，获得了1300万元的贷款。此外，在公司的“担保”一栏中可以看到，除已经获得的贷款之外，公司今年还计划向银行贷款7780万元。
事实上，公司现金流确实比较混乱。报告期内，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为210.54万元、3699.34万元、7983.57万元，不仅波动较大，且与公司经营业绩增长不成比例。秋盛资源在风险提示中也坦言，如果公司将来的经营性现金流未能与业绩增长相匹配，将影响公司的盈利质量。