证监会日前公布了汉嘉设计集团股份有限公司(以下简称“汉嘉设计”)的招股说明书，该公司拟在深交所上市，募集资金2.68亿元用于包括设计总包模式下专业化发展等在内的三个项目的建设。然而，包括关联交易的减少、业务区域的集中和房地产调控，给这家企业的增长前景带来不确定性。

　　关联交易减少影响营收

　　预披露材料显示，汉嘉设计主要从事建筑设计及其相关业务，主要系根据客户的要求完成建筑工程相关的规划、建筑、室内外装饰、园林景观、市政、智能化、幕墙、泛光照明、岩土工程等全程化设计服务。
　　招股说明书显示，为有效减少关联交易、突出设计主营业务，汉嘉设计于2011年2月将汉嘉装饰和汉嘉园林两家子公司的全部股权分别转让给城建房产和中泰建筑。股权转让后，公司不再从事工程施工类业务，成为一家专注于设计业务的公司，关联交易金额及其占营业收入的比重也大幅下降。
　　然而，招股说明书显示，2010年度，在该公司的前五大客户中，作为关联方的成都汉嘉房地产开发有限公司和杭州西溪山庄房地产开发有限公司分别位列第一和第二位，其营业收入占到了公司的12.14%和3.78%，合计达到了15.92%，其中，成都汉嘉房地产开发有限公司的业务类别为“工程施工”。2009年的情况也与此类似，上述两家关联方的营业收入占到了公司总收入的10.77%和3.91%，合计达到了14.68%。其中，成都汉嘉房地产开发有限公司为控股股东控制的企业，城建集团通过城建房产持有其100%的股权；杭州西溪山庄房地产开发有限公司则已于2010年11月随着华安房产股权的转让一并转让。
　　2011年前9个月，上述两家公司均未出现在前五大客户中，汉嘉设计的前五大客户占营业收入也降至12.60%，较2010年的20.13%有了较大幅度的下降。另外，根据公司实际控制人及其控制的房地产业务经营主体浙江城建房地产集团股份有限公司于2011年11月25日出具的《关于未来房地产业务发展及关联交易的承诺》，除杭政储出【2011】26号、杭政储出【2011】30号两宗土地外，城建房产未来三年内不再购入其他土地用以房地产开发；未来城建房产旗下房地产开发项目所涉及的建筑设计业务均通过市场公开招投标方式确定设计方，不再通过直接委托方式由发行人直接进行设计，发行人必须通过招投标方式获取城建房产的相关设计业务。
　　实际上，2011年前9个月，汉嘉设计共实现主营业务收入3.5亿元，2008、2009和2010年全年则分别为2.7亿元、3.1亿元和4.4亿元。这意味着，2011年第四季度，汉嘉设计至少要实现0.9亿元的主营收入才能和2010年齐平，而要达到2010年的增长水平(41.9%)的话，则要达到2.7亿元，这一数字已经达到了去年前三季度的78%。

　　业务区域性过于集中

　　除了关联交易的减少可能带来的持续盈利的不确定性外，汉嘉设计还面临着固定资产投资减速、房地产调控重压以及业务区域性过于集中等一系列风险。
　　2011年前9个月，公司主营业务收入的来源中，有64.36%来自浙江省内，较2010年全年的60.16%上升幅度并不明显。汉嘉设计坦陈，公司“在浙江省内具有很高的品牌知名度，但全国范围的品牌和市场影响力方面有待进一步提高。公司在浙江省外地区拓展业务时，与当地的设计院相比，在客户关系和市场资源方面不具备优势。”

　　房地产调控持续重压

　　迟迟未见放松的房地产调控也为这家以建筑设计为主营的公司的持续盈利能力打上了一个大大的问号。
　　受益于房地产行业及保障性住宅投资规模的逐年增长，汉嘉设计住宅建筑设计业务发展迅速，已经成为公司主营业务的重要组成部分。2011年前9个月，在该公司的设计业务构成中，商品住宅类达到了47.84%。汉嘉设计表示，未来，如果政府进一步加大对房地产住宅市场的政策调控，并进而影响到房地产住宅市场的投资规模，则公司的经营业绩将会受到一定的负面影响。
　　新时代证券的研究显示，2011年，全国房地产开发投资61740亿元，比上年增长27.9%。整体来看，2011年全国房地产开发投资增速呈现逐月温和下降状态。由于行业信贷环境难以改观，加之销售增速的不断回落，开发商的投资能力和投资意愿会不断下降，预计2012年房地产开发投资可能会低于2011年的水平，同比出现下降。
　　对于汉嘉设计来说，一方面，商品住宅开发投资总额下降可能会影响建筑设计企业的业务量；另一方面，房地产企业客户在资金紧张的压力下可能会延迟支付设计费用，从而使建筑设计企业应收账款的账龄变长，导致坏账准备计提增加。
　　实际上，截至2011年9月30日，公司应收账款账面价值达1.27亿元，占总资产的19.74%，占流动资产的35.39%。相比之下，2010年全年，汉嘉设计的应收账款仅为1.05亿元。