编者按：自2011年下半年特别是11月份以来，世界经济形势愈加复杂，有二次探底之虞，中国经济增速放缓，而通胀治理初显成效，政策微调预期不断增强。在此背景下，全球6大央行联手向市场释放流动性以救市，而中国央行几乎同时宣布自12月5日起，下调存款准备金率0.5个百分点。多数专家称，货币政策由控通胀转向稳增长，明年可能多次下调存款准备金率。
这是时隔3年后，央行首次下调存款准备金率。随着新一轮的调准周期的来临，《证券日报》特梳理前两轮下调存款准备金率与股市的历史表现，并对本轮调准的市场影响做出前瞻性的分析，希望能给投资者带来有益的启示。
第一轮下调存准金上证指数半年大涨65%
（1998年3月21日和1999年11月21日）
自1984年央行首度采用存款准备金这一金融工具以实现其货币政策以来，近30年来央行共有43次调整存款准备金率的行为，而下调的行为加上本次共8次（第一次调降时新中国股市尚未设立，故省去不议）。
一、1998年3月21日，央行将存款准备金率由13%下调到8%。这一次的调降力度大，最直接目的不是向市场释放流动性，而是为了进一步完善存款准备金制度，理顺中央银行与商业银行等金融机构之间的资金关系，增强金融机构资金平衡能力，充分发挥存款准备金作为货币政策工具的作用。值得注意的是，调准消息披露日为3月24日晚间，第二日沪市高开低走，小跌0.21%，深市也基本类似，微跌0.12%。而由于1998年之前的深强沪弱以及1998年后轮到沪强深弱，在大幅下降存准消息的激发之下，沪市随后掀起一波涨幅达19.69%的大反弹行情，深市则要逊色许多，只反弹了8.36%就重归跌势。这是新中国设立证券市场以来的第一次调降存准率行为，一方面调降本身没有指向证券市场的用意，另一方面证券市场还不成熟，炒作投机之风盛行，虽如此，但调降行为毕竟给市场明确的流动性趋松的预期，各路增量资金进场，推高了股市，沪深涨幅不一，这也反映出市场结构不合理，市场效率低下的特征。但总体来看，不管存准率下降原因如何，不管市场成熟度如何，只要是资金驱动型的股市，一旦资金量充裕总能走出一波行情，这个大的市场逻辑是更改不了的。
二、1999年11月18日，央行又将存款准备金率由8%下调到6%。同日沪市涨1.34%，深市涨1.54%，此次调降市场正处于“5·19”行情之后的震荡调整阶段，短期反弹未能持久。但此次下调准备金不到一月半，2000年初始沪深两市即迎来一轮持续时间超过半年的爆发式上冲，累计沪市涨幅达65%，深市达53%，由此看这次调准在短期内对市场的积极影响不很明显，但长远来看，调降行为还是发挥了应有的威力。
综合这两次下调准金，对比大盘走势发现，自这第一轮下调以来，整个大盘一直处于上升通道之中，走势重心不断上移，虽然沪深两市随后都有过跌破调准日点位的走势，但幅度不大，持续时间短。
第二轮下调存准金构筑底部引发翻倍行情
（2008年9月25日、10月15日、12月5日和12月25日）
一、2008年中期，存款准备金已然成为央行进行货币政策调控的重要工具，存款准备金率当时已经攀升到17.50%。在国际金融危机形势下，2008年9月15日，为了落实区别对待、有保有压、结构优化的原则，保持国民经济平稳较快持续发展，“两率”齐动，央行不仅下调了贷款基准利率，与此同时，还下调了中小金融机构存款准备金率1个百分点，决定于9月25日施行。消息公布次日沪市跌4.47%，深市跌0.89%。不到三日，中央出手救市，9月19日单边征收印花税政策出笼和汇金增持三大行的救市组合拳的出手，大盘才短线快速大幅反弹，虽然其后再创新低，但新低也是昙花一现，这新低成为2006年这轮大牛市以来的金刚铁底，对应于沪市是1664.93点，对应于深市是5577.23点。
二、2008年10月8日，在金融危机持续蔓延，全球金融动荡之际，为提振金融市场信心，促进经济稳定健康发展，央行再度出手，再度“两率”齐动，不仅下调了贷款基准利率，还对大型金融机构和中小金融机构的存款准备金率各下调0.5%，决定于10月15日施行。但大盘依然不领情，当日沪市跌0.84%，深市跌2.40%。这主要因为9月25日的“两率”齐动，使得短期大盘上涨过猛，其后买盘支撑乏力，股指被迫借势回调。
三、2008年11月26日，为贯彻落实适度宽松的货币政策，保证银行体系流动性充分供应，促进货币信贷稳定增长，发挥货币政策在支持经济增长中的积极作用，央行第三次出手，第三次“双率”齐动，决定于27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率，同时自12月5日起，下调大型金融机构存款准备金率1%，下调中小金融机构存款准备金率2%，力度之大前所未有，这一次的调降行为也进一步强化了央行释放流动性的预期，和第二次调降不涨反跌比，本次是再确认，况且市场调整到位，所以，第三次调降消息公布的次日，市场反应良好，沪市以涨1.05%报收，深市以涨4.04%报收。
四、2008年12月22日，央行第四度出手，四度降低“双率”，决定继续下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率，同时下调存款准备金率0.5%，自12月25日起施行，消息公布次日，沪市跌4.55%，深市跌4.69%。市场虽因各种短期因素大跌，但自此调整8个交易日后沪深两市不约而同走上这轮波澜壮阔的牛市行情。
在2008年世界范围内的金融危机肆虐之际，各国为拯救金融市场挽救人民信心，纷纷不同程度调降利率，充分运用金融工具向市场投放流动性，各国之间同时加强多方合作同舟共济共度难关，中国于此间实行的宽松的货币政策力度之大更是史无前例，100日内四调“双率”，加上积极地救市动作和4万亿的投资额度，中国股市走出了2007年底大熊市以来的第一次牛市，期间沪市上涨1.09倍，深市上涨1.53倍。
根据市场的走势，我们看到这轮紧密地存准率调降的时间点刚好出现在这个市场底部区间的两侧，沪深两市双双于10月28日创出2007年大熊市以来的大底，分别对应于1664.93点和5577.23点。此轮调准的时间点正是市场大底的形成时点，与目前市场所在的底部区域非常相似，这不能说仅仅是个巧合。考虑到这是股权分置改革以来股票市场走向成熟理性的第一轮存准率下调行为，其对市场走势的影响效果很明显，清晰度高，这印证了货币政策对A股市场作用的有效性，也说明了中国证券市场的高效率，同时也说明政策的制定、政策力度的大小都能影响股市的运行。
第三轮下调存准金 市场正在孕育复合型大底？
（2011年12月5日）
2011年，由2008年美国次贷危机引起的全球金融动荡余震未衰，欧债危机延续两年悬而未解，并大有愈演愈烈之势，欧债未了美国债务危机又开始发酵蔓延，日本主权评级也遭调降，债务泡沫随时戳破，世界经济复苏放缓。
中国经济也难以独善其身，2008年的四万亿资金投放再加上三年来的新增信贷，累计投放市场逾20万亿，国内通胀形势严峻，CPI不断攀高，原材料价格暴涨侵蚀了上市公司的利润，2011年中央把治理通胀当做宏观调控的主要任务，进入下半年，CPI始有明显回落迹象。
同时，外汇占款首现负增长，人民币兑美元贬值预期强烈，国际担心中国经济回落，外币资产流出中国，在通胀形势有所缓解而资金面一如既往极度紧张的状况下，央行于11月30晚间宣布调降存准金率0.5%，这是央行时隔三年后首次调降存准金率，次日沪市涨2.29%，深市涨2.32%。截至12月12日收盘，对比调降消息发布日当天的收盘价位，调降后沪市累计跌1.85%，深市累计跌3.38%。
以史为鉴
下调准备金率是趋势转向先声
相对于前两轮下调准备金率，本轮调准才刚开始。正如前两轮的分析一样，本次下调准备金率的行为也难言是孤例。由于今年宏观调控的首要任务是治理通胀，央行经过了连续6次的上调存准率和连续3次的加息后，货币政策才开始由稳健转向预调微调，这种转向是由当前国内外经济形势决定的。一方面治理通胀初现成果，12月9日公布的数据显示11月份的CPI在年内首次跌破5%至4.2%，符合市场此前的预期，另一方面，年底将至，各企业需要财务结算，资金压力大，因此，这次调降是及时的，后续的调降行为也是可期的。具体到股市的表现，这轮的这次调降在大势持续下跌人民币兑美元连续出现9跌停的情况下，起到了延缓深跌的作用。
把这次下调存款准备金率后市场的走势和前两轮调准后市场的走势对比发现，第一轮的第一次调准后，市场上涨两个多月后调整震荡一年时间，然后持续上攻，后面跟随此轮的第二次调降，在这两次调准的合力作用下，市场一直上涨到2001年6月，此轮上行共持续三年三个月；第二轮的4次下调准备金率行为配合大盘完成了筑底动作，市场据此走出大牛市。综合起来看，这两轮调降都驱动着大盘整体上涨，节点明显，趋势明显。而本轮初始的这次调降，虽然目前来看，市场还处于弱势，但正如前两轮的每轮第一次调准一样，都会有一个短暂地顺随当前大盘惯性的行为。这次也不例外，从这里看出趋势的威力，趋势一旦形成难以短期逆转，逆转需要时间，市场也需要时间，同时企业经营出业绩也需要时间，所以，这次调降的作用是信号明显，是趋势转向的可能先声。
据此，市场分析人士认为，今年以来大盘跌跌不休，年内最大跌幅超过20%，估值底和政策底接连被破，当下是在寻市场底阶段，从时间周期上看，当前也是变盘的关键时点，在这轮的调降存准率后下一次调降存准金率甚至降息的预期都在加大，今年以来的资金紧张局面可望在明年得到缓解，实体经济向好概率加大，市场底部就在目前。我们完全可以对此抱有信心。
