昨天，“A股最大传媒股”凤凰传媒发布定价、网下发行结果及网上中签率，多项指标均刷新今年以来的IPO纪录，一时间，各种质疑也随之而来。就此，记者采访了多位业内人士，共同探讨凤凰传媒IPO背后的“罪与罚”。

　　指标　打破多项今年来纪录

　　根据昨天披露的公告，凤凰传媒最终将发行价定在了之前区间价位的上限8.8元/股，该价格对应的发行前的市盈率为50.72倍，发行后的市盈率为63.40倍，这个发行市盈率也成为沪市主板的第三高。
　　此外，在参与配售对象家数、冻结资金额等方面，凤凰传媒也是当仁不让。据公告，凤凰传媒网此番发行冻结资金达2585.4亿元，创今年以来IPO网上冻结资金新高，回拨后最终中签率为0.95%；网下共有173家配售对象参与累计投标询价，其中包括社保基金八个组合、华夏沪深300、华夏希望、汇添富三只基金等，参与家数为年内首次公开募股(IPO)最高，网下配售冻结资金达319.8亿元，是今年以来IPO网下冻结资金规模第一名，回拨后认购倍数10.03倍。
　　除了上述各项硬性指标外，凤凰传媒此番IPO最大的噱头还是“A股最大传媒股”。若成功登陆A股，凤凰传媒IPO融资规模达44.8亿元，不仅成为传媒行业A股IPO第一大单，同时亦创江苏省非金融类企业A股IPO规模第一。上市后，凤凰传媒将成为A股传媒行业第一大市值上市公司，同时位列江苏省市值前十大A股上市公司。
　　诚然，近期市场对文化传媒板块的追捧有目共睹，但凤凰传媒如此发行情况还是让市场闪了一下腰。在凤凰传媒的股吧中，“全民竞猜凤凰传媒上市首日开盘价”帖子的点击率已近10万，但否定明显多过肯定，甚至有股民将其与主板市盈率第一高华锐风电相比较，认为会比华锐惨。

　　探因　借文化板块东风

　　为何在一只股票中，出现了“投资者唾弃、机构追捧”两种截然不同的囧象呢？凤凰传媒缘何遭遇市场追捧？
　　中投顾问IPO咨询部分析师季秦川认为，凤凰传媒遭市场追捧一方面表现出当前文化板块在国家政策的推动下成为了市场的热门板块，拥趸者众多；另一方面，凤凰传媒也说明其作为国内最大的出版发行集团之一，且作为唯一拥有完整自由产权教材产品体系的地区传媒集团本身优势较为明显，投资者看好其后市发展。
　　长城证券首席投资顾问张九辉指出，凤凰传媒此时出山可谓是占尽了天时地利与人和。凤凰传媒的股东结构相对简单，除了代表国资的江苏凤凰出版传媒集团，就是联想控股旗下的弘毅投资，强大的背景也给了其积极推动；另外，尽管其发行完成后属国内第一大的传媒股，但股本相较于其他大盘股仍较小，相对适宜操作，在占尽概念优势的背景下，也成为机构青睐的原因之一；其次，从价值投资的角度，凤凰传媒开创了文化mall的类商业地产操作模式，易于复制，目前来看收益较为稳定。而其教材出版业务由于受到国家政策保护，也是其稳定的收入来源之一。

　　估值　未留太多溢价空间

　　经以上业内人士分析，似乎凤凰传媒受追捧也不无道理，但在当下的市场相对较弱的背景下，出身于传统行业的凤凰传媒被赋予了“主板第三高”的市盈率似乎依旧不那么被认可。那么，业内人士又是如何看待此事呢？
　　大同证券投资顾问付永翀认为，凤凰传媒市盈率为63.4倍，目前文化传媒板块的整体估值在34倍附近，仅从这个角度来看，尽管其基本面良好，但估值明显偏高。
　　张九辉认为，此番市场争议的焦点就在于PE高，但实际上，证监会要求披露的是扣除了非经常性损益后、按发行后总股本计算的PE，而凤凰传媒的非经常性损益较高，扣除后导致市盈率偏高。但若不扣除此项，其静态PE与当下文化传媒板块34倍左右的PE相差不大，但并未给投资者留下太多的溢价空间。
　　季秦川认为，尽管凤凰传媒基本面良好，但是市盈率在28倍以上时，一般反映出股市开始出现投机性泡沫，即使将凤凰传媒2011年度的净利润总额在会计上列为经常性损益部分，其市盈率的相对合理水平也应该是在发行前28倍以下。
　　银腾前瞻财讯分析师孙旭东指出，凤凰传媒的高估值除了是其本身相对优良、市场对其板块相对认可外，机构对其的追捧也贡献颇多。在其股东背景强大、市场影响力较高的背景下，不排除其已与强势基金之间达成了送转、分红的后续约定。

　　后市 未来预期毁誉参半

　　一方面是机构资金的强力追捧，一方面是大盘整体的疲软不振，凤凰传媒的此番上市算是给投资者出尽了难题，申与不申、追与不追成了一个难解的命题。就此，业内人士也是见仁见智。
　　孙旭东认为，机构资金的此番热情可能导致筹码相对集中，加上凤凰传媒的架构简单且股本适中，只要市场不是太坏，上市首日的表现应该不会差。但一旦市场不给力，高估值下的凤凰传媒可能成为首当其冲的受害者。
　　季秦川认为，资本市场整体呈现弱势并不代表所有企业或股票的走势都呈现弱势状态，当前国家重点扶持文化产业，而凤凰传媒又是国内出版行业的龙头企业，外部环境的利好因素还是存在的，加上其本身的基本面表现良好，即使当前处于弱市的资本环境，其未来的发展潜力依然较大。
　　付永翀认为，虽然凤凰传媒的业务竞争力较强，但是目前的估值出现明显的偏高阶段，同时公司作为传统出版发行业务改制而来的公司，其销售净利率逐年下降，未来新的业绩贡献点能否完全支撑公司的业绩增长目前还不确定。因此其高估值在上市之后可能难以持续，不排除出现下跌的情况。中签的投资者建议上市卖出。
　　与多数分析人士利弊权衡不同，华林证券分析师则一味唱空。他认为，除财务上的不给力外，凤凰传媒此次募集资金主要用于连锁经营网点和大型书城的建设，但以目前网络书店销售快速扩张的态势来看，盲目扩大实体经营网点实在是一件冒风险的事情，当然，大型书城比较类似于商业地产模式，但传统的新华书店要完全转型难度较大。加之公司最新一期账面资金高达27亿元，事实上并不缺乏运营和再投资资金，本次上市存在融资套现的嫌疑。综合考虑到公司的成长性不足，以目前的市盈率定价超高，达到63.4倍PE，谨防破发风险，建议不申购。