攻守兼备的可转债
2011-10-20   作者:张小洁  来源:经济参考网综合
 

  理财书籍常用“上可攻,下可守”来形容可转债,换言之,它结合了股票的长期增长潜力和债券所具有的安全和收益固定的优势。作为证券市场的重要投资品种,“攻守兼备”的可转债已经越来越受到稳健型投资者的青睐

  可转债全称“可转换债券(convertible bond)”,指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券,具有债权和股权的双重属性,从本质上讲,可转换债券是在发行公司债券的基础上,附加了一份期权,并允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。

  鹏元资信评估有限公司张伟分析,可转债渐受青睐缘于其具有以下特性和优势。

  一、收益保障性。可转换债券的吸引力在于可以充分利用该债券的特殊性,取得更高的投资收益。只要持有人持有该债券,就可以获得固定收益;如果该公司业绩增长良好,持有人可以将其转换成股票从公司业绩增长中获利;如果股票价格上升致使转债价格相应上升,转债持有人也可以通过直接卖出转债获取收益。另一方面。如果股票价格大幅下跌,转债价格只会跌到具有相应利息的普通债券的价格水平。转债价格没有上限,但下跌风险却被限制在普通债券的价值上。其次,由于企业支付利息优先于派发红利,因此转债的收益比股票更有保障。另外,在企业破产清算时,相对于普通股,转债也具有一定的优先权。

  二、可转债的条款设计具有较高的吸引力。目前大部分可转债都设计了回售保护条款,进一步保证了本金和利息的安全。而且,有的可转债还规定持有到期进行一定的利息补偿,以提高投资者持有转债到期的积极性。此外,可转债还设计了转股价格修正条款,规定当股票价格跌到转股价的80%95%时,公司必须或者有权修正转股价格,以此来保证可转债投资者的利益。可转债这些条款的设计使得其是“上不封顶,下却保底”、不可多得的投资品种,这非常适合坚持本金安全、长期投资理念的资金进行投资。

  三、规避一些政策限制。由于转债一般来说仍归类为债券,因此对于股票投资比例有所限制的机构投资者,通过投资转债间接扩大股票投资比例,扩展其投资组合范围。

  安信证券投资顾问郭荣炜指出,可转债本身的价值是纯债价值加上期权价值,纯债价值相对确定,而期权价值同正股的历史波动率、转债的存续期以及正股的价格高低有关,转债价格的更多取决于期权价值,只要转债的价格高于纯债价值,其价格和正股是呈同向变化趋势,中低价的可转债虽然一般存在着溢价,但波动率低于正股,所以风险也相对较低。

  总体来说,转债的波动率不如正股,在某些阶段,可转债的收益还可以超越股票。从中信标普可转债指数的历史表现来看,自200341发布起到20113月的8年间,该指数的平均年化波动率远低于沪深300指数和上证指数,但同期收益则十分可观。据统计,期内该指数累计上涨179.25%,超越了同期沪深300指数172.77%和上证综指51.89%的涨幅。

  汇添富可转债拟任基金经理王珏池表示,国内可转债市场的历史表现充分验证了其兼具债性和股性的优势,可转债品种得到市场投资者的广泛认可。首先,在股权分置改革时期,转股条款使转债持有人得以分享优厚的股改成果。其次,在2006年至今国内A股市场大幅波动的过程中,可转债表现出相对于其他证券品种回报高、波动小的特点,为投资者提供了稳健业绩。例如,在2006年以来发行的41只普通可转债中,有12只在发行后一年之内触发提前赎回条款,最终全部转为股票,持有转债最大年化收益在90%500%之间,这体现了在股市上涨阶段转债的高回报优势。波动小方面,在股市下跌甚至可能出现债券违约风险的阶段,可转债能够得到纯债价值和转债提前回售条款、转股价修正条款设计的支撑,投资风险远远小于正股。2002年以来数据显示,在股票市场下跌期间,无论正股是否跑输行业指数,转债全部跑赢大盘和行业指数。在2008年金融危机造成恶劣的市场环境下,市场担心民企背景的南山转债与地方国资背景的新钢转债出现违约风险,转债价格最低跌至资质接近的企业债价格水平,这时纯债价值成为转债价格支撑。同期,海马和恒源转债两次向下修正转股价,大荒和柳工转债1次向下修正转股价,保护转债持有者利益,最终获得存续期间最大年化收益35%-70%

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