21日铁道部发债出现历史上首次流标事件，流标事件后两日，动车在温州出现追尾事故。7月25日，事故后

的第一个交易日，铁道部债券买盘全无。

　　铁道债因“7·23”动车追尾事故急速下跌，事实上，即便没有这起事故，铁道部的天量债务也已引起投资者的关注。业内人士称，在债券利率大幅提升、债券发行困难而带来的周转资金减少的现状下，铁道部债务问题正面临重新评估。

　　或创2008年以来最长连跌期

　　21日，铁道部招标发行的第三期短融券罕见出现未招满，原计划发行200亿元，实际中标量187.3亿元，成为铁道部发债历史上首次流标事件。

　　23日，温州动车出现追尾事故，事故后的首个交易日，铁道部债券交易市场无买盘。

　　一系列事件显现出铁道部债券在交易市场的低迷。

　　“因为在铁道部债券事故前，已经出现下跌和缺乏买盘的现象，所以很难从债券市场的表现评估‘7·23’动车追尾事故对铁道部债券市场的影响。”国海证券研究员段吉华称。但他也认为，短期内，乘客心理上的抗拒可能使得铁路客运量受到影响。同时短期内，事故对投资者心理也会产生消极影响，毕竟凸显了铁路运营方面的问题。

　　大公国际评级部总监刚猛虽然不同意事故对投资者有比较直接、明显的影响。但他承认在短期内，该事故对铁道部债券的交易的局部影响是存在的。

　　“最近发生的事故铁道部的管理再陷市场各方质疑中，对于铁道部债券的最大购买者银行是一种信用冲击。”英大人寿固定收益部投资经理李婷婷认为。

　　7月25日、26日，与铁路相关的债券品种报价出现下跌，同时几无买盘。

　　根据美银美林指数，中国铁道部债券7月份已累计下跌0.45%。在整个债市不景气和温州重大事故下，铁道部债券连续第三个月下跌已无多大悬念，或创下2008年以来最长连跌期。

　　李婷婷表示，“铁道债作为超AAA的，信用利差很低，但实际资产负债率很高，管理等方面也不是很乐观，我们普通机构购买积极性一般不是很高。”

　　“商业银行作为铁道部债券的最大购买者，目前资金紧张状况却未根本缓解。”段吉华称。同时，据悉，银监会已经要求金融机构将所持有的债券、发放的贷款以及表外担保和贷款承诺统一纳入授信集中度限额管理。银行持有铁道部债券的额度也有了限制。

　　“中长期来看，市场资金紧张状况不改变的话，包括铁道部债券在内的整个债券市场都很难有起色。”侯颖娜说。

　　债务重估？

　　中金公司25日发布的铁路运输行业研报认为，发行债券难度加大，以及23日晚铁路恶性事故短期内将对铁路行业造成困扰。

　　一方面，困扰来自于铁道部的发债成本正在逐步升高。中国银行间市场交易商协会陈珊认为，由于铁道部高额的负债以及市场对未来高铁运营的担忧，市场投资者对其信用资质有所担忧，铁道债溢价逐步上升。从铁道债二级市场的价格来看，其与同期限其他超AAA债券价差正在逐步缩小。

　　以21日发行的铁道部第三期短融券为例。该期短融券票面利率为5.18%，大幅超过6月发行短融的利率水平达83bps。同时去年7月30日铁道部发行的第四期短融券利率仅为2.59%，二者相差整整1倍。这意味着，在明年这些短融券到期时，铁道部需要支付的利息将远高于今年。

　　另一方面的困扰是，铁道部债券天量发行后，在目前低迷的债市下，债券的再发行已有难度。统计显示，截至目前，铁道部今年已在债券市场融资达1037亿元。

　　而仅仅上周，国开行取消了原定7月22日发行的150亿金融债发行招标，21日，铁道部第三期短融券罕见出现未招满。债券发行难度了然呈现。

　　有业内人士认为，铁道部债券利率比原来大幅提升，再加上债券发行困难而带来的周转资金减少，其债务的问题就需要重新评估。

　　对此，李婷婷认为，“融资成本升高和发行困难两个困扰因素并非独立的。假如铁道部债券信用利差提高到一定水平，就会有吸引力，债券发行难度也自然会下降。例如5年期的债券收益率能到6%，我们会考虑买。”

　　她认为，铁道部的债券可以通过硬性规定让一部分机构购买，或者通过提高利率让包括他们这样保险资金在内的普通机构进入。

　　大公国际评级部总监刚猛也表示，超AAA的铁道部债券之所以出现机构不足，一个很重要的原因是利息太低，提高利息可以增加机构认购积极性，这样周转资金就还是通畅的。

　　“同时，如果提高利率也难以推动发行，铁道部则可以通过银行贷款直接融资。”刚猛称。

　　上述业内人士则认为，虽然通过提高利率或者银行贷款，可以缓释债券发行难带来的周转资金问题，但铁路的财务成本也不可避免的增加。

　　据了解，今年一季度，铁道部已经亏损了37.6亿元。同时相较于2010年一季度，铁道部2011年的资产负债率上升了4.52%，为58.24%。铁道部今年需要兑付的债券本息达1448亿元，经营现金流最多2000亿元，铁道部很难以自身现金流还本付息。有分析称，铁道部今年亏损将超过200亿元。（来源：《21世纪经济报道》；文章有删改）