2009年深圳市佳创视讯技术股份有限公司(下称佳创视讯)因为过度依赖大客户及募集资金运用的问题被证监会拒之门外。
创业板不会怜悯弱者，从哪里跌倒，就应该在哪里爬起来。一次上会被否，佳创视讯选择重头再来。
经过一年多的整装旗鼓，佳创视讯于2011年7月12日成功过会。
一年前被否的原因，如今是否依然存在？成功过会，是质变，还是换汤不换药？
募投项目全部更新
佳创视讯成立于2000年10月，主要从事数字电视软硬件产品的研发、生产、销售和系统集成，产品和方案主要针对大型数字电视网。如果此次能顺利登上创业板，这将是招商证券今年来的第十单IPO项目。
本次预计发行2600万股，拟募资金14423万元，主要用于“佳创数字电视工程技术研究开发中心项目”、“互动电视平台研发及产业化项目”、“三网融合广电解决方案开发及产业化项目”、“其他与主营业务相关的营运资金项目”等四个项目的建设。前三个项目主要涉及的总投资额分别为4151万元、4932万元、5340万元，其中利用募集资金投资额分别为3851万元、4932万元、5340万元。
“这些项目主要涉及的都是一些与操作系统无关的软件，也就是所谓的’中间件’。”上述分析师透露。
通过对两次招股书中的募投项目的比较，记者发现此次募投项目与2009年招股书中提到的完全不同。
据2009年招股书显示，佳创视讯将利用16380万元投入到募投项目中。募投项目包括佳创数字戴女士增值业务应用平台产业化项目、佳创数字电视中间件平台项目、佳创地面数字电视融合业务支撑平台技术开发及产业化项目和佳创数字媒体终端产品项目。
表面上看，此次上会的募投项目已全部更新。
不过，深圳某券商人士表示，“两次募投项目实际上所做的内容并无太大差别，只是更改了名称，换汤不换药。”
上下游大客户“换血”
对于2009年被否过一次的佳创视讯来说，此次上市格外引人瞩目。
其中，最值得一提的是2008年尚未出现在前五大客户名单中的河南有线电视网络集团有限公司(下称河南省网)，在2010年一跃成为佳创视讯的第一大客户，占其营业收入的39.31%。较上年相比增长880%。对此很多人都产生了疑问，为何短短一年时间里河南省网销售额暴增13倍？
2008年前五大客户中并未出现河南省网的名字；2009年河南省网成为第三大客户，全年销售额为490.04万元，占当年总收入的4.01%；2010年河南省网销售额暴增至6870.81万元，占佳创视讯总销售额的39.31%。
据2011年招股书显示，2009-2010年，公司与河南省网签订合约33份，确定的合同金额10488万元(含税)。其中，2010年4月，公司与河南省网就CMTS系统签署协议，合同有效期至2011年6月30日。2010年11月，公司与河南省网就光传输系统设备签署买卖协议，合同有效期至2011年9月30日。
前五大供应商采购翻倍
佳创视讯09年过会被否最主要的原因就是因为客户过于集中，严重依赖沈阳传媒网络有限公司(下称沈阳传媒)。据2009年招股书披露，2007年至2009年1-9月前五大客户销售收入分别占当年总收入的50.78%、52.52%、85.39%。其中对沈阳传媒同期的销售收入占总营业收入的比重分别为16.88%、18.70%、61.14%。
对此，佳创视讯已吸取教训。据2011年招股书中显示，沈阳传媒2009年、2010年销售额为5950.59万元、3554.17万元，占总销售额的48.70%、20.34%。可见这两年对沈阳传媒的销售额已逐渐回落。
虽然，佳创视讯近一年多来在大客户上有所调整，但是对前五大客户的依赖仍是显而易见的。2008-2010年，公司前五大客户销售收入占比分别为52.52%、70.05%和80.19%。
同样，过度集中的供应商也将会造成公司未来成长过程中的绊脚石。2008-2010年，佳创视讯向前五大供应商采购金额占比分别是35.97%、66.46%、71.99%。2010年前五大供应商采购金额总计9768.62万元，同比增加108%。
2009年第一大供应商“EVER
CLORY GLOBAL TECHNOLOGY
LIMITED”消失在了2010年的前五大供应商名单中，换成了深圳市怡亚通(7.43,0.02,0.27%)供应链股份有限公司。采购金额为5548.87万元，占采购总额的40.9%。较2009年第一大供应商采购金额增加了3575.79万元。
“目前从事这个行业的公司很多，市场毕竟有限。要想赢得更多的客户，要么压低价格或者技术创新。而频繁更换供应商只有两种可能，一是减低成本；二是寻找新技术，推陈出新。”金元证劵某分析师表示。
自然人低价持股
短短的一年半时间，佳创视讯不仅重新整合了上下游客户及募投项目。就连股权也经历了多次的转让，主要集中在2010年3-6月，其转让价格跨度从2元到5元。
2010年3月10日，张晓燕将其持有公司全部股份共计511万股，以每股2.5元的价格转让给兆轩置业。
2010年4月21日，深圳市华澳创业投资企业(有限合伙)认购公司增发的600万股，认购价格合计3315.78万元。
2010年4月22日，李绪华将其持有公司股份60万股和200万股以每股5元的价格，分别转让给周耿豪和李汉杰。
2010年6月21日，陈坤江、李绪华将其持有公司的股份，以每股2元的价格分别转让给施鹤鸣、李忆、高见、王钢、李勇。他们均获得陈坤江7万股，李绪华3万股。
陈坤江为佳创视讯控股股东及董事长，目前持有公司3767.4万股，占总股本49.57%。李绪华作为公司第二大股东，持有公司1354.6万股，占总股17.82%。