六月底、七月初，券商中期策略密集发布。在经历过上半年的起落后，券商们新鲜出炉的中期策略逻辑极其一致——在他们看来，下半年通胀见顶，政策到头，股市看多。
但不少券商管理层感慨，作出这样的判断，除了对宏观和市场的研判外，更是无奈之举。当往下空间有限时，只能向上联想。在券商研究领域，看空需要面临巨大的客户压力，更会影响卖方研究收入。
众口一词唱多
7月6日晚间央行意料之中的加息，却让不少市场人士罕见的颇为乐观。交行首席经济学家连平就在微博上点评，此前一年期央票发行利率持续高于同期存款基准利率，也对加息构成压力。考虑到目前利率已达到历史中性水平、物价涨幅将走缓、经济增速有放缓迹象以及中外利差扩大加剧资本流入，本轮加息已到尾声。
这一观点与近期披露下半年策略的券商观点颇为吻合。诸多券商宏观分析师认为，6月份CPI有望见顶，随之货币政策紧缩的局势将得以扭转，市场将迎来甜蜜的政策真空期，一波值得期待的行情将随之而起。
诸多主流研究机构都就此给出了颇为乐观的趋势预测。
如申银万国判断，随着预期修复，投资者意识到2011年25%左右的盈利增速有望实现，如给予13倍动态市盈率(2010年2319点对应的动态PE为12.4倍)，则下半年上证综指有大约500点的上涨空间。
值得注意的是，申银万国研判，下半年准备金率上调频率将明显降低，其首席宏观分析师李慧勇更是在加息后表示，年内加息接近尾声，至多还有1次加息。政策拐点之下，申万认为市场进一步上涨取决于通胀下滑的速度，一旦下滑超预期，则股指空间将会打开，上证指数将还有400点的上行空间；而一旦进入高位，市场又会进入混乱。
此外，中信证券中期策略主题定为“经济筑底，七月突围”，预测A股市场有望在7月前后迎来上涨行情，并因此提升了6个月内上证综合指数(2794.267,-16.21,-0.58%)目标点位到3500点。中金公司更是将中期策略报告的标题定为“七上八下”，预测将迎来红七月行情。银河证券则在大盘跌向2600点之际召开中期策略会，乐观地将核心的波动区间划在2600-3300点之间。
向下空间有限
“你有没有发现今年中期预测，券商们的口径很一致？这是没办法，大家都想明白了。”有券商管理层坦言，券商集体看多，首先基于市场研判，但也有自己的无奈。
基于市场研判的首要原因在于下跌空间有限。
在券商中期策略会拉开序幕的六月中下旬，A股正处于市场底部。英大证券研究所所长李大霄(微博
专栏)当时判定，全部A股的平均PE已经降至15倍左右，这一估值水平已经接近市场底部。2008年10月底，人们最悲观、大盘跌至1664点时，全部A股的PE是12.81倍；2009年7月5日，大盘跳水至2661点时，全部A股的PE为17.14倍，“当前离底部已经非常接近了”。
中金公司在其中期策略中维持了2011年A股上证指数在2600-3200点间箱体震荡的观点不变。在其发布中期报告时，大盘正处于2700点上下震荡的底部区域。面对这一市场表现，中金首席策略分析师黄海洲直接指出，“就算按照较为悲观的盈利预测和历史最低估值水平，当时A股进一步下跌的空间只有10%左右。2700点以下，投资者可以开始逐渐寻找市场悲观预期中被错杀的股票”。
“当往下空间有限时，只能向上联想。”对于这一估值低点，有券商管理人士坦言，大盘整体估值的低估大家都看得到，此时就算分析师不看好下半年行情，喊空也需要勇气，“如果再跌10%就是历史大底，再涨10%只是近几年的压力位，那么往上看比往下看的压力会小得多，毕竟挨骂的永远都是唱空的”。
卖方研究无奈之举
更为重要的是，眼下不少券商研究所开展了卖方研究业务，主要为基金公司等大型机构服务，有市场人士坦言作策略时不得不考虑到客户的立场，“顺着机构的投资思路走”。
而机构资金雄厚，建仓往往需要一个较长的时间，最后下跌10%的空间往往是建仓时机，此时唱空和客户操作完全相反，哪怕唱对方向也有可能得不偿失。
尽管券商研究所今年来随着行情起伏，看多看空交织，但不少券商策略分析师都明白，看空需要勇气。业界曾有一位为不少投资者认可的研究所高层，在2007年年底大胆多翻空，在接下来一年时间里成为空军司令，大力唱空A股市场，可谓准确研判市场。但唱空之举也使得其遭遇到来自客户和公司内部的巨大压力，最终只好离开了原来服务的券商。
对于唱空背后可能遭遇到的压力，有券商研究所高管表示，这其实是一种并不成熟的投资理念，“我们常说市场永远是对的，它并不会因为研究预测而改变方向。研究所能作的，是尽可能地反映出市场面临的多种不确定因素，帮助客户做出正确判断。但在实际操作过程中，唱空市场或者个股时，总有机构的直接利益有可能受损，机构会认为研究所传递了一种不积极的态度，影响市场预期，会放大机构的亏损。这时卖方研究业务的收益就会受到损害，券商内部更是会对研究所施加压力。”
在上述人士看来，今年来市场行情涨跌，半年已过，点位几乎原地踏步，多数机构都没能取得较好的收益，甚至连概念题材炒作都不如去年下半年；如果贸然看空，交投有可能更为清淡，对于依然靠天吃饭的券商来说这绝非好消息，“我估计不少券商都看到了这一点”。